文 | 财富质点 高杨

4.84元，跌幅1.83%，总市值不到300亿。

3月28日，中公教育以微弱动荡结束了一周的交易。自2021年初从43元的高位跌落之后，这家昔日超两千亿市值的教育龙头仍在低位徘徊。

就在此时，中公教育老板李永新及其母亲却大幅减持了。一番密集操作，鲁忠芳（李永新母亲）持有中公教育的股权比例从39.38%降至不足5%。自2022年11月至2023年2月23日，鲁忠芳合计减持股份涉及金额超过90亿元。

有声音甚至称，中公教育实控人正在大撤退！

但和一般情况下公司遭遇大股东减持后下跌不同，中公教育的股价不仅没有大规模下跌，反而一度走强。

背后原因为何？身为中公教育的大股东，李永新母子意欲何为？

01、真要大撤退？

时间回溯至2022年，中公教育11月7日晚公告，股东鲁忠芳自11月2日至11月7日通过大宗交易方式累计减持所持1.88%公司股份。

在此不久前的10月11日，其股价跌至3.79元/股，成为借壳上市以来的最低点之一。

减持公告发布后，中公教育开始震荡上行。11月2日减持开始的当天，该股甚至大涨9.93%。公告发布次日（11月8日）开盘，中公教育报5.12元/股，前一日收盘为5.02元/股。

11月11日，中公教育公告称，鲁忠芳与上海拓牌私募基金管理有限公司（代表“拓牌兴丰9号私募证券投资基金”）约定，将其所持有的上市公司5.00%股权转让给受让方，转让价款（含税）合计为13.48亿元。

公告发布后，中公教育股价连续三个交易日（11月14日-16日）上涨，11月18日甚至还出现涨停。

中公教育股价未受减持而下跌，大股东则进一步出手卖卖卖。

11月23日，中公教育公告，鲁忠芳与湖南省财信常勤壹号基金合伙企业（有限合伙）约定，转让5.51%的公司股权，价款15.96亿元。12月2日，中公教育公告称，鲁忠芳与广州康祺资产管理中心（有限合伙）签订协议，拟将所持5.00%股权转让给对方，价款13.82亿元。12月12日，中公教育再发公告，鲁忠芳与上海凯双私募、上海通怡达成协议，各向对方转让4.46%股权，价款分别为10.68亿元、10.68亿元。

在此期间（11月24日至12月13日），中公教育整体上涨，一度达5.73元/股，12月23日达到阶段高价6.26元。

其后，中公教育股价开始回撤。至今年3月18日后，中公教育的股价已基本回到减持前的水平。

据中公教育披露，仅自2022年11月至2023年2月23日，鲁忠芳合计减持股份涉及金额超过90亿元。

02、减持资金去哪了？

中公教育股价未受减持影响，或与大股东减持目的——化债——不无关系。特别是进入2023年后，不少减持均与此有关。

比如1月16日，中公教育公告，鲁忠芳与陕国投信托签约，将其持有上市公司5.10%股权转让给受让方，价款为13.56亿元，主要用于股东偿还个人相关债务。

2月16日，因股票质押式回购交易违约，鲁忠芳将所持2.00%股权转让给侯泽培，价款5.32亿元，优先用于偿还股权质押协议项下的相关费用。

除了卖股化债，退费风波的中公教育也成为大股东“断臂”驰援的对象。

2022年11月、12月，鲁忠芳两次向中公教育提供无息、无担保借款，金额合计不超过20亿元。

中公教育曾在回复投资者时表示，大股东减持等方式是为筹集资金，大股东提供的借款是用以支持上市公司经营发展。

中公教育曾在2022年6月表示，公司经营亏损，消耗了大量经营性现金，而受此及其他因素影响，公司原贷款银行在贷款到期后续贷审批时间延长；且公司在上市过程中及上市后，均未从资本市场获得任何直接融资。

作为中公教育实际控制人，李永新在其股票解禁后，根据公司需要以适当方式为公司提供流动性支持。

截至3月10日，李永新累计质押股份4.37亿股，占其所持股份比例46.31%，鲁忠芳累计质押股份9850万股，占其所持股份比例31.94%。

03、不再“高收高退”

大股东驰援之外，中公教育自身也在寻求出路。

曾经一段时期，中公教育打出了“0元先上课”的宣传口号。2022年，理享学催款风波之后，中公教育还曾推出“中公惠学”，同样打出“万元课程0元学”的卖点。

近日，一位中公老师称，现在已经没有理享学了，惠学也没有了。对方所提供的报名费用介绍显示，“省考无限学”的课程价格为36800元，限时优惠10000元，优惠后价格26800元，未被录用退16000元。但需要先交齐所有的钱。

2023年1月，中公教育的投资者交流记录显示，中公教育对课程产品进行大幅度调整，高收高退的课程已经全部取消，因此大幅降低协议班课程占比，大比例提升实收班课程占比。

中公教育方面认为，协议班课程产品本身没有问题，市场上确实有需求，“主要的问题还是出现在我们内部的管理层面，对班级的管理、人员的安排等细化不足，叠加疫情和外部环境变化的综合作用，最终导致协议班产品影响到企业整体利润。”

不过，2022年，中公教育开始“降低协议班高退费班次占比”。中公教育在回复投资者时称，当前公司产品结构调整重点是，从以现金流为导向调整为以实收和利润率为导向。

现金流导向的模式虽然后期有会产生一定比例的退费，但前期综合收费确然使得现金流数额可观。2019年-2021年，中公教育收款分别为175.32亿元、239.47亿元、204.35亿元。

一面大幅降低协议班课程，另一面，中公教育仍在承受过去发展带来的阵痛。

事实上，过去参加“0元先上课”的学员并不是没有支付培训费。这部分费用虽然不是由学员口袋里直接支付，却是由学员通过中公教育的关联方理享学或其他平台申请贷款支付的。

2019年-2021年，其退费率分别为44.14%、46.54%、68.46%；贷款模式下退费率分别为 68.46%、73.06%、82.94%，高于公司整体退款率。

同期的具体退费金额分别为74.23亿元、100.09亿元、153.02亿元，2021年较2020年同期增加52.88%，较2019年同期增长106.13%。

截至2022年9月30日，中公教育合同负债金额为47.36亿元，较期初增长54.58%，中公教育称，系本期受省考联考推迟，收入确认和协议班退费相应延期所致。

中公教育回复投资者时也表示，“目前学员退费延迟问题正在快速得到解决，公司将继续加大力度尽快解决。”

日前，极昼工作室报道，有学员春节期间收到了中公教育打来的2000多元退费。她才意识到，那笔本该被全额退还的学费，已经被分成了十期退还。

一位河北的学员称，她2022年的学费也被中公教育安排成分期退还了。不过，有安徽、沈阳等地的学员表示，他们的学费已经全部退还了。

好消息是，中公的现金流已经出现改善。

2021年，中公教育经营活动产生的现金流量净额为-40.98亿元，同比减少183.93%。2022年前三季度，中公教育经营活动产生的现金流量净额为15.90亿元，同比增长143.60%。

2022年，中公教育的业绩也有所好转，预计净亏损9亿-12亿元，同比大幅收窄。

不过，中公教育的负债率仍然高居不下。截至2022年9月30日，资产总计82.26亿元，期初金额为103.05亿元。负债合计71.60亿元，期初金额为84.16亿元。