文|赶碳号

A股拒绝了施正荣，但是不等于完全拒绝亚洲硅业。

在最牛私募鋆昊资本的牵线搭桥下，施正荣控股的多晶硅企业亚洲硅业，被第四大水泥企业红狮收购。由此，红狮将构建“水泥＋多晶硅”双主业格局。另外，基于多家机构和个人的退出需求，变身后的亚洲硅业，卷土重来再次冲击上市几成定局。

在这场收购中起了关键作用、名不见经传的鋆昊资本，实则大有来头。其背靠宇宙第一大行——工商银行。

只要思想不滑坡，办法总比困难多。A股拒绝了施正荣，但是并不等于完全拒绝亚洲硅业。

在私募鋆昊资本牵线搭桥下，施正荣控股的多晶硅企业——亚洲硅业，被第四大水泥企业红狮收购。由此，红狮将构建起“水泥＋多晶硅”的双主业格局。

在这场收购中起了关键作用、名不见经传的鋆昊资本，实则大有来头。其背靠宇宙第一大行——工商银行。其公开披露的三人投资管理团队，均毕业于清华大学，均来自银行或投行的中高层，个个实力非凡，创始人更是低调异常，神龙见首不见尾。

01、大有来头的鋆昊资本

很多人对鋆昊资本的名字很陌生，但是提到其前身工银国际融通资本，就会有恍然大悟之感。鋆昊资本非常有实力。

来源：鋆昊资本官网

综合鋆昊资本官网、工银国际官网及多方公开信息，鋆昊资本前身是工银国际融通资本，由来自境内外投资管理团队和工商银行全资子公司工银国际于2011年共同发起设立，规模为50亿人民币，管理中广核基金、中粮基金、中石油基金、正泰基金、启迪融通基金等多只基金。设立当年，融通资本即成功主导了对美的集团总计71亿元的股权投资。

据其早期招聘信息介绍，工银国际融通资本是工行体系内唯一混合所有制的、独立运营的市场化另类资产管理平台。2019年初，根据工商银行对合资平台的转型工作要求，在保持对存量项目的持续管理的基础上，原融通管理团队开始以鋆昊资本为全新品牌开展业务。

鋆昊资本在新能源领域深入广泛布局，完成对全球第二大的笔记本锂电池企业——珠海冠宇、全球最大海上风电企业——三峡能源的股权投资。

最近两年，鋆昊资本在光伏行业两度领投和参与了中国目前最大的户用光伏企业——正泰安能、出货量排名第七的光伏组件企业——正泰新能、逆变器企业爱士维、硅片企业美科股份等；在锂电领域，通过与珠海冠宇、华友钴业深度合作，完成对兰溪致德、华创新材等锂电材料优势企业的战略投资。

此外，鋆昊资本的管理团队全部来自银行或投行中高层，金融背景和资源丰富。鋆昊资本官网显示，公司投资管理团队共有三人，分别是贲金锋、黄纪法、陆正心。

从左至右依次为贲金锋、黄纪法、陆正心

贲金锋：鋆昊资本总裁（CEO）、董事总经理，是原广发银行总行公司银行部总经理，苏格兰皇家银行中国企业金融部总经理、北京分行行长，中国银行总行公司业务部处长。

黄纪法：鋆昊资本联席总裁、董事总经理，是原浙江稠州商业银行执行董事、副行长；工商银行总行投行部副总经理。

陆正心：鋆昊资本联席总裁、董事总经理，是原高盛特别机会投资部执行董事，摩根士丹利投资银行部分析员。

但赶碳号通过多种渠道得知，鋆昊资本实控人实际另有其人，为公司创始人为陈劲松，但其并未在鋆昊公开介绍中很少出现。在一家投资机构的公开信息中，有对陈劲松的简要介绍，历任中国国际信托投资公司商务经理、北京华联投资控股公司总裁助理、高盛集团董事总经理、黑石集团董事总经理、工银国际董事总经理等职。

来源：鋆昊资本官网；中为陈劲松

鋆昊资本虽然与正泰系企业投资合作很深入，但并未与正泰联手投资青海丽豪，不知是否当时已在筹划如何介入亚洲硅业了。

02、一家水泥企业的多晶硅雄心

就像鋆昊资本一样，红狮集团是一家非常低调的实业公司，但公司实力不俗。其在红狮债券中报中披露：

红狮集团有限公司是国家发改委、国土资源部和中国人民银行联合发文重点支持的十二家全国性大型水泥企业之一。公司2021年末总资产6,68.68亿元。据中国水泥网统计，2019-2020 年红狮在全球水泥熟料产能排名均列第 6 位，2021 年全球水泥熟料产能排名为第5位。2022年上半年，红狮集团实现营业收入233.64亿元，净利润约16.74亿元，较2021年同期下降40%。

红狮集团主体及债务评级相当优秀，均为AAA级。

水泥企业是碳排放大户，通过投资光伏，化解脱碳压力是众多水泥企业的重要路径。（《海螺水泥前董事长王诚落马 曾50亿下注光伏，凸显水泥行业“碳”挣扎》）同样，红狮对于光伏并不陌生。

红狮祥云建云光伏发电项目；来源：公司官网

去年8月，该公司投资的祥云红狮新能源分布式光伏发电项目并网发电，装机容量16.18MW。目前，该公司已完成项目备案子公司36家，合计容量252MW。不过，红狮此番投资的多晶硅产业，并不会给公司减轻多少脱碳压力。

红狮集团董事长兼总经理章小华在最近的公司管理会议上表示，要“立足水泥主业，进入多晶硅行业，构建水泥+多晶硅双主业格局”，把多晶硅摆到了重要位置。在硅料价格下跌、产能过剩预期下，要靠内生增长，红狮要想在多晶硅市场占有一席之地并不容易。做出这种战略布局，估计就是基于收购亚洲硅业的预期。

03、施正荣是否真的完全退出

尽管是出售公司，施博士依然站在C位。这是他光伏行业教父的江湖地位所决定的。在这次并购的新闻稿中，对施正荣的介绍是“亚洲硅业原实际控制人、中国光伏产业的开路先锋”。

有关施正荣如何在无锡尚德破产的情况下保住了自留地——亚洲硅业的报道有很多。（可参看赶碳号前文《风光人物|施正荣,被抛弃者的证明》）虽然亚洲硅业未能闯关成功，但受益于硅料价格上涨，施正荣这两年仅分红的收益就非常可观。

研报及公开信息显示，2021年底多晶硅产能在2万吨左右；目前公司现具备9万吨多晶硅年产能。去年硅料价格上涨，亚洲硅业的全年实现产量5万吨左右，营业收入在百亿元。如果以平均每吨15万的净利润计算，亚洲硅业去年的净利润将高达75亿元。根据亚洲硅业的招股说明书，施正荣通过Asia Silicon Co., Ltd.持股78.58%，施正荣去年在亚洲硅业的投资，理论上的分红收益将高达59亿元左右。

2020年11月25日，由施正荣控股的亚洲硅业提交了创科板上市申请。然而在审核阶段，亚洲硅业多次被问及施正荣和亚洲硅业的历史问题，两度因财务资料过期中止审核，最后在2022年4月29日向上交所申请撤回上市申请文件，终止了IPO。这不仅未能实现亚洲硅业2022年前在中国境内上市的承诺，也让施正荣一度失去财富暴增的机会。

IPO终止后，市场上曾一度传出有上市公司收购亚洲硅业的消息，但是无疾而终。IPO不被接受，借壳的难度估计也不小。问题究竟出在哪里，可能施博士比外部人士要更清楚一些。

去年年底开始，硅料价格出现拐点，进入下行通道，未来硅料过剩，能不能继续赚钱，是一个未知数。施正荣更加需要给亚洲硅业找一新出路。

据亚洲硅业科创板招股书显示，该公司控股股东、实际控制人于2018年10月和2019年2月分别与青银鑫沅、未央新能源、青海汇富、宁波矽科、西开投、深创投、红土创新、红土创盈、蓝溪红土签署了《股权转让补充协议》，其中含有退出安排的对赌条款。

根据协议，若亚洲硅业在2022年12月31日之前未实现上市，则该公司控股股东、实际控制人共同连带回购投资方持有的公司全部或部分股权。

施正荣持有亚洲硅业76.581%的股权，近两年亚洲硅业分红估计也相当可观，如果对其他股东股权进行回购，估计财务压力也不太大。然而，自2022年4月，亚洲硅业终止IPO后，并未见施正荣回购股权的消息。

相反，去年12月两家国有股东在青海股权交易中心挂出股权转让消息，分别转让亚洲硅业7.5985%、4.5766%（合计12.1751%）股权，两笔交易均是底价成交。成交价对应亚洲硅业的估值仅为117亿元。

这两笔交易未披露交易对手，但是根据公开信息判断，应该就是红狮控股集团。

同样是去年12月，红狮控股集团与亚洲硅业的股东Asia Silicon Co., Ltd.签署股份转让协议，由Asia Silicon Co., Ltd.向红狮控股集团转让亚洲硅业53.5445%股权。

可能是因为此次被收购对象是中外合资企业的外资股东（Asia Silicon Co., Ltd.为港资企业）持有的股权，因此必须得到企业原审批机关(商务部门)的核准，并办理工商变更登记。交易完成后，红狮集团持有亚洲硅业总股本的65.7196%股权，并单独控制亚洲硅业。

同时，鋆昊资本宣布也将成为亚洲硅业的重要股东，但是没有披露具体持有亚洲硅业多少股权。透过施正荣夫妇、红狮股比的变化，鋆昊、施正荣或许共同持有剩余的23%左右股权，抑或由鋆昊一方持有，施正荣夫妇实际上是否还持有亚洲硅业的股权，已不得而知。

04、亚洲硅业的估值

施正荣的亚洲硅业价值多少呢？可以参看同行估值。

根据爱旭股份去年12月的一份拟增资青海丽豪的公告，青海丽豪的投后估值已经达到138.5亿元。目前，青海丽豪一期5万吨高纯晶硅项目已经顺利投产运营，二期项目于2022年10月开工建设，正在加紧推进建设，预计今年9月份投产。

而亚洲硅业称，现在拥有9万吨产能。简单按产能计划，亚洲硅料估值是青海丽豪两倍似乎也能说得过去，不到300亿。

已经上市的大全能源，2022年实现多晶硅产量13.38万吨，全年营业收入309.4亿元；净利润191.21亿元。大全能源现在市值1000亿元。

而亚洲硅业去年出货量约5万吨。简单按去年的出货量计算，亚洲硅业估值是大全能源的4折，差不多400亿。当然非上市公司和上市公司估值没有可比性。

但是怎么算，亚洲硅业都不是一家小公司。

但是红狮刚完成的一笔股权收购，应是参照前两笔股权交易价格，即117亿元的整体估值。对红狮来说，取得65.7196%的股权，大约需要近77元现金。

2022年上市公司水泥板块企业，普遍受新冠疫情反复及房地产行业下行等因素影响,水泥和熟料综合销量同比下降，营业收入和净利润都出现下滑。

如前所述，2022年上半年，红狮集团实现营业收入233.64亿元，净利润约16.74亿元，较2021年同期下降40%。红狮吞掉亚洲硅业，不借助资本的力量恐怕很难实现。也许负责牵线搭桥的鋆昊资本就是帮助它的天使。

如果吞掉亚洲硅业且能有效消化，最终能成功登陆资本市场，也不失一笔绝佳的并购，实现了亚洲硅业、红狮、鋆昊资本以及施正荣夫妇的多方共赢。