文 | 财富质点 谢美浴 苏子纯

“要有直面改革的勇气，个体服从整体、局部服从全局、小道理服从大道理，做改革的促进派、实干家。”

2019年春节后首个工作日，海正药业召开改革动员大会，董事长蒋国平的发言掷地有声。他所作的《改革是唯一的选择》主题报告用了1小时16分钟。

彼时，蒋国平刚上任不久，面对的是一个多年亏损的海正药业。改革刻不容缓，海正药业立即行动。一方面大量出售资产，另一方面施展资本动作。

努力很快见效。2019年公司净利润由负转正，2020年扣非净利润6年来首次扭亏为盈。2020年及2021年，海正药业净利润分别同比增长2.55%及6.89%；扣非净利润分别同比增加102.21%及277.94%。

但是，2022年财报显示，海正药业的净利润和扣非净利润增速变慢了。2022年，海正药业实现净利润4.89亿元，较上年同期增长0.44%；扣非净利润3.13亿元，较上年同期增长48.81%。

业绩之外，2022年海正药业负债69.65亿元，资产负债率为55.64%，较2021年有所下降。不过其股价表现不尽如人意，股权激励计划下，员工、高管仍在流失。就在几天前，海正药业董事兼总裁李琰还因个人原因辞去相关职务。

去年有投资者向海正药业发问，“公司改革三年，高瓴赋能三年。为何市值上不去？业绩为何增长的这么缓慢？”

01、盈利增长慢了

日前，海正药业发布了2022年年报，其2022年实现营收120.4亿元，较上年同期下降0.82%；净利润4.89亿元，较上年同期增长0.44%；扣非净利润3.13亿元，较上年同期增长48.81%。

单从业绩数据来看，海正药业的表现可圈可点：连续四年实现净利润为正，连续三年实现扣非净利润正增长。不过，相比前两年，盈利增速逊色不少。

2020年，海正药业净利润大涨348.25%，达到4.17亿元；扣非净利润由上年的-25.21亿元增长至5563.71万元，6年来首次扭亏为盈。

2021年，海正药业净利润4.87亿元，同比增长了16.71%。同期的扣非净利润再次大幅增长277.94%，达到2.10亿元。

盈利增速放慢之外，海正药业获得的政府补助也变少了。

财报中显示，2020年至2022年，海正药业获得的政府补助分别为1.44亿元、1.09亿元及9583.9万元。

对于海正药业而言，能持续盈利已经彰显改革成效。毕竟，在此之前其已困难重重。

2015年起，多重因素影响下，海正药业结束了增收坦途。这一年，其营收下滑13.17%，净利润减少95.59%，扣非净利润更是锐减175.89%。到了2018年，利润更是遭遇断崖式下降，净亏损4.92亿元，同比下降达3730.15%。

从2015年到2018年，海正药业的扣非净利润多年亏损，期间的数值分别为-1.39亿元、-2.83亿元、-1.41亿元、-6.12亿元。

持续亏损之下，连续多年高垒的负债更是为海正药业的资金状况蒙上阴影。

2015年-2018年，海正药业负债均超百亿元，且出现持续增长态势。2018年，负债已经高达144.75亿元，负债率66.24%。

不过，到2022年海正药业负债69.65亿元，资产负债率为55.64%，较2021 年下降6.45 个百分点。

海正药业表示，2022年底，海正药业定向可转债金额15.03亿，剔除可转债金额后的资产负债率为47.63%，较2021年下降7.03个百分点。剔除可转债后，有息负债从2021年的63.88亿下降到2022年的48.73亿元，减少有息负债15.15亿元，公司整体财务杠杆率得到较大幅度改善，资产负债率回归到合理水平。

经营承压，海正药业高管亦频繁变动。

仅2018年，海正药业就经历了董事长、总裁、监事会主席、财务总监等众多高管的人事变动。

据2018年相关公告，公司6位董事，就有3位离任，三位独立董事全部离任。七位监事，包括监事会主席在内共有6位离任，高级副总裁之一的李晓明先生也已离职。

而最近，2023年4月7日，海正药业公告表示，公司董事兼总裁李琰因个人原因，申请辞去公司第九届董事会董事、总裁职务。辞去上述职务后，李琰不再担任公司及子公司的任何职务。

辞职之前，李琰是海正药业董事长手下的最重要高管之一。

2019年1月，李琰任浙江海正药业股份有限公司董事、总裁。就在此前一个月，蒋国平才上任海正药业董事长，开启了时至今日大刀阔斧的改革动作。

海正药业表示，公司董事会将按照法定程序尽快补选董事、聘任新任总裁，在新任总裁就职前，由公司副董事长、高级副总裁陈晓华代理履行总裁职责。

02、蒋国平来了

2018年底，海正药业的灵魂人物、前董事长白骅“因年龄和身体原因”递交辞呈。之后不久，蒋国平出任海正药业掌门。

1961年出生的蒋国平，早年毕业于安徽财经大学商业经济专业，曾长期在椒江当地政府系统任职，医药相关的学历或工作背景较少。

不过，海正药业称，蒋国平由于工作原因长期与海正药业接触，非常了解海正药业实际情况。

蒋国平上任后，就对海正药业提出了“聚焦、瘦身、优化”的战略方针，并快速落地实施。

2019年，海正药业开始“卖卖卖”模式。

当年5月，其拟以评估值1.38亿元转让浙江导明医药科技有限公司20.24%的股权；6月，拟转让子公司博锐生物28.28亿元老股。

这一年，海正药业还将位于上海、北京、杭州、台州椒江等地的多处房产或厂房挂牌转让；甚至园区饲养的23只孔雀也被拿来出售，不过彼时，海正药业向媒体表示此举是为了应对质量检查。

频频抛售资产，效果立竿见影。

2019年，海正药业实现扭亏为盈，净利润为9307.27万元，上一年度其还亏损4.92亿元。

不过，这一年海正药业扣非后净亏损竟然高达25.21亿元。也就是说，2019年其是靠主营业务之外的非经常损益事项实现了净利润的增长。

在年报中，海正药业也将盈利的主要原因归于制剂业务板块中自产制剂业务和引进推广制剂业务销售的增长带来毛利贡献的增加，以及2019年度公司完成对子公司海正博锐的股权重组交易以及其它非核心长期资产处置。

2020年，这种情况有所改观。

进入2020年，海正药业除了继续卖资产，还收购瀚晖制药有限公司49%股权。公司表示，本次并购是为了提高公司盈利能力。通过此次交易，高瓴资本成为海正药业的股东。

2020年，海正药业实现营业收入113.54亿元，同比增长2.55%；归母净利润4.17亿元，同比增长348.25%；实现扣非净利润0.56亿元，六年来首次扭亏为盈。

截至2020年末，公司账面负债总额126.03亿元，资产总额208.60亿元，资产负债率60.42%，同比下降3.71个百分点。

2021年4月，在浙江省国资委举办的浙江国有上市公司首次集体业绩说明会上，蒋国平称，今后三年将是海正药业发展的关键期。

在2021年，海正药业还进一步布局了海外公司。当年5月，海正药业以自有资金向全资子公司海正药业（美国）有限公司增资3,100万美元；9月9日，海正药业日本株式会社完成注册，公司向其进行首期出资1亿日元。

此外，2021年，海正药业以债转股方式向海正杭州公司增资5亿元，其中增加注册资本1亿元，其余4亿元计入资本公积。

到2022年，海正药业控股子公司海正动保、甦力康各自成功引进战略投资者完成了内部重组，海南公司、日本公司加速推进了新业务筹建。

海正药业表示，海正日本2022年4月正式运营，未来将积极探索日本药品及药妆等领域的合作机会。

值得一提的是，2021年年报中，海正药业将2022年的经营目标拟定为：营业收入（合并数）125亿元，同比预增3%。

2022年，海正药业未达到该目标。年报显示，2022年，海正药业营业收入为120.37亿元，同比下滑0.82%，其中主营业务收入实现收入117.09 亿元，较 2021年下降1.93亿元。

海正药业表示，销售收入下降主要受原料药业务市场价格竞争加剧， 以及辉瑞注入瀚晖制药的进口产品供货不足的影响。

但海正药业仍然保持乐观，其2023年管理层经营目标拟定为：营业收入（合并数）130 亿元，同比预增8%。

海正药业还制定了公司中长期的发展战略：未来1-2年，优化产品组合及管线布局，聚焦资源；剥离非核心业务，处置闲置资产，优化股权结构；加强整体管控体系建设，优化资产负债结构。未来2-3年实现有机增长，合作扩展；未来3-5年，在产品生命周期管理、创新力及品牌力等方面持续健康科学发展。

03、资本操作

此前，针对未来发展，蒋国平提出，公司将重点推动管理升级，顺利完成瀚晖制药资产重组后的营销平台整合，开拓国内销售业务。

这一年，瀚晖制药重大资产重组事项获得中国证监会核准批复，并于2021年3月开始100%并表。

海正药业2022年年报显示，瀚晖制药近年来业绩保持稳定，利润水平稳定增长。截至目前，瀚晖制药自营团队规模约1,500人，在瀚晖零售团队的管理下，公司制剂产品覆盖了超过86,000家OTC大型连锁及区域龙头连锁门店，及25,000家地方中小连锁及单体药店终端。

此外，报告期内，瀚晖制药与海晟药业内部重组正在推进。海正药业表示，后续，通过吸收合并整合两家公司，有利于更好地实现研产销的互补协同，最大化地发挥两个销售平台的规模优势，提升管理效益。

瀚晖制药之外，海正药业近两年还对重要持股公司进行了一些列增资扩股动作，意在推动上市。

2021年开年，海正药业宣布拟以现金方式对博锐生物进行同比例增资，增资金额5亿元。本次增资完成后，海正药业持股42%。

2022年12月，海正药业公告称，其参股的博锐生物拟通过增资扩股及转让部分股权方式引进战略投资者，海正药业股份被动稀释到40.32%。

海正药业证券部告诉《雪浪商业》，博锐生物一直在努力走向资本市场，具体要综合考虑市场环境、监管政策及公司的发展状况。

据悉，博锐生物目前估值已超百亿元。

海正药业另一家重要子公司海正动保，也被重点打造。

海正动保主营兽用制剂制造、包括保健及驱虫药剂产品。近几年，乘着宠物经济的东风，海正动保业绩良好。海正药业2019年财报显示，动保业务中宠物和反刍业务实现快速增长，完成全年目标营收，同比增长19.66%。

2022年7月，海正药业公告称，拟对海正动保实施增资扩股及部分老股转让。同年8月，海正药业宣布，拟通过非公开协议转让方式向公司实控人台州市椒江区国有资本运营集团转让所持有的海正动保4%的股权。

公告显示，海正动保投后估值25亿元。

2022年海正药业业绩说明会上，副总裁陈晓华表示，“去年动保做过一次增资，主要解决核心团队的持股问题，未来我们会加快推进上市的进程。”

海正药业证券部也对《雪浪商业》表示，海正动保有分拆上市的考虑，但上市要看市场情况而定，如有进展，公司会及时公告。

要上市的，还有导明医药。

导明医药是一家致力于原创新药研究、开发及产业化的公司，最初由海正药业和自然人何伟共同出资设立，彼时，海正药业持股73.40%。

2017年11月，海正药业表示，导明医药拟引入3亿元增资款，同时债权人深圳市松禾成长一号股权投资合伙企业（有限合伙）拟以其持有的1亿元债权转股增资。增资完成后，海正药业持股比例下降至40%。

2019年5月，海正药业发布公告称，将以公开挂牌方式转让参股公司导明医药20.24%的股权，除此之外，海正药业还在境外设立全资子公司，将所持有的导明医药的19.8%股权转由境外全资子公司间接持有。

彼时海正药业表示，本次股权转让是导明医药为实现境外上市而实施的股权重组整体方案中的一部分。

此前，海正药业证券部对《雪浪商业》表示，公司已全额计提对导明医药的长期股权投资减值准备，导明医药表示其正在积极寻找战略合作伙伴，力求上市或并购的机会。