文|港股解码 李莹

过了元旦，北方气温逐渐回升，新年、元宵节之后，随着春回大地，春耕将再次被提上日程。通常每年一、三季度为农机销售旺季，在销售旺季和政策推动下，“A+H”上市的第一拖拉机股份有限公司（以下简称第一拖拉机股份，股票代码601038.SH，00038.HK）作为农机装备领跑者也迎来更多市场关注。

截至2023年1月4日收盘，近60日，第一拖拉机股份港股累计涨幅近40%；A股累计涨幅超30%。

“A+H”农业装备领跑者

第一拖拉机股份控股股东是中国一拖集团有限公司，其前身为第一拖拉机制造厂，是国家“一五”时期156个重点建设项目之一，创建于1955年，现为中国机械工业集团有限公司子公司。

在这里诞生了新中国第一台拖拉机、第一辆军用越野载重汽车，拥有中国驰名商标“东方红”。

1997年，中国一拖集团有限公司将与拖拉机相关的业务、资产、负债、人员重组后进行股份制改造，设立第一拖拉机股份有限公司，并在香港上市。

2012年8月，第一拖拉机股份在上交所挂牌交易，成为中国农机行业拥有“A+H”股资本平台的上市公司。公司通过充分利用上市公司资源并有效整合，已成为农业装备的领跑者。

长期以来，第一拖拉机股份聚焦先进农机装备制造，主要覆盖农业机械业务和动力机械业务两大类。

农业机械业务方面，公司产品包括用于农业生产的全系列、适应旱田、水田、果园、大棚等不同作业环境的轮式和履带式拖拉机产品及铸锻件、齿轮、变速箱、覆盖件等关键零部件的研发、制造和销售。

动力机械业务方面，产品包括排量从2L到12L，功率从10KW到405KW的非道路柴油机以及与之配套的喷油泵、喷油嘴等部件。产品以拖拉机、收获机等农业机械配套为主，也可为工程机械、船舶、发电机组等提供配套。

另外公司还有部分金融业务。第一拖拉机旗下控股子公司财务公司是中国银保监会批准的非银行金融机构，在中国银保监会批准的范围内开展企业集团成员的资金结算、存贷款、票据业务，为公司产品销售开展融资租赁业务、买方信贷及符合监管机构规定的投资等业务。

“国四”抢购潮？前三季业绩超2021年

近年来，由于部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势。国家持续夯实农业生产基础，各地高度重视农业生产和粮食增产，带动国内拖拉机行业市场需求实现增长。

据农机工业协会数据显示，2021年行业骨干企业大中型拖拉机销量31.50万台，同比增长3.62%。同时，随着引入拖拉机K值（拖拉机最小使用质量与功率的比值）指标，农机购置补贴政策不断调整优化，国内拖拉机行业市场竞争更为规范有序，对于具备综合竞争能力的行业重点企业，有利于更好地发挥产品和市场优势。

2021年，第一拖拉机股份实现营业总收入93.34亿元，同比增幅 23.10%；归属于上市公司股东净利润4.38亿元，同比增幅56.42%。

进入2022年，公司业绩再次保持高速增长。据港股财报显示，前三季度业绩规模甚至超过2021年全年。期内公司营业收入实现102.22亿元，同比增长25.56%；归属于母公司的净利润为9.07亿元，同比增长35.61%。

今年前三季度，公司主导产品销量持续增长，大中拖产品累计实现销售7.97万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升；柴油机产品累计实现销售11.94万台，同比增长9.95%。

该增长或源于非道路移动机械第四阶段标准（简称“国四”）实施前的抢购。

根据《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，非道路移动机械第四阶段标准（“国四”）于2022年12月1日起实施。“国四”标准对农机排放要求更高，将导致“国四”农机价格和使用成本上升。

由此也证实了中信证券此前的预判，在“国四”标准正式实施之前，市场将迎来用户对现存“国三”标准机器的购机前移，公司在“国四”标准正式实施之前，营收迎来一轮快速增长。

目前“国四”标准已经实施，虽然没有了前期的“抢购”效应，但在新标准下，第一拖拉机股份依然有着强大的竞争力。公司已具备国四全面切换能力，“东方红”国四柴油机各典型平台开发工作进展顺利，国四整机累计市场验证近5.35万小时。

成本上涨影响大，或受益集中度提升

虽然近年来第一拖拉机股份业绩表现不错，但值得注意的是，2020年下半年以来，受市场需求复苏、流动性宽松、短期供应短缺等因素影响，大宗商品市场价格及能源价格整体上涨明显。

由于钢材、橡胶等在第一拖拉机股份原材料和零部件采购中占比较高，原材料及能源价格上涨将会影响公司盈利水平。

财报显示，2021年及2022年前三季度毛利率分别为16.25%、16.6%，分别同比减少3.28个百分点及20个基点，主要是受原材料市场价格大幅上涨影响所致。

虽然过去行业及龙头毛利率受到承压，但不少券商依旧看好农机行业及一拖。

中信证券研报指出，农机“国四”标准切换带来用户购机需求与库存清理前移，短期市场有望迎来需求快速上涨，一拖股份“国四”新产品及销售渠道布局早，服务体系布局全面，远期成长空间巨大。

小结

综合来看，第一拖拉机股份是国内农机领域领军企业，公司具备整机、零部件等优势技术，打造的“东方红”品牌在国内家喻户晓。近年来受益于农业领域发展，公司业绩增长较快，引发市场更多关注。