文|每日财报 吕明侠

云南白药这几年很有意思，用“不安分”来形容相当合适，因为它不光涉足中药领域、广阔的消费领域，还特别喜欢参与二级市场，而如今突然要改变策略了。

2月14日，云南白药(000538.SZ)披露了一则投资者调研会议记录，有投资者提问云南白药在二级市场的股票投资如何考虑，云南白药回应称，将严格控制二级市场投资规模，逐步减仓，不继续增持。

其实，自从市值被片仔癀赶超、失去了“中药一哥”的宝座后，云南白药就多少给外界留下了一种主营业务萎靡不振、爱上了炒股的感觉。

（图源：公告）

可这只带来了短期效果，因为总体算下来云南白药的炒股绝对收益率并不比散户强太多。“逐步减仓，不继续增持”也就意味着，公司不得不回到此前的发展节点，所面临的困境一样也没少。那么，云南白药未来将走向何方呢？

从春风得意到“关灯吃面”

近些年，云南白药陷入业绩瓶颈，尤其是“股神”陈发树的加入，愈发让人捉摸不透这个百年大品牌未来的走向了。

自2016年开始，云南白药的净利润开始失速。2018年，公司开始不断加码“炒股”，幸运的是，投资成绩还不错，公司净利润得以短暂地重回高增长。

在2020年，云南白药以超百亿资金操作了伊利股份、恒瑞医药、腾讯控股和小米等多只股票及债券。恰好随后，A股迎来一波短暂的牛市行情，陈发树投资的这几只股票均实现了不同程度地上涨。

受益于此，2020年云南白药的净利润高达55.16亿元，同比增长31.85%，这也让云南白药的股价来到了112元高位。事实上，云南白药的55.11亿净利润中投资收益为23亿，占比近一半。可见，云南白药是下了“重手”，这也为2021年的巨亏埋下了伏笔。

2021年，中国股市白马股集体退潮，再叠加互联网反垄断、医药集采利空，云南白药持有的腾讯、小米、恒瑞医药等股票纷纷暴跌50%以上。

2021年年末，云南白药证券投资合计亏损约19.29亿元，亏损的股票包括腾讯控股、恒瑞医药等知名公司。2022年三季度末，公司财报显示，证券投资合计亏损约7.517亿元。合计计算，过去两个报告期该公司“炒股”亏损超26亿元。

截至2022年三季度末，云南白药的交易性金融资产为23.69亿，较 2021年末的47.20亿元减少幅度为49.8%。公告解释称，"本年处置了部分股票投资及基金投资”。用股民通俗的话讲，就是“割肉”离场了。

与亏钱相同步，云南白药的业绩表现并不能令人满意。2022前三季度，公司实现营收283.63亿元，同比增长18.52%；实现净利24.51亿元，同比下降42.38%，其中三季度净利润为6.49亿元，同比下降63.94%。

赚钱的时候大家高兴，亏钱了就容易引发矛盾。尤其在主业表现不佳，炒股导致业绩大幅下滑的情况下，引发了不少投资者不满，甚至有投资者怒斥云南白药不负责任。

而值得一提的是，云南白药在2022年11月还收到云南证监局“关于对云南白药集团股份有限公司采取责令改正措施的决定”通知书。决定内容有三方面，公司治理不规范、内部控制不完善、财务核算不规范。

一则责令整改，还真将“不负责任”变成了摘不掉的标签。

难复制新曲线

作为千亿市值药企，云南白药依托云南白药系列产品发家，随后向日化领域拓展，并打造出牙膏、养元青洗发水等大健康产品。

2004年，云南白药牙膏面市，凭借着其中药止血成分，销量一路冲高，随后牙膏业务净利润占比常年稳居公司总净利的80%以上。而这段“牙膏神话”，也是中药与快消行业结合最成功的案例。

目前，药品事业部、健康品事业部、中药资源事业部门和医药商业是云南白药主要的四大业务。

需要留意的是，过去6年间，公司药品这一核心板块业绩一直在萎缩。数据显示，2015年云南白药的药品板块占公司的营收比例为24%，到了2020年，这一数据下降至14%。同期，药品板块的利润占比也从52%下降至36%。

与此同时，国内牙膏市场竞争激烈，可公司牙膏已经是行业龙头，再往上也没多大发展空间。所以显然，在此背景下云南白药需要“突破口”。

多元化是云南白药选择的发展方向。在战略方面，目前其执行的是“1+4+1的数字化转型”和提出“落实科技创新、商业模式创新、产品创新、组织创新、人才创新和品牌焕新这6个维度的创新”。具体来说，1指的是深耕中医药领域，4指的是他们重点发力的4个领域，分别是口腔领域、皮肤领域、骨伤领域和女性关怀领域，后一个1指的是数字化技术。

业务扩展上，云南白药盯上了医美业务。2022年以来，公司多次在投资者互动平台上表示，公司计划于2022年12月前，在北京、上海开设8家医疗门诊部机构。这在业内人士看来，云南白药对于主业之外的医美领域，频繁、加速探索，也从侧面反映出公司对于第二增长曲线的迫切需求。

此外，云南白药还在面膜、茶叶、保健食品、卫生巾等消费领域发力。但似乎都是换汤不换药、浅尝辄止，毕竟这本质都是在消耗品牌积累下的影响力。

困局没突破的另一端，是研发方面的逊色。2019-2021年，云南白药研发费用分别为1.7亿元、1.8亿元、3.3亿元，在年营收占比均不足1%。要知道，中药等相关领域的研发是个慢功夫，需要持续地深耕和积累。可只有这微乎其微的研发投入，不管是相关产品还是所谓的创新和数字化技术恐怕均只会流于表面。

对此外界担心，云南白药为自己描述了许多增长极，但若后续无力应对纷繁庞杂的布局，很可能也会将自己困在这些亲手打造的所谓“增长极”里