文|读懂财经

疫情封控政策放开后，消费类上市公司迎来了一轮上涨。而在这些企业中，啤酒企业成为了最受资本关注的对象之一。

从2022年下半年以来，燕京啤酒股价便一路上升，股价由2022年5月低点6.34元持续上涨至近期最高点13.75元，涨幅超过一倍，更创出了上市以来历史新高，成为啤酒行业领涨龙头。

其他啤酒企业股价虽然没有像燕京啤酒一样大涨，但在三年疫情中，啤酒企业股价整体来说受影响并不大。

青岛啤酒股价在疫情以来一路上升并在2021年中创出115.76元的新高，此后虽有回调，但目前股价（每股106元）距离此前新高已然不远。

此前由于嘉士伯资产注入而备受资本看好的重庆啤酒，增长速度放缓，股价回调幅度较大，但自2022年11月以来已经呈现明显回升。

而随着2022年末疫情管控政策放开，2023年啤酒即饮渠道正在全面恢复，预期啤酒企业将迎来“量价齐升”的新局面，进入超级大年。

本文对啤酒行业有以下几个观点：

1、 燕京啤酒股价创新高，核心原因是燕京U8放量。一方面，带动2022年业绩超出市场预期，盈利能力有望改善；另一方面，燕京U8放量也意味着燕京啤酒高端化取得了初步成效，未来可期。燕京啤酒的困境反转，在某种程度上是行业性的，随着疫情消退，“困境反转”成为资本市场看好啤酒股的核心逻辑之一。

2、 近年来，国内啤酒企业在年轻化和高端化上做出了一定成效。这也带动了啤酒企业盈利能力的提升。啤酒企业通过打造中高档产品，如燕京啤酒推出燕京U8、青岛啤酒推出百年之旅等产品，带动啤酒吨价不断提升，进而提高利润率。如青岛啤酒净利润率在2019-2021年分别为6.89%、8.38%和10.79%，持续提升。

3、 疫情在一定程度上掩盖了啤酒企业的转型成果。随着疫情影响消退，2023年有望成为啤酒企业的超级大年。参考美、日放开之后啤酒行业的变化，国内啤酒企业有望受益于即饮渠道的全面恢复而实现量价齐升。加之2022年的低基数效应，2023年啤酒企业有望实现较好的增长。

01 创新高的燕京和被看好的啤酒龙头

燕京啤酒之所以受到市场热捧，股价创出新高，主要是因为其2022年业绩超出了市场预期。

在此之前，燕京啤酒由于区域大本营失守、外向拓展保守、产品力不足等原因，营收规模和盈利能力均出现了显著下滑。2020年，燕京啤酒营收规模被资产重组后的重庆啤酒反超。在2013-2015年间，燕京啤酒利润率水平与青岛啤酒相差不大，均在5%-7%之间，但从2016年以来，燕京啤酒利润率水平显著下降，仅为1%-3%。

2019年，燕京啤酒推出了燕京U8、燕京八景等产品，开启了高端化转型。到了2022年，这一转型成果开始显现。

在2022年业绩预告中，燕京啤酒预计2022年盈利3.45亿元-3.70亿元，比上年同期增长51.31%-62.27%。这主要得益于燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列等产品布局，中高端产品矩阵更加丰富，燕京U8销量提升为公司利润抬升提供了重要支撑。

可以说，燕京啤酒的变化，正是一个“困境反转”的故事。事实上，“困境反转”在某种程度上也是资本市场看好啤酒企业的核心逻辑之一。

长期以来，国内啤酒行业并不算是一个好生意。从2013年至2019年间，青岛啤酒、重庆啤酒和燕京啤酒毛利率基本上保持在40%左右，最低甚至下探至36%。仅有重庆啤酒，受益于嘉士伯资产注入，高端产品占比提升，毛利率在2020和2021年提升至50%以上。

而在利润率上， 2013至2019年，青岛啤酒作为行业龙头，其净利率保持在较稳定的水平，基本在5%-7%之间，燕京啤酒则在2016年以来下降至1%-3%；而重庆啤酒的利润率走势则是先低后高，2013年其利润率为3%，2014年出现亏损，2015年亏损率扩大至4.62%。但从2016年开始，重庆啤酒恢复盈利且利润率不断走高，2019年达到最高点，为20.34%。

在这种情况下，价格竞争已经不重要，年轻化和高端化才是国内啤酒企业的出路。于是从2016、2017年来，各大啤酒企业纷纷启动产品结构升级策略，并在近年来取得了一定成效。而随着疫情影响消退，啤酒企业业绩有望在2023年实现显著提升。

02 年轻化和高端化转型初显成效

国内啤酒企业的变化，正体现了整个行业供给端升级的方向：年轻化和高档化。

事实上，随着年轻消费群体的崛起，酒精含量更低的啤酒和低度酒变得更受市场欢迎。与此同时，人们对啤酒也有了更高要求，“好喝”成为消费者购买啤酒的最重要因素之一，这直接带动了啤酒产品的供给侧升级。

如带动燕京啤酒业绩高增长的燕京U8，即是顺应了近年来低度酒和微醺文化的流行风潮，酒精度仅4.3%vol，在大众产品上做到了“鲜爽”特点，获得了市场认可。

除产品升级外，从2013年以来，提价已经成为啤酒企业发展的主旋律。青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒啤酒吨价均显著上升，2017年以来，这一趋势更为明显。以青岛啤酒和重庆啤酒为例，2017年-2021年，青岛啤酒吨价从3296元/吨提升至3804元/吨，复合增长率为2.90%；重庆啤酒吨价由3578元/吨提升至4703元/吨，复合增长率为5.62%。

而打造高档产品也成为了啤酒企业提升利润率的主要方向。重庆啤酒高档啤酒吨价7077元，吨成本为2707元，毛利率可以高达62%，远高于主流产品和经济型产品的46%和42%。青岛啤酒2020年全年实现销量782万千升，其中，百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头等高端产品共实现销量179.2万千升，占比达22.9%。

产品结构升级带来的变化已经开始展现。2017年以来，青岛啤酒净利润率已经持续上升，2019-2021年净利润率分别为6.89%、8.38%和10.79%。燕京啤酒近年来利润率也有所改善，预计2022年将出现显著改观。

考虑到以往低端竞争和价格战竞争带来的低利润基数，啤酒企业产品端升级带来的发展潜力将是无比巨大的，这也正是资本市场看好啤酒企业的核心逻辑。

对比来看，三年疫情影响在一定程度上遮掩了啤酒企业在年轻化和高端化上的进步。而随着疫情影响逐渐消退，2023年有望成为啤酒大年。

03 啤酒行业迎来超级复苏大年？

随着疫情影响逐渐消退，即饮渠道恢复，2023年或许将成为啤酒大年。

根据国泰君安证券复盘美、日经验，在疫情管控放松之后，啤酒销量增长均出现明显好转。美国（2021年3月放松）2021年啤酒行业销量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市场仍保持强劲增长。日本（2022年3月全面放开）朝日、麒麟本土啤酒销量2022年1-9月同比双位数增长。防控放松后美、日即饮渠道均双位数增长，非即饮场景仅微幅收缩，甚至部分品牌实现双渠道同步扩张。

叠加全球通胀背景，美、日两国主要啤酒龙头2021-2022Q3啤酒单位价格均出现上升，百威北美市场啤酒单位价格从20Q2-22Q3连续十个季度上涨，累计涨幅高达12.4%；朝日2022年1-9月单位酒税后价格上涨1.3%。

参考美、日经验，国内的消费复苏或许更为强烈。一方面，线下餐饮、娱乐渠道全面复苏，啤酒线下渠道体系基本恢复。而根据国泰君安证券食品团队测算，在2022年龙头啤酒企业即饮渠道受损程度高达双位数，华润、青啤、重啤在2022上半年即饮销量分别下滑24%、21%和15%，基于此项数据和美日经验，国泰君安预计龙头啤酒企业即饮渠道销量在2023年实现双位数增长，非即饮渠道不会明显下滑，青岛啤酒总量增长1.2%至2.3%，而受线下渠道影响更大的重庆啤酒总量将增长9%-13%。

另一方面，2023年啤酒产品结构升级仍将持续。考虑到啤酒成本上升以及即饮渠道修复，啤酒吨价将出现显著提升。根据预测，华润啤酒吨价将提升5.9%至7.6%，青岛啤酒吨价提升2.4%至5.9%，重庆啤酒吨价提升2.3%至3.9%。

整体来说，随着消费复苏带来的即饮渠道修复，啤酒企业在2023年有望达到“量价齐升”的局面，这将带来啤酒企业盈利能力的显著提升。考虑到2022年同期的低基数，2023年对于龙头啤酒企业正是一个啤酒大年。

目前来看，国内啤酒企业的转型已经迈入了正轨，且取得了初步成效，但仍然还有漫长的路要走，更要面对国际巨头的竞争。面对2023年这一复苏关键节点，国内啤酒企业能否继续高歌猛进，依然需要时间来验证。