文｜派财经 罗莉 

编辑｜派公子

近日，途虎养车在港交所的招股书再次失效，这已经是其第二次冲击IPO失败。此前，途虎养车曾在2022年1月和8月两次更新了上市招股书。

在汽车行业中，汽车后市场是一块被忽视的大蛋糕。

相关数据显示，当前我国的机动车保有量达4.12亿辆，其中汽车3.15亿辆，我国汽车后市场行业规模已突破1.3万亿元。预计到2025年，汽车维修和保养等服务的市场规模将达到1.7万亿元。

在整个汽车产业链中，真正赚钱的是服务周期更长的养车服务。长期以来，国内的汽车后市场呈现出鱼龙混杂的局面，早年前多以线下门店为主，直到自带互联网基因的途虎养车入场，通过烧钱换规模迅速爬升到行业第一的规模。根据途虎养车最近一次招股书显示，从2019年至2022年上半年，三年半累计亏损超过140亿元。截止至2021年9月30日，途虎养车融资收入14亿元，经营方面花了4.55亿，投资方面花了6.9亿，账上现金及现金等价物14.27亿元，流动负债总额高达54.28亿元。

在资金压力之下，途虎养车亟需通过上市输血。但接连两次IPO失败，再次将途虎推至悬崖边上。

1、烧钱换规模进入瓶颈期

从规模上看，途虎养车是国内汽车后服务市场的排头兵。所谓汽车后市场承接的是车辆购买完到车辆报废期间的一切消费行为，例如修车、保养、洗车美容等服务。

据灼识咨询报告，截至2022年6月30日，按照门店经营数量计算，途虎养车是中国最大的汽车服务供应商。数据显示，截至2022年上半年，途虎养车拥有4293家工场店，覆盖国内297个城市。其中，179家为自营门店，4114家加盟途虎工场店（由2104名加盟商管理），全国范围内还有25321家合作门店。

两年半时间内，拓展工场店2870间，途虎养车规模化十分迅猛，这一切都是靠烧钱换来的。

根据途虎养车2022年8月更新的招股书显示，2022年上半年其营收为54.68亿元，相比2021年上半年营收54.77亿元，增幅不大，但在上半年疫情带来的不确定性下，途虎养车依旧能保持营收相对平衡已是不易。截至2022年上半年，途虎养车共拥有8640万注册用户，同比增长27%。

不过，值得注意的是，途虎养车净亏损呈现逐年扩大之势，2019年至2021年及2022年上半年，途虎养车净亏损为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元和9.52亿元，三年半累计亏损超过140亿元。

成立11年，途虎养车仍未实现盈利。途虎养车的收入由综合汽车产品和服务以及平台服务两大板块组成。

其中，综合汽车产品和服务又按照B端和C端分为了，向授权4S店提供汽车龙服务以及向消费者提供汽车产品和服务，这部分收入占总收入的九成以上；平台服务收入则是靠收取加盟店的加盟费和广告费。

途虎一直在探索业务的多样化布局。从历年数据来看，2019年到2021年，轮胎和底盘零部件的收入为38.39亿元、42.02亿元、50.64亿元，占比分别为54.6%、48%、43.2%。同期汽车保养收入为18.7亿元、26.19亿元、38.42亿元，占比分别为26.6%、29.9%、32.8%。

途虎养车在营销方面很舍得花钱，这也是其亏损的一大重要原因。近几年来，途虎养车在营销费用上疯狂砸钱，邀请来一线演员黄渤代言，还曾两度赞助电影《长津湖》《长津湖之水门桥》，在北上广各大一线城市等53个高铁站铺设广告。

招股书显示， 2019 年至 2021 年以及2022年上半年，途虎养车销售及营销开支为 10.4 亿元、12.63 亿元、16.81 亿元，7.41 亿元，分别占当期营收的 14.7%、14.4%、14.3%、13.6%。

单纯以2022年上半年营销费用来看，途虎养车每个月要花费一个亿以上资金来进行营销活动。

相比之下，其研发费用开支却要少的多。招股书显示，2019 到 2021 年间，途虎养车研发开支为 2.23 亿元、3.70 亿元、6.20 亿元，2022 年上半年，研发开支为 3.18 亿元，分别占当营收比例的 3.2%、4.2%、5.3%、5.8%。

轻研发重营销之下，途虎养车在规模化扩张同时带来的问题也已经显现，营收过于依赖加盟商。

当下，加盟途虎工场店是途虎养车的主要利润来源。财报数据显示，加盟途虎工场店今年上半年营收40.55亿元，毛利率高达21.5%，而相较之下，自营门店营收仅有2.55亿元，毛利率-10.7%，合作门店毛利率为9.3%，也远不及加盟店。

2、获利于加盟商，又困于加盟模式

据了解，目前，途虎养车的加盟合作方式有两种，一种是途虎工场店，另一种则是合作门店。其中，途虎工场店又分为自营工场店和由加盟商经营的途虎工场。

对于自营门店，途虎具有较强控制权，直接参与运营，但加盟共创店和合作门店均为独立第三方运营商直接负责。第三方门店的加盟条件是，需要向途虎支付5000元保证金，既没有途虎统一的店面设计也没有品牌标识，并且只负责对途虎线上产品的安装服务，途虎支付相关费用。

在途虎养车的招商政策中，设立了两档加盟标准，以800平方米门店规模为界限，将加盟费用分为两个档。针对超过800平方米的门店，品牌使用费为40万/3年；8000平方米以下的门店，品牌使用费为20万/3年。上述两类门店，均需要缴纳10万元押金，并支付8000元/月的管理费，同时月利润分配金额计算比例为10%。

也就是说，加盟一家途虎合作门店，光是在品牌加盟费用上就要充值至少30万，准入门槛并不低。加盟模式下，途虎养车和加盟商的关系也十分微妙。

据悉，当前途虎养车的越活用户主要分布在一二线城市，合计占比达到六成以上，虽然在一二线城市汽车保有量相对较高，客户付费能力较强，但竞争也更加激烈。此外，加盟商需要承受的房租、水电、人员工资等费用支出也要更多。

因与加盟店间的矛盾和冲突，途虎养车曾多次将加盟商诉至法庭，加盟违约或将面临高达月均营业额40倍的赔偿。

对于途虎而言，加盟模式下对其经营也会带来很大风险。如果加盟商不遵守加盟协议或政策，或者合作门店不遵守合作协议，途虎的业务可能会受到损害，途虎养车在招股书中也提到了这一点风险。有业内人士表示，“合作店不仅做途虎养车的生意，还做自己的业务，直接导致途虎养车服务体验落地的过程中难以做到最优和统一。”

在网上，充斥着不少消对途虎养车加盟商的投诉，涉及到轮胎和机油问题。

在黑猫投诉上，关于途虎养车的投诉量达到1266则，聚焦在乱收费、贴膜质量差、因技术问题导致发动机报废等问题。

另外，如何能够保证4000多家加盟商利润的不断增长，并且吸引新的加盟商进入，也是一件难事。2022年，途虎养车门店数量已经开始出现下滑，半年时间里，途虎工场店数量增加了440家，合作门店减少了6302家。

当前我国的汽车后市场正处在竞争激烈的蓬勃发展期。数据显示，目前，我国的机动车保有量达4.12亿辆，其中，汽车3.15亿辆，我国汽车后市场行业规模已突破1.3万亿元。预计到2025年，汽车维修和保养等服务的市场规模将达到1.7万亿元。

业内人士表示，2022年以来，越来越多的企业开始发力这一市场，汽车后市场的竞争区域也从大中城市向县域城市下沉。

去年6月，途虎养车发布了“千县发展计划”，试图将互联网玩法植入县域城市的汽车后服务市场，近日，途虎养车又进一步加码，对外宣布推出“5000万下沉市场专项推广资金”。据了解，该专项资金面向在某一地区的首个签约的途虎养车加盟商，为其首家店提供最高10万元的专项营销费用支持，帮助门店解决获客问题，用于新店建店至开店6个月期间。

眼下，途虎养车想用大额补贴来持续吸引加盟商。

3、外部挑战加剧，押注新能源能成吗？

2011年，中国超过美国成为了全球最大汽车产销国，途虎养车创始人陈敏辞掉了IT工程师的工作，跟胡晓东一起在上海成立了途虎养车，起初主要以轮胎业务为主。

凭借互联网平台价格信息透明的优势，途虎养车在2015年介入汽车后市场后，依靠线上下单线下维护的O2O模式实现了迅速扩张，并受到资本青睐。

招股书显示，截至2021年，途虎养车已经收获16轮融资，共计约91亿元人民币。投资方包括腾讯、百度、高盛、红杉资本、高瓴资本等，其中腾讯凭借19.41%的股份成为第一大股东。

这意味着，倘若途虎养车成功上市，腾讯将是最大赢家。

途虎养车的外部挑战也正在加速。阿里进军汽车养护服务市场要追溯至2015年，在阿里核心电商业务淘宝、天猫、聚划算整合成为阿里巴巴中国零售平台后，淘宝汽车和天猫汽车，整合成为了阿里汽车事业部。

整合完成后第二年，阿里就上线了车码头项目，通过与第三方车后服务门店合作，为用户提供洗车美容、检测养护及加油保险类服务等一站式车后服务。在阿里的背书下，车码头创造了一个月扩张411家店的记录，不过车码头与线下第三方门店合作的模式在经营成本中并不对等，模式渐渐被证明在市场跑不通，没多久就不了了之。

在腾讯领投途虎养车之际，阿里再度联合金固股份旗下汽车养护平台汽车超人、汽配供应链龙头服务商康众汽配，成立汽车养护服务市场新公司新康众。2019年，阿里喊出了“让天下没有难开的修理厂”的口号，天猫养车连锁项目正式上线，现在签约门店数量达2100家，正式开业1500家。

早在2013年京东就上线了京车管家，两年后又牵手国际零部件品牌商海拉，联合冠名授权合作门店。

2017年，京东下决心进入养车服务市场，收购了当时被视作汽车养护服务市场估值最高、由阿里前员工俞霁创立的淘汽档口。2018年初，京东京车会正式上线，目前已在全国163个城市开设超过1400家门店。2022年8月，京东汽车又宣布整合京东汽车供应链能力、京东京车会服务门店及第三方服务网络，正式推出了“京东养车”品牌，京车会线下门店全面升级为京东养车标准门店，此外，还正式上线了京东养车APP。

除了京东、阿里之外，途虎养车的外部竞争压力还来自造车新势力。今年3月，蔚来汽车销售服务有限公司新增对外投资，投资企业为上海首蔚汽车维修服务有限公司，投资比例100%，后者经营范围包含新能源汽车电附件销售、洗车服务等。而理想汽车截至年中在全国售后维修中心及授权钣喷中心有308家，覆盖了226个城市。

从途虎养车的招股书来看，尚未能止亏的途虎养车，将扭亏的希望放在了新能源汽车赛道。罗兰贝格发布的《汽车后市场白皮书》显示，2025年乘用车电动化渗透率可达34%，届时燃油车保有量将见顶，达到2.1亿辆，未来逐年下降，而新能源汽车保有量占比将由2022年的5%上升到11%。

不过，在汽车行业从燃油车向新能源汽车过渡当下，业内的观点共识是，和燃油车相比，电动车的保养需求和频率更低，将来汽车维保业务或面临萎缩。在不断萎缩的汽车后市场，途虎养车还要面对新能源车企的强压，押注新能源赛道不一定行得通。

摆在途虎养车面前的关键，还是解决如何快速找到一条止亏的路。