文｜翠鸟资本

近日，港交所信息显示，深圳市天图投资管理股份有限公司（下称“天图投资”）的IPO状态目前更新为“失效”。

据资料显示，天图投资是在2022年5月向证监会提交首次发行境外上市外资股并上市的申请文件，是目前首家赴港上市的内地VC机构，于同年11月底通过港交所上市聆讯。

据专业人士解读，公司如果没能在6个月内完成聆讯或者上市，招股书都会自动失效，但公司需要在3个月内补充最新财务数据和资料。

根据港交所规定，若之后天图要继续上市流程，则需要重新提交招股书。这为天图投资的上市之路平添了一个变数。

直到目前，天图投资都没有补充最新的财务数据和资料。天图投资的IPO之路是否会就此折戟呢？

成长之路

据官网显示，天图投资成立于2002年的深圳，是中国首家专注于消费领域的创投机构，所投项目包括创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向。

本世纪之初的深圳是人民币PE/VC机构的大本营之一，当时的中国股权投资行业尚且处在萌芽期。曾任南方证券投行部总经理的王永华加入了拓荒者的阵营，与毕业于清华经管学院的冯卫东共同创办了天图投资。

经过短暂的摸索之后，天图投资决定打出差异化定位，将目光投向了消费领域。

过去数十年，也是中国消费行业飞速发展的时期，包括越来越多新兴中产阶级的消费升级、新一代消费者的新品位以及新的消费方式。

截至2022年6月30日天图投资已投资220多家企业。其中180家是横跨不同垂直领域的消费企业，涵盖食品及饮料、服装、医疗保健等，有121家公司是天图投资在公司A轮或更早轮次开始投资的，目前天图投资在84家公司中合并持股10%或以上。

2015年天图投资在新三板挂牌上市，在资本市场被称为“消费投资第一股”。2022年5月20日，天图投资公告称，经向全国股转公司申请，公司股票自即日起停牌。并向证监会提交首次发行境外上市外资股并上市的申请文件。

灼识咨询的资料显示，自2019-2021年，天图投资于中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉资本。在所有专注于消费的私募股权机构中，天图投资以249亿元的资产管理规模排名第一。

天图投资的明星案例包括周黑鸭、百果园、奈雪的茶、万物新生、中国飞鹤等都已上市，未上市的有小红书、闪送、笑果等，在行业内有着“消费赛道狙击手”、“消费捕手”的称号。

营收净利双降

然而，即便在业内有着较高的地位，但天图投资的业绩却似乎并不理想。

对于天图投资来说，投资领域高度集中带来的也并非只有优势。

第三方评级机构YY评级曾指出，天图投资消费赛道集中度较高，未来行业替换轮动，消费赛道景气度或存变化。

招股书显示，2019-2022年6月底，天图投资在管基金分别实现了16.2%、17.8%、28.2%和20.5%的平均内部收益率。2019-2022年6月底，天图投资的业绩有所波动态势，其报告期内营收分别为5.45亿元、11.95亿元、4.95亿元和2.33亿元，同期的净利润分别是2.68亿、10.58亿、7.198亿和3.94亿，其中，2021年，天图投资出现营收净利双降，尤其是净利润降幅达到30%。

到2022年，天图投资仍未扭转营业收入和净利润的下行趋势，上半年天图投资营收、净利分别同比减少18%、24%。同时，毛利率由28.87%大幅下降至9.75%。

对于营业收入呈两位数下滑的情况，天图投资解释称，主要原因是2021年度受到疫情的影响，公司非资产管理业务的营业收入有所减少。

除了业绩难言乐观外，天图投资的流动性也堪忧。

招股书显示，2019年与2021年，天图投资的经营及投资活动所得现金流出净额分别为10.18亿元与11.02亿元。主要归因于大部分基金仍处于投资期，且投资现金流出超过了已变现收益的现金流入。同期，天图投资的流动负债净额分别为7.84亿元和5.06亿元。

到了2022年，天图投资的流动性没有好转，仍然承受较大压力，截至上半年末，天图经营及投资活动所得现金流为-2.24亿元。截至4月末，流动负债净额为11.8亿元。

对此，天图投资表示，“我们的流动性及财务状况或会受到负现金流量净额及流动负债净额状况的重大不利影响。”甚至“在极端情况下，我们可能需要清算我们已上市投资组合公司的股份，以偿还我们的未偿还债务。”

投资收益“缩水”，项目退出不足两成

近几年，中国市场状况在内的全球市场状况的波动及中国消费行业面临的挑战，对部分公司的股票价格表现产生负面影响。

自然，天图投资也受到影响，以奈雪的茶为例，天图投资累计三次参投，金额达3.81亿元。2021年，奈雪的茶以发行价19.8港元/股、340亿港元的估值在港股上市，天图投资彼时持股比例为13.04%。经计算，发行时天图投资所持奈雪的茶股权市值约为40亿港元。

然而，奈雪的茶上市后股价下跌，截至2022年3月5日收盘，已跌至8.49港元/股，总市值也较发行时蒸发一大半，天图投资所持股权市值也随之大幅缩水。

据了解，私募股权投资机构盈利模式，基本是低买高卖，为卖而买，获取长期资本增值收益。一般通过首次公开发售、并购、回购及清算方式退出，首次公开发售及并购回报率较高，更受私募机构喜欢。此外，常见的退出方式还有并购。

数据显示，截至2022年上半年，天图投资已累计投了222个项目，仅有30个项目完成退出，包括数十家已公开上市的公司，另有三家公司已公开宣布其首次公开发售计划或已提交上市申请。

另外，据半年报显示，2022年上半年，天图投资私募股权、创业投资基金已退出投资为5.43亿元，未退出投资为136.27亿元。

在招股书中天图投资表示，由于已退出的投资相对较少，与整体的投资规模相比，天图投资基金的DPI（基金对投资者已分配的收益）及已变现公允价值相对较低。

截止目前，天图投资尚未重新发起IPO，之后是否直接偃旗息鼓，尚未可知。