文|融中财经 风信子

编辑|吾人

又一家拯救发型的企业要赴港IPO了。

近日“药明系”的科笛集团向港交所提交招股说明书，计划主板上市，联席保荐人为高盛和中金公司。这是继2021年“植发第一股”雍禾医疗登陆港股，2022年7月大麦植发提交赴港上市申请后，第三家瞄准发型的企业准备登陆资本市场。

据招股书介绍，科笛集团成立于2019年，是一家专注于皮肤学的研发型生物制药公司，致力于开发创新及全面的解决方案，以满足患者及消费者在广泛皮肤病治疗及护理市场中不断变化的多样化需求。

截至2022年上半年，科笛集团已建立针对毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积及表皮麻醉四大领域的11种产品。目前，公司已成功上市两种产品，并正在开发五种临床阶段、四种临床前阶段的候选药物。在五种临床阶段候选药物中，其中两种产品已在海南乐城开始商业化试点。

值得一提的是，这家成立仅三年不仅得到了红杉、云锋等头部机构的加持，背后更站着大名鼎鼎的“药明系”。

01 布局脱发经济，三年打造一家上市公司

2019年，科笛宣告成立。这一时间，植发行业进入到一个快速发展的时期。

根据当年卫健委的一项数据显示，我国脱发人数超2.5亿，平均每六人中就有一人脱发，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿。其中，30岁前脱发的人群占比高达84％，比上一代人的脱发年龄提前了20年，呈现明显的年轻化趋势。与此同时，2016年，中国植发行业开始蓬勃发展，当年市场规模为58亿元，随着市场规模的不断扩大，至2021年，中国植发行业市场规模达到169亿元，比2020年增长了26.1％。同一时间，植发机构数量开始递增，科笛也以此切入市场。

目前，科笛集团已建立针对毛发疾病、皮肤疾病、局部脂肪堆积及表皮麻醉四大领域的11种产品，其中有6款产品针对脱发治疗需求，包括两款从第三方获得销售授权的产品。

从产品看，科笛集团的重点产品为CU-40102，这是全球首个也是唯一一个获批准用于雄激素性脱发治疗的外用非那雄胺产品，也是中国唯一一个处于临床开发阶段的外用非那雄胺产品，这是一款可喷在头皮上的外用药，用于治疗男性患者的雄激素性脫发。

除了CU系列产品，CUP系列是科笛集团从第三方获得的授权产品，CUP-MNDE是一种商业化的非处方米诺地尔喷雾，适用于脱发，包括头顶头发逐渐稀疏或脱发的男性患者及整体头发脆弱稀疏的女性患者。CUP-MNDE已由其在欧洲的原开发商Laboratoires Bailleul进行商业化。根据弗若斯特沙利文的资料， 2021年在意大利、葡萄牙及比利时的销量计算，CUP-MNDE为最畅销的米诺地尔品牌。

治疗脱发外，科笛集团还在皮肤疾病及护理领域有所设立，其中CU-10201是重点产品，据招股书介绍，CU-10201是全球首个也是唯一一个获批准用于寻常痤疮治疗的外用米诺环素，也是中国唯一一个处于临床开发阶段的外用米诺环素。美国食品药品监督管理局已于2019年批准将CU-10201用于在美国治疗中度至重度寻常痤疮。

除了脱发、皮肤以外，科笛集团可以说是将医美进行到底，其还研发了一种“减肥药”，即招股书里所提到的局部脂肪堆积管理药物，核心产品是CU-20401，这是一种潜在的首创研究性重组突变胶原酶，可针对皮下治疗后减少局部脂肪过度堆积。目前该产品已完成I期临床试验，并有望成为国内首个获批的局部脂肪堆积管理药物，届时或将解决不少肥胖人士的烦恼。

经营方面，从毛利率的表现来看，2021年及2022年上半年，毛利分别为160万元及50万元，毛利率分别为79%及68.8%。

招股书并未披露科笛集团的营收到底来自于哪一款产品，但其披露了客户情况，据招股书显示，科笛集团的两大客户均为个人客户，2021年及2022年上半年，科笛集团的两大客户产生的总收入分别为38.1万元、17.7万，合计分别占科笛集团总收入的18.7%和26.9%。其中，最大客户分别占该公司总收入的18.7%和21.1%。

今年上半年，科笛集团研发成本同期增长66.5%，如此大的增幅，科笛集团解释主要有三个原因，首先是上半年研发人员的数量有所增加；其次，2021年12月与2022年2月股权激励计划导致以股份为基础的付款开支增加；最后，随着在产品开发阶段推出更多候选产品，公司临床及临床前研发活动的支出整体增加。

毕竟处于研发阶段，科笛集团增加研发人员无可厚非，但是与日俱增的行政人员却有些难以理解了。由于行政人员总数增加，以及股权激励计划导致以股份为基础的付款开支增加，科笛集团行政开支逐年大幅攀升，2020年至2022年上半年，科笛集团的行政开支分别为2791万元、6474万元、4110万元，2022年上半年行政开支同比增长了30.4%。

科笛集团切入的植发、减肥等医美赛道，无疑是非常诱人的，但是在资本寒冬下，科笛集团还是要学会过日子，毕竟距离商业化，科笛集团还有很长的路要走，很多的钱要烧。

02 4轮融资19亿元，脱发经济引来VC/PE

《招股书》显示，科笛集团共经历了4轮融资，融资金额2.75亿美元（约人民币19亿元）。参与到这场资本盛宴中的机构和大佬不少。包括云锋基金、红杉资本、泰康人寿、中金资本等。

能吸引到如此多的机构，除了脱发经济这一赛道非常热门之外，与其创始人也是分不开的。

科迪创始人张乐乐，今年44岁，在制药行业方面已经拥有约20年经验。2000年7月张乐乐毕业于中国沈阳药科大学药物制剂专业，并于2005年7月获中国上海医药工业研究院药理学硕士学位，是一位药物科班出身的创始人。

在创办科笛集团前，张乐乐先后在卫材（中国）和参天制药（中国）两家日本药企负责管理工作，最高职位做到了战略项目部门负责人，负责总体管理。

从张乐乐的经历可以发现，她不仅是一位有着资深行业经验，还有着丰富管理经验的创业者，如此履历，在2019年必然是资本追着投资的对象。

2020年8月B轮融资，云锋基金旗下YF Dermatology Limited向科笛集团投资7000万美元，持股14.15%。云锋基金成立于2010年，是中国一批成功创业者、企业家和行业领袖共同发起创立的私募基金。以阿里巴巴董事局主席马云和聚众传媒创始人虞锋的名字命名而成。

除马云、虞锋两人外，巨人网络董事长史玉柱、新希望集团董事长刘永好、银泰投资董事长沈国军、分众传媒董事局主席江南春、七匹狼创始人周少雄、九阳股份董事长王旭宁、优孚控股总裁张幼才等10多位成功企业家都是云锋基金的发起人。

同样在B轮，红杉资本中国投资了6000万美元，持股12.13%。红杉资本中国是2005年9月，由沈南鹏与红杉资本共同创办。沈南鹏也是携程旅行网和如家连锁酒店创始人，2018-2020年，《福布斯》杂志全球最佳创投人榜单中，沈南鹏连续三年蝉联全球第一。2022年4月，沈南鹏以41亿美元位居《2022福布斯排行榜》第808位。

此外泰康人寿投资1500万美元、中金资本投资800万美元、Cormorant投资791万美元。

Cormorant由陈碧华女士于2013年创立，管理私人及上市公司约24亿美元的资产，专注于创新生物技术、医疗技术及生命科学公司。Cormorant已投资多家生物科技或医疗保健公司，包括但不限于诺辉健康(6606.HK)、信达生物制药(1801.HK)、康基医疗控股有限公司(9997.HK)及翰森制药集团有限公司(3692.HK)。

03 “药明系”正在打造医疗投资生态

科笛集团的投资机构星光熠熠，但最值得一提的还是药明系的投资。

药明系在A轮便投资了科笛，并帮助科笛引入了后续投资人。

事实上，在国内的医疗投资圈，药明系是个绕不开的存在，药明系以药明康德为平台，已经形成了形成了完整的医疗投资生态。

药明康德，成立于2000年，是国内CRO领域龙头，2021年实现近230亿营收，净利润50多亿元，2022年5月，福布斯发布2022全球企业2000强，排行第1283位，2022年12月，位列《2022胡润世界500强》第470位。

目前在二级市场上，药明康德、药明生物、药明巨诺被外界视为药明的嫡系，这三家上市公司的市值分别为2280亿元、2282亿港元、18亿港元，然而药明系的野心并不止于此，在一级市场上，药明康德不断通过风险投资、并购等方式拓展版图，进行生态化布局。

根据鲸准数据显示，药明康德的投资案例共计101个，其中近90%的项目属于医疗健康领域，从投资轮次来看，45%的项目投向了中早期，24%投向了成长期，药明康德的投资项目涵盖了生物科学技术研发、核酸药物生产研发、抗感染新药研发、基因治疗药物等，较为知名的项目包括锦欣生殖、北海康成。

除了药明康德外直接投资外，还成立了独立的投资机构通和毓承，公开资料显示，通和毓承由2012年创立的通和资本及2011年创立的毓承资本在2017年5月合并而来两支在行业内具有丰富投资经验的团队强强联手，共同打造横跨中美两地的医疗健康领域专项基金，李革担任董事长兼创始合伙人。

目前，通和毓承共管理7支基金，在管资金规模逾百亿元人民币，专注于生命科学和健康医疗行业的创新型投资机会，具体投资方向侧重于生物制药、小分子化学制药、医疗器械、诊断设备、医疗服务与医疗IT等领域的早期与成长期公司。

根据企查查数据显示，通和毓承共投资项目56个，其中2022年出手8次，最新一笔是12月21日丹诺医药的D+轮融资。从投资业绩来看，通和毓承共有9个项目IPO，6个被并购，25个项目进入下一轮融资。

2022年中报数据显示，2018年至2022年前三季度，药明康德其他非流动金融资产与长期股权投资合计从27.4亿元上涨至105.65亿元，不到4年涨幅超285%。截至2022年9月30日，其他非流动金融资产与长期股权投资已经占到药明康德总资产的16%。

而在科笛一案上，有了药明系的背书，科笛集团的融资进展可以说相当顺利。值得一提的是，此后科笛引入的红杉、富达等机构，都与药明系的企业是老朋友了。

早在药明康德上市前就开始了，上述机构都曾是药明康德的早期投资人。通过药明系企业赚得盆满钵满后，这些机构开始深度耕耘药明系企业。

对于投资机构而言，这样的合作已经是屡见不鲜。

今年以来，包括达晨在内的机构都曾提出，要深耕产业链。对于过去投资的头部项目产业链内项目不断挖掘。通过加强与成功的被投项目沟通，投资企业拆分项目，亦或是企业孵化、投资的项目。

这对于投资机构而言，不仅拓展了项目资源库，更通过企业的视角过滤了投资风格风险。

有了药明系资本的认证，科笛集团四轮融资下来，科笛集团累计融资金额已达2.75亿美元。按照2021年9月最近一次C轮融资计算，科笛集团投后估值已达7.46亿美元。

伴随着科迪提交招股书，药明系也即将收获又一个植发独角兽。