文｜青眼

全面实行股票发行注册制来了。

2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制（以下简称：全面注册制）涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等14个主要制度规则向社会公开征求意见，涉及发行、上市、再融资、并购重组、保荐承销、信息披露等多个环节业务，引发全民关注。

毫无疑问，全面注册制的实施，也意味着化妆品企业上市将会更容易。仅今年1月份，便有淮树品牌母公司、伊理肤品牌母公司远想集团启动A股上市。

满足条件，即可申请上市

据悉，注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，做成法律文件送至主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。而与之对比的核准制则是实质管理，即证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，还必须符合证券管理机构制定的发行的实质条件。

注册制和核准制的最大区别在于，前者证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不做实质判断。因此，与核准制相比，注册制的成本更低，上市效率也更高，并且对于社会资源耗费更少，资本市场可以快速实现资源配置功能。此前，我国最常见的上市方式是核准制。

2018年开始，我国正式开始进行注册制改革。具体为，2018年11月5日，上交所设立科创板并试点注册制改革宣布启动，注册制改革进入实施阶段；2019年7月22日，首批科创板公司上市交易；2020年8月24日，深交所创业板改革并试点注册制正式落地；2021年北交所揭牌开市，同步试点注册制。直至今年2月1日，全面实施股票发行注册制改革启动。

中国证监会称，全面注册制改革的本质是“把选择权交给市场，强化市场约束和法制约束”。

一位资深金融人士表示，“全面实施注册制即意味着，所有新股上市将不再接受审核，只要满足条件就可以申请上市，有利于企业快速上市。这也预示着，未来会有越来越多的新股上市。”

新增两套上市标准，要求更宽泛

值得关注的是，为适应注册制改革需要，沪深交易所均对上市条件做出了调整，具体为取消最近一期末不存在未弥补亏损、无形资产占净资产的比例限制等要求。在综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素的基础上，又设置了“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等指标体系。

根据相关征求意见稿，拟上企业的市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

（一）最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于1.5亿元，最近一年净利润不低于6000万元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或营业收入累计不低于10亿元；

（二）预计市值不低于50亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于6亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1.5亿元；

（三）预计市值不低于80亿元，且最近一年净利润为正，最近一年营业收入不低于8亿元。

对比现行的《首次公开发行股票并上市管理办法》，发行人需满足的条件则为：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；发行前股本总额不少于人民币3000万元；最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%；最近一期末不存在未弥补亏损。并且仅有这一套审核标准供选择。

也就是说，全面注册制改革后，上市标准由此前的仅一套增加为三套（三选一），企业上市需要满足的条件要求也就更宽了。

一位不愿具名的业内人士告诉青眼，“此前由于企业上市的要求面相对较高，部分有潜力的企业因无法满足条件只能改道美股或港股上市融资。而现在实行全面注册制改革之后，就有望把这一类有前景的企业也纳入进来。”

另值得关注的是，在交易规则方面，主板新股上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变。

助力国货美妆“狂飙”

综上可见，全面注册制改革将大幅降低上市门槛，并对企业资产规模、盈利能力、股权结构的要求也大幅放松。这于化妆品行业而言也是一大利好，意味着化妆品相关企业的上市也会变得更加容易。

事实上，早在2020年8月创业板注册制正式开启后，就迎来了多家化妆品相关企业在创业板上市。如，2021年3月上市的贝泰妮；2022年，则有青木股份、亚香香料、中荣印刷等企业相继敲钟。此外敷尔佳也已通过了深交所创业板上市委会议，敲钟在即。

由此，可以预见的是，随着国家实行全面注册制后，随着上市流程的简化，也势必会吸引更多的化妆品相关企业进入资本市场。

毫无疑问，通过上市后，借助资本市场的力量，企业能有更大、更多的机会进行扩张。典型如，珀莱雅在上市后，公司营收从上市前2017年的不到20亿元 ，一路增长至去年超46亿元，并且2022年有望突破60亿元；贝泰妮也在上市后业绩一路狂飙，其上市前2020年营收为26亿元，已增长至2021年的40亿元，多家券商机构预测贝泰妮2022年营收有望达到54亿元左右。

也正是由于资本给部分美妆企业所带来的助力比较明显，因此，越来越多的国货美妆公司希望通过借助上市进一步提升企业的整体竞争力。而化妆品行业也迎来一波又一波的上市潮。据不完全统计，已有至少17家美妆相关企业已启动上市进程或正在寻求上市机会，覆盖了品牌、原料商、代工厂、代运营商、投资机构等产业链上下游企业。（详见青眼号外文章《今年，这些美妆公司排队上市》）

根据证监会的要求，“全面实行注册制主要规则发布之日起，在审企业由核准制直接平移到注册制程序，并按照全面实行注册制相关规定更新申请文件”。这也就意味着，上述排队上市的化妆品相关企业将更新申请文件，并按注册制进行上市申请，其上市成功的概率也将大大增加。这于中国美妆领域的发展而言无疑是一个利好的因素。

众所周知，美妆行业的竞争早已从此前单一的流量竞争、营销竞争，转变为研发力、产品力、营销力、市场洞察等全方位的综合实力的较量。随着未来越来越多美妆上市企业的出现，也势必会助推国货美妆的进一步崛起，加大国货品牌与国际品牌同台竞争的底气。

然而，实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关也将更加严格。据悉，审核工作将主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。同时，综合运用多要素校验、现场督导、现场检查、投诉举报核查、监管执法等多种方式，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

此外，需要注意的是，全面注册制改革的另一重点，即是“强调完善市场退出机制，借助多维度的退市标准来推进企业主动退市”。目的即在于通过市场优胜劣汰机制来不断提升上市公司质量，保证资本市场运行有源源不断的“活水”，进而吸引更多优质企业及中长期资金持续流入资本市场，提升市场活力。

由此可见，虽然全面注册制实行为企业扩宽了进入资本市场的门槛，但也充分凸显了“资本逐利”的理性一面。