文| 黑鹰光伏  王亮

历经波折与猜测之后，国内多晶硅第六大生产企业——亚洲硅业的控制权出现变更。

近期， 上海市市场监督管理局发布《红狮控股集团有限公司收购亚洲硅业( 青海)股份有限公司股权案》。在此之前，2022年11月4日，曾经发布两则股权转让公告，分别是：《亚洲硅业（青海）股份有限公司7.5985%股份转让公告》与《亚洲硅业（青海）股份有限公司4.5766%股份转让公告》。

最终均有接盘方接盘，只是未公开具体接盘方。据知情人士透露，这12%左右的股权接盘方正是红狮控股集团有限公司，如果再加上本次53.5445%股权，正好与本次公告的65.7196%股权吻合。

至此，红狮控股持有亚洲硅业总股本的65.7196%股权并单独控制亚洲硅业。

红狮控股于2004年3月25日成立于浙江省兰溪市，主要业务为水泥、环保、金融及类金融投资。红狮控股最终控制人为自然人，主要业务为水泥、环保、金融及类金融投资。在全国水泥行业，红狮控股排在第四位。

在光伏多晶硅领域，2022年产能超5万吨的企业有7家，他们是通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源、东方希望、亚洲硅业、丽豪半导体。

由此，“水泥老四”，收购了“多晶硅老六”。

谁的亚洲硅业？

众所周知，在此次转让股权前，亚洲硅业曾寻求IPO。2020年11月25日，亚洲硅业科创板IPO获受理；同年12月23日，亚洲硅业进入已问询状态。

2022年4月29日，亚洲硅业和保荐人平安证券提交了《亚洲硅业（青海）股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》和《关于撤回亚洲硅业（青海）股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请文件的申请》。

根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十七条的有关规定，上交所于2022年5月决定终止其发行上市审核。这意味着在IPO排队522天后，亚洲硅业IPO之梦最终成空。

2022年8月，陆续有新媒体报道称，多位知情人士透露，国内有硅料企业因为IPO被否，其控股股东作价110亿转让其在该公司所拥有的全部股份。知情人士所指的这家硅料企业就是亚洲硅业。

有行业观察者联系亚洲硅业高管，该高管未直接否认，仅表示“不便透露”。另有业内人士表示，也听说了这一消息。

根据亚洲硅业上市招股书，亚洲硅业成立于2006年，由青海省新能源研究所有限公司以及施正荣夫妇控股的亚硅BVI共同出资设立。亚洲硅业成立于当年，也正好是是尚德电力在纽交所上市的第二年。

黑鹰光伏曾仔细分析亚洲硅业的股权结构，亚硅 BVI 为亚洲硅业控股东东，持有公司208,728,128 股，占公司股本总额的 78.58%。

黑鹰光伏发现，施正荣、张唯夫妇通过信托基金Power Surge Trust 间接控制亚洲硅业，不考虑超额配售，倘若成功登陆资本市场，施正荣夫妇还将控制亚洲硅业58.94%的股份，拥有绝对控股权。然而，亚洲硅业的上市之路并不顺利，如上述，IPO终止。

对赌条款

自2019年至今，超过50家光伏企业登陆资本市场，2020年以来，科创板已经成为光伏企业登陆中国资本市场最重要的跳板，天合光能、中信博等通过登陆科创板，不仅从资本市场募集数十亿资金，市值更是纷纷看涨。

光伏领域，资本的作用在当下及未来的竞争中必然产生更大的作用。

笔者综合分析认为，亚洲硅业彼时选择2020年底上市，一是行业大势所趋，二是彼时控股股东与投资机构的对赌承若即将到期，上市迫在眉睫。

据黑鹰光伏了解，亚洲硅业控股股东、实际控制人于2018年10月和2019年2月分别与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签署了《股权转让补充协议》，其中含有退出安排的对赌条款。

若公司在2022 年12月31日之前未实现在中国境内公开发行股份并上市，则控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

黑鹰光伏曾统计发现，青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土合计持有亚洲硅业23496万股股权，持股比例为13.8215%。如此量级的股份回购，必然需要巨量资金支持。

做个假设，亚洲硅业上市若成，大股东们可一同分享这场财富盛宴，而一旦无法在限定的时间内完成上市，将对控股股东及实控人产生巨大的资金压力。

业绩缘何下滑？

回到亚洲硅业经营业绩层面。黑鹰光伏统计发现，过去数年，亚洲硅业84%以上收入来自于多晶硅业务，10%以上来自于光伏电站运营业务。

从可查询的统计数据显示，其多晶硅产品收入曾在2018和2019连续两年下降，2019年为11.89亿元，较2017年下降了22.08%。这也是其整体业绩快速下滑的主要原因。

另一方面，黑鹰光伏发现，亚洲硅业多晶硅产品收入走势要远弱于通威股份、大全新能源等主要竞争对手，且其多晶硅产品毛利率也要远逊于后两者。

如下表所示，通威股份多晶硅产品收入已经至少连续连年增长，2019年为51.79亿元，同比增长了56.14%，大全新能源2019年多晶硅收入为24.42亿元，也同比增长了17.97%，反观亚洲硅业2019年多晶硅产品收入同比下降了4.18%。

同时，2017年亚洲硅业多晶硅产品的毛利率为43.37%，还要强于通威股份，略弱于大全新能源，可2018年以后其产品毛利率连年爆降，2019年毛利率已经降至12.70%，盈利能力不足通威股份的一半，较大全新能源也低了整整10个百分点。

亚洲硅业解释，“2018 年、 2019 年，公司多晶硅毛利率显著低于同行业公司，主要因公司多晶硅生产用电价格较高所致。”

谈及赚钱能力，笔者发现亚洲硅业很大一部分利润来自于政府补助，这也应引起投资者关注。

据黑鹰光伏统计，在2017年-2020年上半年间，亚洲硅业获得的政府补助金额都在2000万元以上，2019年获得政府补助6283万元，占净利润的比重达58.39%，2019年亚洲硅业“扣除非常性损益后的净利润”将降至0.47亿元，同比下降了75.82%，降幅将远大于净利润（同比下降52.28%）。

不仅如此，亚洲硅业客户集中度较高。

2017年-2019年及2020年上半年亚洲硅业对前五大客户销售金额合计分别为10.30亿元、8.8亿元、10.75亿元和6.84亿元，占当期营业收入的比例分别达60.94%、59.76%、75.66%和 95.88%，整体上呈现持续增长趋势；

尤其是对第一大客户销售收入占比分别为23.79%、20.09%、40.73%和 69.72%，客户集中度非常高。

其第一大客户就是光伏领域风头最劲的企业之一隆基股份。

按照亚洲硅业的说法，“公司自2012年亚洲硅业开始与隆基股份开展合作”，2018、2019 连续两年获得下游龙头厂商隆基股份颁发的“卓越品质奖”，为唯一获此荣誉的多晶硅供应商。

2020 年，亚洲硅业正式通过全球单晶硅片龙头企业隆基股份 N 型电池用料认证，成为我国多晶硅企业中首家通过该认证并批量供货的供应商。

资金压力

纵观两家公司的发展史，可以发现，隆基股份与亚洲硅业实控人施正荣之间也颇有渊源。进入2020年，隆基股份与亚洲硅业的合作日趋紧密。

2020年8月18日，隆基股份与亚洲硅业签订了关于多晶硅料的长期采购协议。合同约定2020年9月1日至2025年8月31日合计采购多晶硅料数量为12.48万吨。

根据 PVInfoLink 于 2020 年 8 月 13 日公告的多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98 亿元（不含税），占公司 2019 年度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。要知道，截止2020年6月末，亚洲硅业的多晶硅产能还仅为19000吨/年。

上述协议签订后，亚洲硅业唯有开足马力扩张，才有可能完成上述供货协议。2020年底IPO，亚洲硅业原本计划募集资金15亿元，全部投向“60000t/a 电子级多晶硅一期项目”，项目总投资预算为24.99亿元，建设周期为1.5-2年，建成后可年新增多晶硅产能30000 吨。

扩张就需要资金。但笔者分析发现，彼时亚洲硅业自身的资金储备不仅不能单独完成上述产能扩张，甚至不足以覆盖有息债务，资金压力可想而知。截止2020年6月末，亚洲硅业拥有的货币资金仅为0.94亿元，而长短期有息借款规模达10.89亿元，两者间存在着9.95亿元的资金缺口。

实际上，尽管亚洲硅业“光伏电站运营”业务收入一直保持稳定增长，但长期被拖欠的补贴电费，也给亚洲硅业带来了很大的资金压力。

据统计，在2017年-2020年上半年“光伏电站运营”仅为亚洲硅业贡献收入5.78亿元，但截止2020年6月末亚洲硅业应收补贴电费（账面价值）合计达4.84亿元，占近近年电站运营收入的比重达83.74%。

无疑，冲锋科创板成败，事关亚洲硅业全局战略得失，重要性不言而喻。 而IPO终止，对这家企业及股东无疑是一次不小的打击。

谁是王体虎？

王体虎是亚洲硅业董事长、总经理，1962年出生在江苏滨海县的小农村，年龄上比施正荣年长一岁。

国际知名实验室的专业首席科学家、一手打造青海光伏名片的企业家，这是王体虎为外界所熟悉的两个身份“标签”。

在王体虎秘书口中，他是神奇的“不管多晚发邮件都会秒回”的人；每日邮件往来的下属会“吐槽”他连标点符号、英文大小写也要“挑刺儿”；多年与他合作的伙伴眼里，“没见过比他还忙的总经理”。

王体虎还有个被光伏业界熟悉的“身份”——施正荣多年好友，伙伴。

1995年5月至2006年4月，超过十年的时间，王体虎任美国国家可再生能源实验室高级科学家、硅材料和器件项目首席科学家。

其后，科学家回归实业。

2006年4月至2006年7月，王体虎短暂担任无锡尚德太阳能电力有限公司研发副总经理；2006年8月（含公司筹建期）至2019年8月，任亚洲硅业（青海）有限公司董事长、总经理；2019年8月至今，任亚洲硅业（青海）股份有限公司董事长、总经理。

刚到青海那年，王体虎44岁；如今，61岁。

亚洲硅业成立时，正值硅材料价格高峰期；如今中国光伏产业早已翻天覆地。

记得2019年初，亚洲硅业董事长、总经理王体虎曾对媒体表示：“我还远不能算成功啊！”

企业生产规模已经是10年前的近20倍，王体虎还要一直干，不停奔，为了实现心中谋划已久的目标：“如果哪天我退休了，公司运转的更好，能给股东有所回报，员工收入持续提高，公司发展稳定健康，我就心满意足了”。