文|翠鸟资本

背靠蚂蚁的友宝在线正在冲击港股IPO。

作为“无人零售第一股”的友宝在线，在高盛、中信建投国际、华泰国际等保荐人的加持下，继续推进其在香港主板上市的流程。

实际上，这是友宝在线年内第二次提交上市申请。这家公司成立以来数次尝试在资本市场市场融资，此前经历新三板上市交易、借壳运作无果、挂牌创业板失败等。

公司招股书披露的信息显示，其股东身份有很多地方值得玩味。

除此之外，友宝在线的运营正遭遇棘手的问题。

胡祖六隐藏其中

对于友宝在线的股东阵容，投资者最为关心的可能是蚂蚁集团的身影。

据招股书，蚂蚁集团通过旗下全资控股的上海云鑫，持股比例达到16.68%。其中，蚂蚁集团、杭州云铂、马云、井贤栋、蒋芳及胡晓明各自被视为于上海云鑫所持股份中拥有权益。

此前媒体报道，2019年8月，友宝宣布完成16亿元人民币融资，本轮融资由蚂蚁金服领投、春华资本跟投，其中蚂蚁金服以增资形式向友宝投资12亿元人民币。

这里有一个未被注意的股东——春华荣顺。

招股书披露，春华荣顺为根据中国法律成立的公司，由其有限合伙人春华兴康拥有67.67%，并由春华秋实管理，而春华秋实最终由独立第三方胡元满控制。因此，春华兴康、春华秋实及胡元满被视为于春华荣顺所持股份中拥有权益。

实际上，胡元满有来头。

蚂蚁集团此前IPO之时，上交所曾经问询春华秋实(天津)股权投资管理有限公司相关问题，与独立董事胡祖六的任职资格相关。这件事情更引出胡祖六运用旗下私募平台在蚂蚁IPO之前“贱卖”蚂蚁股权的传闻，闹得纷纷扬扬，更引出“贱卖”股权受让方就包括胡元满。

之后，胡祖六回应称，有很大的误会，我们现在有苦难言。至于是什么苦，不得而知。此后界面新闻称，胡元满为胡祖六的妹妹。

而友宝在线的股东列表中，冒出来的春华秋实控制的春华荣顺，再次出现胡元满的信息。这再次指向关键人物——胡祖六。

胡祖六是春华资本集团的创始人，创办春华前他是高盛集团合伙人、大中华区主席。他还曾任国际货币基金组织经济学家。

而这次友宝在线的保荐机构中就有高盛集团。

业绩不理想

友宝在线是一家以自动售货机为基础的无人零售经营商，旗下有自动贩售机，包括饮料售货机、智能货柜、综合售货机及养生机以及迷你KTV等。

数据显示，以交易商品总额及网络规模计算，2019 年、2020 年及 2021 年，公司在中国大陆无人零售行业均排名第一。

但是，其招股书披露的财务数据并不理想。

截至2022年9月30日止9个月，友宝在线录得净亏损人民币1.96亿元。

截至2022年9月30日止9个月合伙人模式下点位合伙人（不包括餐厅模式经营商）每点位月均商品总额为每点位每月人民币2742元，尚未恢复至2019年新冠疫情前每点位每月人民币3850元的水平。

友宝在线自己预测：预计将于截至2022年12月31日止年度继续录得亏损，我们的智能零售业务及数字增值服务（均受到客流减少的负面影响）尚未完全恢复到新冠疫情前的水平，以及公司的点位扩展计划被推迟。

鸡肋的自助迷你KTV

纵观友宝在线招股书，有一项业务——“运营M-Bar自助迷你KTV”值得关注。

在新冠疫情爆发之前，用户可以在商场等人流聚集的地方，享受这个KTV的服务，可以按歌曲数量或按使用迷你KTV的时间付款，也可以购买月票。

迷你KTV的服务背后是中国消费大升级的缩影，可追溯至2014年艾美网络推出咪哒minik的服务，两年后的2016年友宝在线通过资本运作的方式也进军迷你KTV领域。

我们具体来看这项业务收入情况：

2019年、2020年、2021年、2022年前三个季度，友宝在线其他收益（迷你KTV所处的收入类别）分别为1.91亿元、3620万元、3370万元、1660万元，分别占该公司同期总收益的6.6%、1.9%、1.2%、0.9%。

显而易见，友宝在线的迷你KTV业务在2019年达到了一个峰值，之后下滑异常明显。

数据显示，截至2022年9月30日，友宝在线在直营模式下共有1998个迷你KTV，在加盟模式下共有约1640个迷你KTV，遍布中国内地289个城市。

如下图所示，迷你KTV覆盖范围涉及购物中心、戏院、洗浴中心、游乐场等人群聚集的地点，截至2022年9月购物中心和戏院均有上千个迷你KTV。

招股书提及，2020年确认大额减值亏损，主要归因于运营中的迷你KTV、智能橙汁机及智能椰子汁机。其中，2019年至2020年物业及设备折旧减少主要由于COVID-19爆发导致迷你KTV的数量减少，及公司确认迷你KTV的减值。

如下图所示，截至2022年9月末，迷你KTV加盟商数量期内减少134家，最终仅剩下592家。

友宝在线在招股书释放了相对悲观的预测，除了疫情原因影响消费复苏，也与公司战略定位有关。迷你KTV运营策略遭受重大打击，恰是一例。

如果友宝在线顺利上市的话，投资者应重点关注友宝在线未来策略规划对投资价值的长线影响。

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