文︱翠鸟资本

海康威视（002415.SZ）成了“快餐筹码”？

近日，安防视频供应商龙头海康威视披露了2022年年报、2023年一季报，基本面差强人意。

私募巨头现身海康威视股东名单，但操作逻辑令人费解。

一家号称价值投资的私募，在海康威视快速反弹之际，大笔买入后减持获利。一度是机构抱团股的海康威视，似乎成了短线炒作的标的。

基本面显露疲态

财报显示，2022年海康威视实现营收831.66亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润128.37亿元，同比下降23.59%；实现扣非归母净利润123.31亿元，同比下降25.02%。

可以看出，在动荡的2022年，海康威视的净利润亏损幅度不小。

这种趋势在今年春季并未迎来好转，净利润亏损幅度依然是维持20个点以上的量级。

2023年一季度，海康威视实现营业收入162.01亿元，同比下降1.94%；实现归母净利润18.11亿元，同比下降20.69%，实现扣非归母净利润15.54亿元，同比下降29.67%。

投资者关心的是，这种下滑趋势还要延续多久？

优势下滑

虽然2022年海康威视归母净利润，在所处行业排名第一，但显示“利润实力”的毛利率，在业内排名并无绝对优势。

以2022年年报为例，海康威视的毛利率是42.29%。通过行业内对比可以看出：毛利率的行业中值是40.37%，海康威视刚刚过线，在计算机设备行业排名第九位。

再来看现金流情况。

如上图，2022年末，海康威每股经营现金流1.08元，同比降幅接近21个百分点。这是一个最具实质的财务指标，其用来反映该公司的经营流入的现金多寡。

费用管控成问题

财报发布后，海康威视与各方投资者对话，透露了利润端的压力来源——2022年公司人员数量有一定扩张。

海康威视在 2021、2022 年这两年中，非产线工人的人员编制的确有 1 万人左右的增长，这是因为公司当时判断公司处于机遇期，结果外部的环境波动较大，当年的销售低于公司预期。海康威视肯定会做相应的调整，但对于底子性质的投入依然会很坚定。

另据了解，海康威视从2022年下半年开始已严格控制人数增长，费用支出的刚性是这家公司要面对的挑战，预计逐季将有所缓解。

实际上，员工增长对海康威视费用管控已产生挑战。

海康威视对投资人称，费用增长受到人员增加、薪酬上涨影响。传统产业在新经济的冲击下比较被动，跟互联网公司相比，海康威视薪酬相对竞争力不强。

公司更坦诚了财务规划层面的短板：“因为（公司）收入低于预期，这里有我们对收入的判断不太准确的因素，没有预计到 2022 年的实际情况，但是这些投入不是无效的投入，还是带来了很多的好处，比如我们的人员流动和人员流失率是在下降的。”

面对人工智能的激烈竞争，海康威视采取在人力成本上“动刀子”，是饮鸠止渴，还是实质性解决问题？有待进一步观察。

私募“炒家”现身

此前，海康威视一度是公募机构的“抱团股”，到了2021年一季度，资金抱团的行情突然瓦解，海康威视的股价不断下跌。

仅看2022年前十个月（10月末跌至年内最低点），公司股价跌幅深达42%。有私募选择此时抄底，但是选择了高点减持。

以重阳战略投资为例，其在2022年四季度末出现在股东名单中，相当于动用16亿元资金买入海康威视。

重阳战略投资旗下资产规模超过百亿元，历史上曾长期持有电力股和医药股，属于长线投资的类型。

然而，其对海康威视的投资，出现了快进快出的迹象。

数据显示，2022年末这家私募持有4778万股海康威视，但到了2023年一季度末持股量减至4342万股。而这两个季度海康威视股价反弹幅度超过40%，换言之，重阳战略投资进行抄底，用了不到两个季度的时间，便实现了可观的浮盈，并在高点进行了套现。

即使在部分获利了结之后，重阳战略投资的持股市值依然比去年四季度末高。

让市场不解的是，裘国根过往爱好的股票是高分红、低估值的资产，而海康威视一直有着科技成长股的标签。

一家主打低估值的私募，进军新兴科技资产，并在低点进入高点套现，背后投资团队确实有老辣之处。特别是在海康威视基本面疲软迹象出现后，其“见好就收”，或许也侧面反映了他们对基本面的判断。