文|市值观察 文雨

编辑|小市妹

1月31日，A股上市公司天振股份下发公告，实控人方庆华倡议员工积极买入本公司股票，同时做出承诺：

在2023年2月1日至2月14日期间净买入天振股份股票，连续持有至2024年2月16日仍在职的员工，若因在前述期间增持天振股份股票产生亏损，方庆华以个人资金予以全额补偿；若产生收益，全部归员工个人所有。

2月15日，最终结果出炉，只有5人相信董事长……

图源：天振股份公告

类似的承诺俗称“兜底式增持”，在资本市场并非新鲜事。

此举表面上看员工没有任何风险，百利而无一害，但实际上并没有想象的那么美好。

给员工送钱？

从历史经验来看，兜底式增持大多密集出现在股市低迷之际，比如2015年股灾之后，2018年，以及疫情这几年。

上市公司老板之所以这么做，无非出于两种目的：第一，真正给员工送温暖；第二，托住股价，以期实现自己的某种诉求。站在投资者的角度，我们希望上市公司决策的出发点是基于前者，奈何现实中绝大多数都属于后者。

有的是为了稳住股价防止质押暴雷，比如三维丝、遥望科技（星期六）等等。

2018年10月17日，三维丝紧急号召员工在一周内买入公司股票。在此之前，实控人罗祥波、罗红花夫妇与大股东之间进行了一场旷日持久、刀光火影的股权大战，双方为了争夺控股权需要不断拿出钱增持公司股票，最终都选择了质押融资。随着股价的不断下跌，距离平仓线越来越近，这才有了兜底式增持的横空出世。相当于借用员工的钱来解自己的燃眉之急。

遥望科技也一样，公司于2022年4月27日发布兜底式增持公告，而就在前一天，由浙商金汇信托股份有限公司担任质权人的一笔质押的平仓价为10.37元已经触及到了平仓线。

还有的是让员工增持来配合自己减持，比如当年的安居宝。

2017年6月，安居宝董事长张波发布增持倡议书，21名员工响应号召，合计买了26.56万股，张波自己不仅1股都没买，反倒来了个卖出。两个月后，安居宝下发公告，张波和一致行动人张频、李乐霓将在6个月内减持不超过2500万股安居宝股份……

还有东方金钰，2017年，董事长赵宁向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书，此时这位前云南首富早已债务缠身。

果不其然，三个月后，大股东兴龙实业便减持2699万股，套现了大约2.81亿元。这还没完，随后又抛出了不超过总股本8%的减持计划。

有的则纯属于让员工高位接盘站岗，比如暴风。

2015年，冯鑫对内表示，基于对公司前景的乐观估计和维稳股价的需要，倡议全体员工积极购入公司股票。在2015年7月17日至7月21日期间增持公司股票，只要连续持有6个月，亏了由冯鑫一人兜底，赚了归员工个人所有。

值得注意的是，倡议发出时距离暴风上市还不到半年，在这半年时间里，一是赶上了大牛市，二是蹭到了VR概念的热度，导致暴风的股价暴力拉升，36个涨停板之后，股票已经从发行价7.14元/股涨至327元/股。但凡有脑子的人都明白，泡沫已经很大了，根本不是买入的时候。

当然，不能一棍子把所有人打死，也有上市公司老板可能确实觉得自家股票被低估，想让员工共享企业发展红利。

问题在于，A股已经有超5000家公司，真正能得到大资金关注的可能也就500家。主观认定自家股票被低估，不代表一定被低估了，可能本身就值这个价。

也正因如此，兜底式增持的结果大多不理想。

赚得少，亏得多

过往的数据表明，在整个兜底式增持期间，相关公司的股票涨少跌多。

就以最近两年的情况来说，据《第一财经》的统计，2020年以来，先后有洲明科技、国际医学、九安医疗、ST跨境、沃尔核材、中顺洁柔、康泰生物、宝通科技、弘信电子、海兰信、哈尔斯等12企业推行兜底式增持，除了宝通科技、哈尔斯、洲明科技、九安医疗四家企业宣布无需赔偿，其余均以失败告终，而且有的相当失败。

2021年9月，疫苗股康泰生物实控人杜伟民发起兜底式增持，在整个倡议增持区间，康泰生物的股价维持在63.50元/股-74.70元/股，随后一路下滑，到2022年9月已经跌到了30元/股上下。

中顺洁柔也是如此，实控人邓颖忠于2021年5月向员工发出的增持倡议，当时正值公司股票高点，264名员工共计买入了114.86万股，股价随即掉头向下，最终邓颖忠个人掏腰包赔偿了2545.78万元。粗略算下来，人均亏损幅度高达67%。

能拿到赔偿还能接受，虽然没赚钱，但起码没亏。让人不能接受的是，很多员工最终并没有得到赔偿。

2018年6月，共有77名华瑞股份的员工响应董事长孙瑞良的号召，累计增持70.37万股公司股票。一年以后，华瑞股份的股价下跌了近20%，孙瑞良如约履行补偿义务，但此前买入股份的77名员工中只有3名得到赔偿。原因是当初的增持协议中规定只有到期还在职的员工才能得到兜底，而一年后只有3人还在职。

这并非个案，之前已经有员工因为此事和公司对簿公堂。借此也给所有A股上市公司的员工提个醒。参与兜底式增持前一定要看清协议要求，一般都会要求持股一年以上并在职，如果不能保证自己一年后还在公司任职，那这份兜底协议是无效的。有的还会对持股数量做要求，买入量低于一定数据，同样无效。所以，那些抱着“有枣没枣打三竿”心理的人一定要注意，兜底式增持并不代表没有风险。

是否参与，员工除了考虑自身情况，还要考虑公司和老板的情况。

看公司，参与的前提一定是能看到股价上涨的可能。如果公司股票毫无潜力，最终以收跌结束，哪怕有人兜底也毫无意义。

而股价上涨的基础有两点：要么是估值驱动，也就是炒前景，处在资本关注的核心赛道，比如2019年的5G、芯片，2020年的新能源；要么是业绩驱动，有两位数以上的稳定增长的盈利。员工身处其中，对企业发展的具体情况应该有客观的认识，可以直接拿这两点来比照现实，作为决策依据。

看老板，一定要确保老板本身是靠谱的。所谓“靠谱”体现在两个方面：第一，人靠谱，老板踏实做事，不是整天画饼和忽悠；第二，钱靠谱，老板本身要有真实力，特别是在当下债务压力比较大的背景下，很多人看似风光无限、腰缠万贯，实则外强中干、债务累累。一旦暴雷，老板自己都属于“泥菩萨过河”，即便想兜底也是心有余而力不足。

兜底式增持最初的设计初衷是好的，老板出钱兜底，将员工与公司深度绑定，赢了双赢，但在现实推行过程中逐渐变了味，员工甚至成了被利用的对象。

希望这一切能回归本质，真正成为造福员工和企业的一项工具。