文|翠鸟资本

靠着压低毛利率给宁德时代供货，这家刚刚股改一年的公司要冲击上市了。

日前，苏州西典新能源电气股份有限公司（以下简称“西典新能”）披露首次公开发行股票招股说明书，拟募资8.7亿元，募集资金将用于年产800万件动力电池连接系统扩建项目、成都电池连接系统生产建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。

从招股书中可以看出，2022年1月刚整体变更为股份公司的西典新能，还存在着不少问题，其中之一就是业务过度依赖宁德时代。

虽然公司表示有宁德时代、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等客户，但宁德时代才是公司的根基所在。

2022年上半年，宁德时代及其下属企业销售收入占西典新能营业收入的比例已经高达74.06%。值得注意的是，2019年时这个比例还是0。

那么为何短短三年间迅速增长，招股书中的一个细节引起翠鸟资本注意。

2021 年6 月长江晨道出资4500万元认购西典新能新增注册资本，股权比例占到6%。然后2021年，西典新能对宁德时代和其下属企业的销售比例就从2020年的29.57%上升至69.1%。

同样引起关注的还有西典新能的控股股东情况。根据招股书，公司控股股东为SHENG JIAN HUA，实际控制人为SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN夫妇，两者都是加拿大国籍，合计持有西典新能的股权比例达到了86.81%。

夫妇两人持近90%股权

西典新能成立于2007年，公司主营业务为电连接产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括电池连接系统和复合母排。

招股书中表示，自设立以来，公司一直从事电连接技术的研究、开发和应用，产品广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。

2007年5月，西典有限设立，公司前身是苏州西典机械有限公司，由SHENG JIAN HUA 和PAN SHU XIN 共同出资设立，设立时注册资本20万美元，其中SHENG JIAN HUA 以货币资金出资10万美元，PAN SHU XIN以货币资金出资10万美元。

这家注册资本仅百万元规模的公司，2011年进行了第一次增资，但仅将注册资本增资到100万美元。

直到2020年6月30日，西典有限一口气将注册资本增至1600万美元，其中SHENG JIAN HUA 增资750万美元，PAN SHU XIN增资750万美元。

约一年后，公司开始进行引入机构，进行上市前的股权布局。

2021年6 月22 日，西典有限将注册资本增加至1777.7779 万美元，其中，由长江晨道出资4500万元认购106.6667万美元出资额、法拉电子出资1500万元认购35.5556 万美元出资额、苏州汇琪出资1500万元认购35.5556 万美元出资额，出资方式均为货币。

按照长江晨道、法拉电子、苏州汇琪出资价格，对应公司的投后整体估值均为7.5亿元。在这些机构投后仅仅半年，公司在2022 年1 月整体变更为股份公司，并在一年后开始冲刺IPO

即使经过一次机构增资，西典新能实控人两夫妇，仍然把持了公司绝对的控股权。

招股书显示，公司控股股东为SHENG JIAN HUA，实际控制人为SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫妇。本次发行前，SHENG JIAN HUA 直接持有公司45%的股份；PAN SHU XIN 直接持有公司36%的股份，并通过新典志成、新典志明间接持有公司5.81%的股份。SHENG JIAN HUA、PAN SHU XIN 夫妇合计持有公司86.81%的股份。

SHENG JIAN HUA，1968 年出生，加拿大国籍，拥有中国境内永久居留权，现任公司董事长、总经理。PAN SHU XIN，1969 年出生，加拿大国籍，拥有中国境内永久居留权，现任公司董事、副总经理、董事会秘书。

从公司股权和管理架构来看，两夫妇既掌握着公司控股权，又掌握着公司的绝对管理权。如此甚至不能算“家族企业”，可谓是“家庭企业”了。

极为依赖宁王

从招股书来看，西典新能还存在不少问题，其中最严重的是大客户依赖。

2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司电池连接系统销售收入分别为1602.81 万元、9750.07 万元、58898.95万元和47572.35万元，占主营业务收入的比例分别为9.88%、39.68%、72.42%和76.28%。

从业务层面看，报告期内公司电池连接系统收入呈爆发式增长，成为公司重要的收入来源及增长点。但业务增长和大客户密切相关，2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，公司向前五名客户销售收入占营业收入的比例分别为68.13%、59.79%、84.39%和88.73%，公司客户集中程度较高。

其中，宁德时代自2020年以来就是西典新能的第一大客户。

2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，西典新能对宁德时代及其下属企业销售收入占营业收入的比例分别为0、29.57%、69.1%和74.06%，来源于宁德时代的收入规模及占比增长较快。

值得注意的是，宁德时代通过长江晨道间接持有西典新能的股份。

2021年时，还是西点有限的西典新能进行增资，长江晨道、法拉电子、苏州汇琪等外部投资机构投资入股

这次的新增股东中，长江晨道合伙人之一宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司系公司客户宁德时代的全资子公司。

另外，在2021年的增资机构中，法拉电子也是西典新能的客户。招股书显示，法拉电子是公司电控母排客户。

既是客户又是股东，而且增资时间又如此精准，这难免有利益输送之嫌。

对此西典新能在招股书中有意强调，“公司与宁德时代、法拉电子业务合作时间早于本次增资时间，长江晨道、法拉电子入股不是发行人获取业务的附带条件，不存在约定每年采购量下限、对独立获取业务存在限制、利益输送或其他利益安排的情形”。

应收账款持续升高

不过大客户依赖之下，也让西典新能的财务承受压力。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为4993.82万元、14999.25万元、43206.2万元和40152.58万元，占各期末流动资产总额的比例分别为38.1%、60.68%、61.46%和49.83%，应收账款的账龄主要集中于一年以内。

同时，回款还将影响公司的流动性。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为701.37万元、1578.86 万元、-3911.62万元和6915.94万元。

西典新能表示，未来随着营业收入的增长，公司应收账款金额可能进一步增加，如公司客户支付困难，公司可能面临应收账款不能收回的风险。随着公司业务规模的持续扩大，对营运资金需求日益增加，如果公司持续融资能力受到限制或者客户未能及时回款，不能及时获得足够的资金，可能使公司正常运营面临较大的资金压力，导致公司出现流动性风险。

另外公司表示，若未来公司新开发产品无法适应宁德时代的需求，或未来宁德时代因国际政治形势及市场环境、关键物料供应、下游市场需求及自身竞争地位发生不利变化等因素减少向公司的采购，则公司电池连接系统的营业收入将受到不利影响，可能导致公司业绩下滑。