文|投资界PEdaily

投资界-天天IPO获悉，今天（1月19日），乐华娱乐正式在港交所挂牌上市，成为艺人经纪第一股。此次IPO发售价为每股4.08港元，早盘高开近37.25%，盘中一度涨超50%，目前总市值约50亿港元。

乐华的故事离不开背后的掌舵人——杜华。2003年，22岁江西女孩杜华北漂，辗转下接触到娱乐行业。2009年，打拼多年的她选择创业，创办乐华娱乐，借鉴日韩打造一套系统的偶像培养模式，她旗下的艺人包括被誉为娱乐圈顶流的王一博、曾经红遍亚洲的韩庚等等，一年进账12亿元，成为国内最大的艺人管理公司之一。

不过，乐华这趟IPO之旅并不顺畅。在去年9月份紧急叫停后公开招股，与前一次招股相比，乐华娱乐的募资额和市值均砍半，基石投资人也全部更新，堪称港股2022冷清境况的真实写照。身后集结阿里和字节跳动，乐华跌跌撞撞开始下一段征程。

娱乐教母北漂创业，江西80后IPO敲钟，市值50亿

这是一位80后江西女CEO的北漂创业故事。

出生于1981年的杜华是江西南昌人。2003年，22岁的杜华来到北京，先是加入了8848电子商务网站担任公关经理。当时刚工作的薪资并不高，杜华与朋友合租北京一间地下室，交完房租，仅剩的生活费不够，那是一段艰辛的北漂岁月。

然而一年后，互联网泡沫席卷行业，公司被卖给了一家软件厂商。2004年，杜华离开互联网，跳槽到当时中国数字音乐最大的内容提供商华友世纪，由此开始了在娱乐圈的征程。后续的5年里，杜华一路从公关总监做到了音乐总经理。

这个北漂女孩在工作上十分拼命。多年后，杜华曾在采访中提到，当时怀孕九个月才敢跟公司请产假，直到生产的前一刻，老板还在给她打电话。而杜华在电话这头说：“你先给我几个小时，等我把孩子生下来。”

2009年，儿子出生两个月后，杜华创办了乐华娱乐。在老东家的这些年里，她得以接触到了音乐生产全链条，以及众多娱乐圈资源，这些都是日后创业的宝贵基础。

（图片来源：乐华娱乐官网）

“那是整个市场特别低迷的一年。”回望创业经历，杜华曾在采访中感慨。前期的音乐经济业务发展的并不理想，还烧光了200万启动资金。为了继续走下去，杜华抵押房产，前后见了上百个投资人，几乎都没有收获。

后来杜华在电视节目上回忆了这段往事。一位投资人经不住她的软磨硬泡，放下狠话：“我有且只有这一次借钱给你，下次你再开口的时候就说明公司（到了）要死的时候，我会毫不犹豫把你推下水。”

幸运的是，此时已经在韩国出道，并且小有名气的Super Junior成员韩庚与SM公司解约，决定回国发展。凭借着敏锐嗅觉，杜华动用身边资源找机会请韩庚喝了一杯咖啡，两人一拍即合。就这样，乐华娱乐签下了第一个艺人。

彼时，国内还没有一个规范化的艺人培养模式，而日本和韩国已经发展出一套明晰的产业链，在韩庚的经验加持下，杜华亲自赴海外考察，开创了国内首个造星体系——“乐华模式”。在乐华的造星体系中，会通过统一的艺人规范与考核评估来培养明星，训练生每天训练至少14个小时，经过2-4年的专业培训后，才会出现在大众面前。

培养练习生关键步骤（图片来自招股书）

杜华可能也没想到，这套流程日后会被国内众多娱乐公司借鉴。而在此之前，她曾放言称：“ 赌一亿造星，输了就退出娱乐界。”最终，她成功了。

此后，乐华娱乐一骑绝尘，这里走出韩庚、黄征、王晰、UNIQ（王一博、李汶翰、周艺轩、金圣柱、曹承衍）、程潇、吴宣仪、孟美岐、乐华七子NEXT（朱正廷、范丞丞、黄明昊、毕雯珺、丁泽仁、李权哲、黄新淳）等一众知名艺人，疯狂崛起成为娱乐圈中的一匹黑马。

2020年，《乘风破浪的姐姐》爆红，杜华从明星背后的经纪人进入大众视野。一件粉红色的短上衣，一番引人争议的评价言论，这是不少网友对她的主要印象。杜华给了艺人不同的标签，但对于她的评价，有人说，很难用标签来定义这样一个人。

年少时，杜华的偶像是林青霞，对娱乐圈充满了向往。为了和偶像一样被星探在街边发现，她从初一到初三，在南昌市最繁华的街道逛了三年。那时的杜华或许想不到，多年以后，自己会以“教母”的身份在娱乐圈叱咤风云。

杜华曾在采访中分享过她对训练生的选择——最后剩下来的“乐华人”，是怀抱梦想学会坚持的人，是流过汗、拼过命、把内心剖给别人看的人。她一直相信，“当你想做一件事的时候，全世界都会帮你。”

这是“女魔头”还是“梦想家”？尽管杜华身上有着不少非议，但不可否认的是，在这个鱼龙混杂的行业，她意外做出了一个IPO。今天，乐华娱乐正式登陆港股，市值超50亿港元。

年入12亿，王一博撑起一个IPO

乐华娱乐到底靠什么赚钱？

招股书显示，乐华娱乐是艺人管理、音乐IP制作及运营和泛娱乐三大业务在内的文化娱乐平台，以2021年艺人管理收入计算，也是中国最大的艺人管理公司，市场份额为1.9%。

我们可以从招股书一窥营收情况。在过去的2019年、2020年、2021年和2022年前九个月，乐华娱乐的营业收入分别为 6.31亿、9.22亿、12.90亿和7.53亿元人民币，对应营业利润分别为1.79亿元、3.98亿元、5.05亿元和2.13亿元。

其中，艺人管理是收入的主要来源。招股书显示，截至最后实际可行日期，公司有69名签约艺人及62名参加公司训练生计划的训练生。其中包括曾经的顶流韩庚，和现在的顶流王一博，以及范丞丞、黄明昊、孟美岐、吴宣仪、虚拟偶像团体A-SOUL等。

报告期内，艺人管理的营收分别为5.30亿、8.08亿、11.75亿、和6.78亿。而从2019年至今，这一业务的收入占比均超过80%；2021年和2022年前九个月，该业务的收入占比已经超过了90%。进一步深挖招股书，不难发现多位业内人士诟病的问题——乐华娱乐患上了“王一博依赖症”。

报告期内，排名第一艺人的王一博应占收入从2019年的16.8%攀升到58.8%，整个招股书中，这个名字出现了18次。招股书中也进一步表示，王一博为收入增长的主要来源，2020年及2021年，来自王一博的收入增长占整体收入增长的80%以上。尽管艺人不久前刚与公司续约，但对单一业务和单一艺人依赖严重，仍然是乐华娱乐最大的隐患。

不过，乐华娱乐也在不断向外拓展业务线，其中就包括了泛娱乐业务旗下的虚拟人业务，并在2020年推出了虚拟偶像团体A-SOUL。根据招股书，泛娱乐业务虽然不在营收中占主流，但毛利率逐年攀升，至2022年前9个月，已经达到68.6%。此外，海外业务也成为乐华娱乐开拓的方向之一。

在IPO前，乐华娱乐创始人兼董事长杜华及其配偶孙一丁(公司执行董事兼总裁)分别持股50.18%和3.31%，二人共同控制约53.49%权益。此外，CMC资本和阿里巴巴持股比例均为14.25%，字节跳动持股4.74%，韩庚持股2.35%。

值得注意的是，在引入新的投资者之前，乐华娱乐已经提前分红落袋为安。2020年10月，其子公司乐华有限公司向其当时股东分派股息2亿元；2022年3月，公司发行特别股息6300万美元(约合人民币4亿元)。

目前，乐华娱乐已与Sun Mass Energy（中国儒意全资公司）、猫眼香港（猫眼娱乐）、安踏的执行董事兼副主席丁世家，以及好赞资产订立基石投资协议。招股书还表示，此次IPO募资所得，约60%将用于持续投资艺人运营；约15%将用于扩大音乐IP库；约15%将用于扩展泛娱乐业务；约5%将用于推广艺人在其他国家的演出；约5%将用作营运资金及一般公司用途。

令人印象深刻的是，乐华娱乐上市之路几经辗转。2015年，乐华娱乐曾在新三板挂牌，却在短短的三年后（2018年）宣布退市。随后，乐华娱乐计划借壳寻求A股上市，但并未成功。在今日登陆港交所主板前，公司原计划2022年9月赴港IPO，却又在不久前紧急叫停公开招股。

一路跌跌撞撞，今天杜华终于敲响了IPO的大钟。经历了港股低迷的2022年，乐华娱乐终于在2023年伊始闯关成功，虽然背后牺牲的是募资额和市值，但也算保留了些许体面。

字节跳动今年第一个IPO，张一鸣为何投了？

随着乐华娱乐上市，字节跳动迎来了2023年第一个IPO。

翻开乐华娱乐融资史，值得玩味。最早一轮是在2012年10月，乐搏资本、融玺创投联合对乐华娱乐进行了数千万元的投资；两年后，CMC资本又投资了2个多亿的B轮融资。随后来到2021年7月，乐华娱乐再次引入两大股东：浙江东阳阿里巴巴影业和北京量子跃动科技，这两家公司背后，是两大互联网巨头阿里巴巴和字节跳动。

这之中，字节跳动与乐华娱乐的渊源颇深。除了两次拿到字节的投资外，2020年，杜华联合字节跳动打造了虚拟偶像女团A-SOUL。

A-SOUL由五个成员组成，通过背后真实的人员与粉丝互动，以及较为顶尖的技术手段呈现，吸引了一众粉丝。可以说，这是国内第一个较为成功的虚拟偶像女团。与其他现实场景的女团相似，A-SOUL同样是以练习生的方式培养出道，其中，乐华娱乐负责宣发运营，字节跳动旗下的朝夕光年则提供技术支持。

2021年6月，字节跳动全资子公司北京游逸科技有限公司，全资入股拥有A-SOUL著作权的杭州看潮信息咨询有限公司，相当于取得了A-SOUL的实控权。而A-SOUL是乐华娱乐在泛娱乐业务上的主力，如今，以虚拟艺人为代表的泛娱乐业务正在成为乐华娱乐的第二增长曲线，两家公司的关系不言而喻。

但字节并非只布局乐华娱乐。就在推出A-SOUL的同一年（2020年），字节跳动以1.8亿元人民币独家投资了泰洋川禾的B轮融资，并在融资完成后与泰洋川禾展开合作。资料显示，泰洋川禾是一家涵盖涵盖艺人经纪、短视频MCN、直播电商等业务的平台，早在2015年，泰洋川禾就已经签约了杨颖（Angelababy）、周冬雨、陈赫等艺人。

同样在2015年，泰洋川禾CEO杨铭与大学同学姜逸磊（papi酱）筹划短视频内容创作，迅速走红网络。一年后，两人合作创办旗下MCN机构papitube。如今，泰洋川禾已经与近50位艺人签约合作，并参与投资了《流浪地球》等9部影视作品，其中不乏有字节的身影。

曾有消息称，早在2018年字节就开始谋划和泰洋川禾方面的投资，甚至连张一鸣都亲自参与。

无独有偶，2021年7月，字节跳动还投资过李子柒所在的MCN机构微念。但后来随着李子柒与微念的账号纷争启动了退出流程。除此之外，字节还投资了中视鸣达等经济公司，以及薇龙文化、秀闻科技等一批MCN机构。

实际上，作为以文娱类业务起家的互联网大厂，字节跳动在文娱项目上的投资一直没有停下。据不完全统计，从2014年至今，字节在文娱板块投资数量超45次，包括虚拟人、漫画、网文、传媒、游戏等各个细分赛道上的平台和公司。

综合字节跳动的在文娱领域的投资来看，2017年开始出现爆发期，投资金额超过700亿元人民币；到了2020年，字节在文娱领域的投资更是不断增多，其中仅掌阅科技一个项目就投了11亿元人民币。可以说，字节在文娱类赛道的投资占据了整个投资版图中最大的一块。

直至2022年，字节跳动将战略投资部员工分散到各个业务条线中，一条关于“字节跳动战略与投资部解散”的消息不胫而走。而在战投部门解散前的最后两个投资仍然是文娱，即完成了对票务平台“影托邦”和漫画平台“一直看漫画”的收购。

其中，票务平台影托邦覆盖全国8000+影院，支持在线选座，支持多种在线支付及兑换方式。被字节跳动收购后，除保留“影托邦”的B端业务外，还会与抖音一道共同打造在线票务服务。目前，“影托邦”已经入驻抖音，主要为用户提供电影购票服务，这是字节在抖音生态下抢占的又一业务赛道。

文娱行业一直以来都是高投入高风险的赛道，因为退出不易，这一行业在VC/PE这里已经偃旗息鼓，但却一直是以流量为主的大厂们的兵家必争之地。从腾讯到阿里，再到字节，互联网大厂历来通过投资和并购悄悄布局着自己的娱乐版图。

也许互联网巨头都有一个文娱梦，张一鸣也不例外。