文｜直通北交所 张爽

编辑｜六耳

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截至目前，共有14家山东公司在北交所上市，数量上位居全国第五。较去年底的位次下降，被浙江、北京反超。

近年来国家大力发展新能源产业，山东企业迪尔化工生产的硝酸等产品，正是熔盐储能技术的核心原材料。已登陆新三板近9年的迪尔化工，去年9月申报北交所IPO，历经两轮问询之后，上周五成功过会。

迪尔化工的业绩大增而毛利率逐年下滑、研发费用率低、募资扩产的环保风险等问题，成北交所监管层历次问询中的重点问题。

上周五（2月24日），山东华阳迪尔化工股份有限公司（以下简称“迪尔化工”）通过了北交所上市委审议会议审议。山东的北交所上市公司或将又增加一家。

迪尔化工（831304.NQ）成立于2001年，登陆新三板近9年。公司专业从事硝酸及其下游硝酸盐产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于光热发电及储能、化工等领域。

2022年9月29日，迪尔化工向北交所报送了IPO申报材料，过程中收到两轮问询。问询总共涉及20个问题，北交所重点关注了迪尔化工的业绩大增而毛利率逐年下滑、研发费用率低、募资扩产的环保风险等问题。

营收大增，毛利率连年下滑

近年来，在“双碳”目标的引领下，新能源产业发展迅猛。熔盐因具备工作温度高、传热性能好、安全性强、使用寿命长等优点，成为目前光热电站传热和储热介质的主流选择。

迪尔化工的产品硝酸钠及亚硝酸钠、硝酸钾、稀硝酸等，正是熔盐的核心原材料。乘着光伏储能赛道的“东风”，近几年迪尔化工的业绩整体呈增长趋势。

招股书显示，2019~2021年度，迪尔化工营收从3.15亿元增长至超过5亿元，净利润从2400余万元增长至3100余万元。

直通北交所（ID：tobse666）注意到，2020年~2022年6月，迪尔化工收入增长比例为1.20%、58.99%、85.63%，而可比公司同期收入增长比例分别为13.35%、41.98%、46.72%。

换言之，迪尔化工的营收增速快于同行可比公司，尤其是2022年6月的营收增速更是比同行可比公司高出一大截。

然而，在营收高增长的情况下，迪尔化工的毛利率却出现了持续下滑。

2019年~2022年6月，迪尔化工的毛利率分别为19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈逐年下滑趋势。

而从其主营产品来看，2022上半年硝酸毛利率为19.42%，创报告期内新低。硝酸镁在报告期内首次出现毛利亏损的情况。

（主营业务毛利率情况）

以上情况也引起了监管层的注意，要求迪尔化工对收入大幅增长的合理性、毛利率持续下滑等问题进行解释说明。

针对收入大幅增长，迪尔化工给出“为5万吨高钾型硝基水溶肥项目转固所致”的解释。

对于毛利率下降的原因，迪尔化工解释因公司自2020年1月起执行新收入准则，部分原计入销售费用的运输费调整计营业成本，导致公司2020年毛利率下降；受主要原材料价格上涨、毛利率较低的贸易硝酸售量增加等影响，公司2021年和2022年上半年毛利率继续下滑。

研发费用率不足0.2%

招股说明书显示，2019年~2022年6月迪尔化工的研发投入分别为34.87万元、44.9万元、53.05万元、25.24万元，研发费用整体金额较小，累计研发费用仅158.06万元。

同期，迪尔化工研发投入占营业收入的比例分别为0.11%、0.14%、0.1%、0.06%，而同行业可比上市公司研发费用率平均值（研发费用占当期营业收入的比例）分别为1.87%、2.28%、2.05%、2.22%。

由此不难看出，迪尔化工不足0.2%的研发费用率远远低于可比公司平均水平。

与研发费用率最高的金兰股份相比较，迪尔化工的研发费用率更是相差甚远。同期，金兰股份的研发费用率最高达到了5.39%，最低也有3.36%。

（研发费用率与可比公司对比情况）

众所周知，研发费用率从一定程度上可以反映一家公司对研发的重视程度，也影响公司科研水平的高低。

直通北交所（ID：tobse666）还注意到，报告期内技术人员薪酬占研发费用的比例分别为100%、97.10%、88.52%、100%。由此可见，迪尔化工研发费用基本由技术人员薪酬构成。

截至2022年6月30日，迪尔化工仅有20项实用型专利，无一发明专利。

北交所的定位是服务于创新型中小企业主阵地，对企业的创新属性尤为重视。迪尔化工的这一系列研发问题，自然引起了监管层关注。

北交所要求迪尔化工说明公司是否具备持续研发能力，后续主要研发目标及进展情况，全部为实用新型的专利结构、研发投入较少的情况是否与同行业可比公司存在较大差异等问题。

迪尔化工对此解释称，公司报告期内研发投入较少，但公司已逐步重视研发，不断加大新技术、新产品的研发力度，研发费用逐步呈现上升态势。

北交所上市的山东企业排第五

迪尔化工此次成功过会，不出意外则意味着在北交所上市的山东公司又将出现新增。

作为北方经济大省的山东，上市公司数量和规模均处于全国领先位置。山东省曾提出“'十四五'时期全省新增上市公司150家以上”的目标。

截至目前，共有14家山东公司在北交所上市，数量上位居全国第五。较去年底的位次下降，被浙江、北京反超。

2023年至今，山东企业就有3家的北交所IPO成功过会，其中包括迪尔化工。

直通北交所发现，2022年山东企业就加快了进军资本市场的步伐。

为推动地区内企业上市北交所，山东各地纷纷加大扶持力度，从企业培育、辅导、上市和上市后再融资等全链条，提供服务支持。

不仅如此，山东各地还出台了多项“真金白银”的鼓励政策，比如山东潍坊对拟上市北交所企业“狂撒”1400万元奖金，如此“壕横”的奖金在全国实属罕见。

在新三板创新层挂牌的山东公司也还有过百家，数量同样位居全国前列。并且，这些公司有不少已经符合北交所上市的财务标准。