文|港股解码 瓶子

随着防疫政策的大调整，有效地刺激了消费市场，加速行业复苏势头。近期消费板块涨势如虹，其中啤酒作为经济恢复的主要受益领域之一，自然也备受资金的追捧。

在A股市场，近两个月来啤酒板块累计从低点反弹超过26%，表现远强于大市（同期上证指数涨幅7.7%）。其中，重庆啤酒（600132.SH）累计反弹超40%，青岛啤酒（600600.SH）涨幅逾28.5%，珠江啤酒（002461.SZ）、燕京啤酒（000729.SZ）涨幅均超20%。

在港股市场，啤酒板块同步冲高，迄今板块指数已反弹近五成，涨势相当犀利。相关个股亦涨幅喜人，百威亚太（01876.HK）反弹超51%，华润啤酒（00291.HK）涨幅逾48%。

01 啤酒高端化进行时

近几年来，在行业集中度持续上升的背景下，啤酒产品定位由“低端”向“高端”的转变已逐渐成为龙头共识。2022年，高端化依然是啤酒行业的主旋律，亦是不少啤酒企业谋求稳健增长关键驱动力。其中，以超高端啤酒定价方式吸引市场关注已经成为重塑品牌价值的重要方式之一。

笔者注意到，自2021年华润啤酒推出定价999元/盒（2瓶）的超高端系列啤酒“醴”后，2022年，市场出现千元价格带的啤酒，是啤酒行业的一大亮点。

例如，全球啤酒龙头百威亚太推出了1588元/瓶的“大师传奇”；青岛啤酒则推出了1399元/瓶的“一世传奇”。此外，燕京啤酒、重庆啤酒、双合盛啤酒等啤酒企业都在年内相继推出多款高端新品。

与此同时，在高端化的趋势下，许多原有的工厂硬件设施无法适应新阶段的要求，啤酒行业掀起了新一轮的扩产。

2022年，百威亚太宣布在福建莆田产能1万吨的精酿啤酒工厂正式投产；重庆啤酒日前宣布将追加投资，总投资近30亿元在广东佛山新建生产基地；珠江啤酒总投资7.3亿元的扩建工程正在推动；燕京啤酒与青岛啤酒也披露了多项建厂和改造工程。

另外，在啤酒存量竞争时代，啤酒企业要想在日益激烈的市场竞争中维持一席之地，除了通过产品升级提高销售收入外，不断产能优化，关闭低效工厂，降本增效也成为龙头厂商发展重点。

根据统计，青岛啤酒的产能利用率已从2016年的65%上升到2020年的85%左右，近两年基本保持稳定；华润啤酒也已进行三年多高端化改造以释放关厂提效红利。据业内人士预计，未来啤酒龙头企业将继续向去产能、调结构发力，提振盈利水平。

此外，值得关注的是，为寻求业务增量，不少啤酒企业正跨界尝试投资白酒行业。2022年10月25日，华润啤酒宣布，其间接全资附属公司华润酒业控股拟以123亿元，收购贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%股权。

华润啤酒跨界白酒并非个例。2021年，金星啤酒也通过承接百年老酒“伏牛白”的独家销售代理，实现双品类运营；珠江啤酒2022年半年报显示，白酒销售帮助珠江啤酒实现收入863.45万元。

综上所述，2022年，“高端化”、“扩产”、“跨界”等成为啤酒行业发展的“关键词”。

可以预见，随着疫情逐步恢复常态化，餐饮、酒吧等消费场景逐步复苏回暖，预计我国啤酒市场中现饮消费占比有望企稳回升，从而将进一步推动啤酒产品结构升级。

根据中国酒业协会发布的《中国酒业“十四五”发展指导意见》的规划，预计到2025年，我国规模以上啤酒企业总产量将达到3800万千升，较“十三五”末上升约11.4%，年均增长2.3%。同时，总收入和总利润将分别较“十三五”末上升约63.4%和124%，年均增长约达12.7%和24.8%；利润率也将较“十三五”末约9.1%进一步改善3.4个百分点至12.5%。预期我国啤酒行业在“十四五”期间高端化趋势或将持续。

02 百强企业马太效应凸显

从市场竞争格局看，当前中国啤酒市场主要被“港股100强”啤酒企业占据，形成了寡头垄断的竞争格局。其中华润啤酒占比最大，市场份额超30%，其次是青岛啤酒、百威亚太占比均超20%。

从已披露的2022年三季报业绩来看，结合规模和增速，啤酒行业期内的表现出现了明显分化。

具体来看，A股中，行业老二青岛啤酒前三季度营收291.1亿元，同比增长8.73%；归母净利润为42.67亿元，同比增长18.17%；重庆啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）等均录得营收、归母净利润双增。而珠江啤酒（002461.SZ）归母净利润同比下滑4.05%；兰州黄河（000929.SZ）、*ST西发（000752.SZ）则双双出现归母净利润亏损。

在港股的两大啤酒霸主，盈利情况与A股类似。百威亚太（01876.HK）前三季度归母净利润9.25亿美元，同比增长8.7%；2022年上半年，华润啤酒（00291.HK）归母净利润为38.02亿元人民币，同比下滑11.4%

国元香港发布最新研究报告称，伴随感染峰值回落，人群获得免疫，消费复苏仍将是2023年的发展主线，预期线下消费场景将迎恢复性反弹，啤酒销量也有望实现恢复性增长，尤其是高端啤酒销量，助力酒企推进高端化升级。

2023年1月3日，信达证券发布研究报告称，展望2023年，考虑到当下新冠感染仍然处于上升周期，若是在啤酒旺季之前居民消费回归正常，华润啤酒有望在2023年二季度、三季度销量和产品结构皆实现好于2022年的发展，其中次高端及以上产品销量有望实现20%以上增长，千升酒收入实现中单以上的增长，高端化加速推进。

山证国际也表示，长期而言，“高端化、提质增效”将继续成为行业的主要增长动力，上市龙头酒企盈利能力将有望在产品结构升级的驱动下继续提升，估值将迎来修复契机。