文｜氨基观察

过去的2022年，注定是许多生物科技公司的“不堪回首”。

港股59家18A企业，只有10家企业股价上涨，剩余49家企业的跌幅中位数达43.43%。

整个板块18A板块市值蒸发了近3000亿港币，前十大熊股的跌幅中位数更是超过70%，实现了腰斩再腰斩。

当然，梳理这些公司的股价表现，不只是市场的茶余饭后的谈资。

因为，这是一份在金融动荡和临床失败的危险重压下，被市场“抛弃”的biotech名单。

复盘这些企业一熊到底背后的“经历”，或许能够给整个行业带来“警示”作用。

它们究竟做错了什么？2023年，一切又会变好吗？接下来让氨基君带你看看吧。

/ 01 /和铂医药：不是所有的平台都叫护城河

一直以来，biotech的技术平台都备受市场关注。毕竟，拥有平台，意味着biotech拥有稳定产出竞争力产品的可能。但是，不是所有的平台都成被称之为护城河，只有证明自己的才算。

海外方面，不少biotech便遭遇了技术平台不被认可的情况。某种程度上来说，和铂医药也是如此。

和铂医药成立于2016年，依靠“买买买”策略，公司技术和管线不断扩充。

其中，最为核心的是抗体技术平台Harbour Antibodies，属于第二代转基因小鼠平台，可用于开发全人源单克隆抗体创新药物，对外来抗原产生更强的免疫反应，产生具有更高亲和力的抗体。

公司的核心管线，包括从HanALL得到两款授权产品，分别是巴托利单抗和特纳西普。

巴托利单抗主要用于治疗免疫性血小板减少症、甲状腺相关性眼病、重症肌无力及神经脊髓炎谱系疾病等；特纳西普则用于干眼症的治疗等。

但钱能够买到平台和管线，却不一定能够买到未来。目前，特纳西普已经临床失败，巴托利单抗也授权给了石药集团。与此同时，公司还亏本甩卖了产业化基地。

过去一年，和铂医药股价跌幅达63.74%，位居跌幅榜第十名。

如今，和铂医药则希望基于Harbour Antibodies平台，转变为一家CRO公司。那么，和铂医药能够逆袭吗？

/ 02 /和誉药业：小企业follow的隐忧

随着follow时代的终结，市场似乎认识到，follow策略对于biotech来说，存在一定的挑战。

在这一背景下，港股以follow模式为主的创新药企们，均被市场用脚投票。和誉药业就是其中之一。

和誉药业主要围绕FGFR（纤维细胞生长因子受体）靶点展开研发，核心管线包括FGFR4抑制剂、FDFR2/3抑制剂、泛FGFR抑制剂等。对于创新药企来说，深耕一个靶点值得敬佩，但并不意味着前途光明。

一方面，FGFR虽然“不限癌种”，但市场受众有限。《Clinical Cancer Research》统计，FGFR变异可见于7.1%的肿瘤样本中。

并且，FGFR变异还分为多个亚型。和誉药业进度领先的FGFR4抑制剂，对应的受众群体只有FGFR变异患者中的7%。

另一方面，FGFR涌入了众多竞争者。包括诺诚健华、众生药业、浙江海正、贝达药业、首药控股等均有产品进入临床，另外申请相关专利的企业超过数十家。

综合来看，市场似乎对和誉药业的未来有一定忧虑。2022年，和誉药业股价跌幅达66.32%，位居跌幅榜第9位。未来，和誉药业还能靠follow模式证明自己吗？

/ 03 /心玮医疗：高精尖领域也躲不过内卷

过去十年时间，创新药、械行业各细分领域最一致的剧本是：产业搭桥，资本铺路，biotech迅速完成从零到一的过程。

资本的推波助澜，加速了国内神经介入行业的发展。但因为资本的用力过猛，一直被视为高壁垒的神经介入领域，已如PD-1一样——红海一片。

按照不同的功能和适应症，神经介入器械可分为三种：通路类、出血类和缺血类。每一个领域，都是挤满了竞争者。

比如缺血领域，核心产品支架和抽吸导管，前者获批产品数量已达16款，后者获批产品数量也已经超过10款。

缺血领域红海化，只是整个神经介入行业的缩影。国产替代还未完成，PD-1式的内卷已经上演，市场的高预期就此破灭。

在这一背景下，行业领跑者之一的心玮医疗，其管线中的产品也已贡献不了多少估值。2022年，心玮医疗股价跌幅达64.93%，位居跌幅榜第8名。

当然，中国神经介入的市场才刚刚开始。期待行业领跑者继续向前，走出差异化的明天。

/ 04 /药明巨诺：叫好不叫座的天价CAR-T疗法

众所周知，海外创新药市场销售额节节攀升的核心逻辑之一，是“天价”。

即便是几十万美金乃至几百万美金的药物，在海外因为医保和商保的双重保险，依然具备市场。

但天价药在国内能否满足市场的期待，有待商榷。CAR-T疗法便因为定价过高，在国内“水土不服”卖不动，药明巨诺CAR-T疗法倍诺达便是典型代表。

倍诺达定价129万元，但因为难以增长的销售额，和难以下降的成本，导致公司依靠其盈利遥遥无期。

2022年上半年，药明巨诺开具了77张倍诺达处方，完成64位患者的回输，为公司带来6600万营业收入。

随着商业化团队搭建完成，公司整体经营效率有所提升。去年下半年，药明巨诺营销费用达1.71亿元，今年上半年已经下降至8440万元。

但对于药明巨诺来说，要想上岸还远远不够。毕竟，公司目前营业收入依然难以覆盖销售费用，并且还有9090万元的行政支出。

与此同时，作为一针上百万的细胞疗法，倍诺达的毛利率提升却有限，上半年这一数字为35%。

这也意味着，要想覆盖上半年营销支出和行政支出，药明巨诺的收入就需要达到5亿元。很显然，药明巨诺还需要在“降本增效”方面多做努力。

2022年，药明巨诺股价跌幅达67.63%，位居跌幅榜第7位。市场已经用脚投票，那么，药明巨诺能用业绩回应质疑吗？国内CAR-T疗法选手，谁又能在国内市场证明自己呢？

/ 05 /北海康成：罕见病市场等待春天

在海外市场，罕见病药物同样也是“香饽饽”。2022年全球医药最大并购案，就诞生于罕见病领域。

这也不令人意外。得益于政策支持因素，以及相当给力的支付能力，罕见病患者并不需要自己承担高价医疗费，因此市场较大，药企也有足够动力去研发更多的孤儿药。

但是，国内目前支付能力有限，导致天价孤儿药无人买单，商业化价值较低，这直接影响着药企的研发积极性，以及市场预期。

正是在支付困境之下，罕见病药物研发第一股北海康成，虽然已经拥有10余个管线，其中多个产品已上市，但仍难以打开局面。

2022年上半年，公司营收为3472万元；2021年同期，公司收入则为3116万元。没有高成长性的biotech，很难满足市场的高预期。

在登陆资本市场之后，北海康成渐渐被资本“抛弃”，2022年，公司股价跌幅71.35%，位居跌幅榜第6位。

很显然，要想重新获得市场认可，公司需要有更多产品，以及出走海外。这也是北海康成正在做的事情，期待公司未来能够扭转颓势，为国内罕见病赛道注入信心。

/ 06 /永泰生物：自体细胞疗法的未来价值几何？

在CAR-T疗法的带动下，细胞疗法大热。但大多数细胞疗法，也面临CAR-T疗法的痛点，需要基于患者自体细胞进行“按需定制”：

这导致，每个患者自己的细胞必须被提取出来，在体外进行基因改造，然后输送回患者，整个过程费时费财力。

加上支付能力的制约，自体细胞疗法在国内的商业化前景究竟如何，似乎有待考证。在这一背景下，主攻细胞疗法的永泰生物，在港股市场遭遇了挑战。

永泰生物的核心管线为EAL，属于多靶点细胞免疫治疗产品。EAL是定制化产品，需要取自患者体内的T细胞活化，进行回输，以达到治疗效果。

虽然根据永泰生物描述，公司在国内细胞疗法领域处于领先身位，但出于细胞疗法的限制，以及目前EAL尚处于早期临床阶段，依然充满不确定性，导致公司股价持续走低。

2022年，永泰生物股价跌幅达72.52%，位居跌幅榜第5位。那么，永泰生物能在细胞疗法领域，证明自己吗？

/ 07 /堃博医疗：需要被业绩证明的医疗器械新赛道

国产替代浪潮下，越来越多企业围绕高精尖展开攻坚。在医疗器械领域，也诞生了诸多具有技术不劣于海外巨头的企业，比如骨科机器人等赛道。

但不管怎么说，再高大上的技术，也需要通过商业化数据来证明自己，不然只是空中楼阁。实际上，各类创新医疗器械虽言必之解决痛点，但在实际应用中并不一定就能得到市场认可。这会直接导致创新器械企业业绩受限、估值承压。

某种程度上来说，堃博医疗也是一家需要用业绩持续证明自己的医疗器械新赛道企业。

堃博医疗专注于肺病学精准介入性领域，构建了“导航、诊断、治疗”的全方面组合产品。堃博医疗表示，公司是肺部治疗革命者，但二级市场似乎并不买单。

2022年，堃博医疗股价跌幅74.5%，位居跌幅榜第4位。这也不奇怪，在多个产品已经商业化多年的情况下，堃博医疗上半年收入不到400万美元。

新兴市场处于培育期可以理解，但如果一直处于培育期，显然是哪里出了问题。这也是众多医疗器械新赛道，需要解决的难题。

/ 08 /腾盛博药：新冠中和抗体没有未来

虽然比不上新冠疫苗的“钞能力”，但新冠中和抗体的造富能力也不弱。

2021年，再生元新冠中和抗体收入达到75.74亿美元，礼来也有22.39亿美元……全球销售额累计超百亿美金，市场规模并不小。

作为国内为数不多手握新冠中和抗体的公司，腾盛博药也曾受到市场追捧，市值一度超过300亿港币。

但属于新冠中和抗体的高光时刻，来得快去得也快。

今年以来，在Omicron突变毒株成为主流的情况下，全球主流中和抗体纷纷败下阵来。这一背景下，腾盛博药的抗疫明星光环也在褪去。

2022年，腾盛博药股价跌幅高达77.60%，位居跌幅榜第3位。与其它药企一样，腾盛博药需要通过其它管线来重新获得市场的认可。

/ 09 /百心安：没有流动性的大涨是“虚脂肪”

如今的港股市场，众多18A企业面临的一个问题是，缺乏流动性支撑的市值，是硬肌肉还是虚脂肪？从百心安的经历来看，答案更可能是后者。

去年12月23日，百心安上市，正如市场预料那般，开盘破发。但出人意料的是，很快百心安便以一路向上的涨势刷新市场认知，上市后的第七个交易日，股价涨幅超200%。

复盘百心安股价大涨历程，与其产品里程碑密不可分。第二代Iberis肾神经阻断系统、可降解心脏支架等产品的临床进展，是公司股价上涨的引擎。

公司股价由于临床进展顺利而大涨也可以理解，但整个两款产品并非百心安独有。百心安持续逆势大涨，无非两个情况：一是产品核心价值获得市场认可，二是事出反常必有妖。

目前来看，百心安属于第二种情况。去年8月份开始，百心安股价莫名崩盘，8月、9月、10月、11月、12月，股价跌幅分别为14.8%、1.19%、13.72%、62.66%、68.90%。

整个2022年，百心安跌幅达78.41%（最高跌幅超90%），位居跌幅榜第2名。对于百心安，你怎么看？

/ 10 /三叶草生物：biotech能否度过寒冬？

裁员、退市、卖身、破产成了biotech最为惧怕，但又最有可能奔赴的未来。在这一背景下，能否度过寒冬，几乎是所有biotech面临的问题。

但一旦被烙上存在陷入困境可能的烙印，biotech的股价或许难以坚挺，三叶草生物便是如此。

2022年6月5日，三叶草生物发布公告，对外介绍了公司最新的发展规划，即，优先把所有资源配置给新冠疫苗这一项目，暂停目前的其他3个临床管线投资，减少非新冠项目和新项目的投入。同时，公司计划贷款3亿美元用于未来新冠疫苗上市后的商业化运营。

对于做出这一规划的原因，三叶草生物表示，在当前的经济环境中，需要审慎评估开支，并探索可能的融资，以延长现金流。

简单来说，就是公司钱不多了，所以要砍掉其他管线，把剩下的钱用在刀刃新冠疫苗上。三叶草生物的这番举动，也并不令人感到意外。

截至2021年末，公司账上现金及现金等价物为人民币28.35亿元，2021年度研发开支为18.26亿元。

虽然一代新冠疫苗临床已经完成，但尚未获批；如今二代广谱新冠疫苗刚进入一期临床阶段。

如果按照一代新冠疫苗的烧钱力度，三叶草生物很可能面临着产品还没能上市，钱先烧完的窘境。因此，当务之急是开源节流，这是其在生物科技寒冬中活下来的关键。

不过，对于三叶草生物来说，all in新冠疫苗能否反败为胜，还需要时间给出答案。

毕竟，公司的一代苗虽然已经在国内获批上市，但面对奥密克戎，并没有展现出极强的免疫效果，出海存在一定挑战。

2022年，在市场的重重忧虑中，三叶草生物股价跌幅达80.93%，位居跌幅榜第1。2023年，三叶草生物能够迎来新生吗？