文|港湾商业观察 廖紫雯

茶饮品牌奈雪的茶将原有logo“奈雪の茶”更换为“奈雪的茶”不久，便为新茶饮行业带来了今年最大的收购案。

12月5日，奈雪的茶控股有限公司（以下简称：奈雪的茶；02150.HK）以5.25亿元收购运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理有限公司（以下简称：乐乐茶）43.64%股权，引起市场关注。

改换logo、推新门店、下沉市场的举措是否会增强奈雪的茶发展内驱力，在新茶饮行业发展疲软的情况下，此时收购乐乐茶成为其第一大股东是否将给奈雪带来后续财务压力，负面消息缠身的乐乐茶遇上盈利持续亏损的奈雪，新茶饮的联盟能否给企业发展带来新的转机，一系列问题都需要时间去检验。

01 缺乏亮点，“同病相怜的结合”

近年来，各大新茶饮品牌都参与投资，新茶饮赛道出现“强者更强，弱者更弱”的态势。此前奈雪的茶投资了新茶饮品牌茶乙己、咖啡品牌澳咖AOKKA、烘焙品牌“鹤所”和咖啡连锁品牌“怪物困了”等新兴品牌；喜茶投资了新茶饮品牌野萃山、和気桃桃、seesaw等；茶颜悦色投资了长沙水果茶品牌果呀呀等。

新式茶饮各路诸侯“此消彼长”。

2022年12月5日奈雪的茶签署投资协议，内容有关公司投资运营“乐乐茶”品牌的上海茶田餐饮管理有限公司。

不同于奈雪的茶以往的投资，乐乐茶曾霸占中国新茶饮市场第三的宝座，仅次于喜茶与奈雪的茶。

奈雪的茶表示，投资事项完成后，公司预计持有乐乐茶扩大后股本权益约43.64%；乐乐茶预计将成为其联营公司，并将继续维持独立经营。且投资事项完成后，乐乐茶总经理仍为现任首席执行官李明博。

同时数据披露，2020-2021年，乐乐茶创始人郭楠向独立第三方投资机构借款，子公司Lelecha HK为债权人借款提供担保。因无力偿还，Lelecha HK所持有的乐乐茶股权因债权人借款已被债权人申请冻结。

此次奈雪的茶对乐乐茶合计5.25亿的投资额，具体细分为转股部分对价3.25亿元和增资部分对价2亿元，而转股部分对价中2.6亿元将用于乐乐茶偿还债权人借款。

帮乐乐茶偿还2.6亿债务的同时，奈雪的茶未来将支持乐乐茶单独上市。

依照股东协议之约定，如乐乐茶在2025、2026及2027年三年业绩考核期的任意年度满足约定的业绩指标，且符合纳斯达克证券交易所、纽约证券交易所或联交所上市的上市条件的前提下，乐乐茶有权要求奈雪的茶在规定时间内解决同业竞争问题，否则可要求奈雪的茶以8%的年单利收益率收购先前投资人所持有的全部或部分目标公司股权。

奈雪方面表示，“我们对于新茶饮行业始终充满信心，乐乐茶是一个非常优秀的品牌，尤其是在产品力的打造上，公司的理念是一致的。”

同时，乐乐茶首席执行官李明博表示，“奈雪的茶作为新茶饮赛道开创者，在门店开发，产品研发、供应链，数字化方面拥有强大实力，非常欢迎奈雪的茶成为乐乐茶股东。”

中国食品产业分析师朱丹蓬对此并不看好:“这是一场同病相怜的结合，没有太多亮点，并不如其他的一些品牌强强联合那般，令人期待。”

02 股价上市至今大跌六成，联盟基本面都不佳

数据显示，近两年，奈雪的茶与乐乐茶的经营情况都不算亮眼。

2020-2021年，奈雪的茶实现营收依次为30.57亿、42.97亿，实现归母净利润依次为-2.02亿、-45.25亿。2020年至今奈雪的茶净利润为负。

2022年上半年，奈雪的茶实现营收20.45亿，同比下降3.81%；实现归母净利润-2.54亿，同比增长94.12%；虽然净利润同比增长，但依旧没有实现盈利。

与此同时，2020-2021年，乐乐茶资产净值依次为1.937亿、1.824亿，实现营收依次为7.28亿、8.70亿，实现除税后亏损依次为2064.3万元、1816.7万元。也尚未取得正盈利。

以时间线纵向观察，2020年7月，乐乐茶收获截止目前为止的最后一轮融资；2021年，市场传言喜茶、元气森林欲以40亿元的价格收购乐乐茶；2022年，乐乐茶估值12.03亿元，较此前报道的估值缩水70%。

奈雪的茶在自身盈利状况不佳的情况下，仍然选择收购另一家同样亏损的企业，而奈雪的茶与乐乐茶之间还存在同业竞争关系，这或许将对奈雪的茶2022年及2023年上半年财务情况造成一定压力。

值得关注的是，乐乐茶此前深陷关店风波。乐乐茶先后在华南、西安、重庆等地关闭门店以缩减开支，将精力收缩放置华东地区，目前乐乐茶仅在全国16个地区拥有门店，其中大部分门店位于上海。

朱丹蓬表示，乐乐茶深陷关店风波显示出该企业遭遇到比较大的一个问题，企业资金链非常吃紧，眼下亟须去抱住一棵“大树”活下来。至于收购乐乐茶，奈雪的茶不过是想借此扩大规模。

业绩不佳的同时，奈雪的茶股价自然也低迷。

自2021年6月30日上市挂牌至今（2022年12月16日），奈雪的茶股价跌幅达62.57%，这一资本市场颓势显然无法令投资者满意。

中金发布研究报告称，维持奈雪的茶“中性”评级，谨慎考虑疫情影响，下调2022年经调整净利预测0.7亿元至-2.7亿元，2023年预测也降28%至2.6亿元（2024年预测6.5亿元），目标价上调18%至7.3港元。

03 改换logo，大幅砍价下沉中部市场

收购之外，奈雪的茶近期动作频频。

“奈雪的茶”日前更换系列品牌LOGO，中文招牌“奈雪の茶”改为“奈雪的茶”，字母招牌由日文“NAYUKI”改为拼音“NAIXUE”。

奈雪的茶对此表示，“这是七周年品牌升级动作”。但据悉，这并不是奈雪的茶第一次在营销方面做出改变。今年6月奈雪的茶推出虚拟股票“奈雪币”，但短短半个月活动中止。

朱丹蓬表示，在几年前，奈雪的茶为了快速赚取流量，提升品牌调性，用最快的捷径去打造自身品牌。但是这几年随着我国民族自信的崛起，这些品牌也发现，消费者不会和早年间一样轻而易举为日系风产品买单了，甚至会对“国潮风”的产品更有兴趣，此外，消费者看重的更是产品的品质。

除却更换logo之外，奈雪推出PRO模式以减少店铺租金压力，无独有偶，乐乐茶也宣布筹备启动 "LELECHA FRESH" 门店计划，店铺面积定位在60平方米，较此前标准店最小面积减少120平方米。

整体行业发展疲软的情况下，新茶饮都在寻求相应措施减少销售成本。在奈雪的茶宣布收购乐乐茶股份之前，喜茶放开加盟以减少开支，进而开启下沉市场战略。

同时在产品价格方面，今年3月，奈雪的茶表示，奈雪将大幅降价，推出9-19元的新茶饮轻松系列。并且承诺每个月都至少上新一款产品。目前，14-25元成奈雪饮品主流价格带，近六成产品处于这一区间。

但中部市场似乎早已饱和，一点点、茶百道等新茶饮品牌在中部市场深耕多年，奈雪的茶想要分一杯羹难度可想而知。

就公司经营发展等相关问题，《港湾商业观察》联系奈雪的茶投资者关系部门后，并未得到回复。

朱丹蓬表示，头部品牌会逐渐进入到良性循环中，而一些比较弱的品牌可能会被并购、整合，因为这也有利于头部品牌提升自己的规模效应和估值。