作者 奶酪基金投资经理 胡坤超

美国时间2023年5月6日，伯克希尔·哈撒韦公司举行一年一度的股东大会。全世界数万投资者汇聚于伯克希尔总部奥马哈，参与这场被誉为“投资界春晚”的盛宴。查理.芒格99岁，巴菲特马上满93岁，如此高龄情况下，两位大师能够同时出席这次会议，显得异常珍贵。

这次股东会原计划回答60个问题，由于讨论比较充分，最终完成48个问题。会上讨论的内容非常广泛，既有宏观方向涉及中美贸易、美国通胀、美元储备货币等问题，也有中观行业方向涉及人工智能、汽车行业、新能源投资、银行业风波等讨论，还有关于苹果公司持股、评价马斯克、接班人等热点话题。

巴菲特先生通过股票投资创造了财富神话，同时证明价值投资可以让投资者长期获得高水平的回报。我作为一名小小粉丝，在这里分享一些关于价值投资理念的感悟。

1“千招会，不如一招绝”

在资本市场，能够赚钱的投资策略和理念多种多样。股票策略包含主观多头，量化多头，股票多空，股票市场中性。宏观方向有宏观对冲策略，以及涉及期货的管理期货等。这些策略被开发出来，都有其存在的价值，理论上都可以获得一定的收益。

詹姆斯·西蒙斯用20年平均年化35%的业绩，验证了量化投资的可行性，因此奠定了量化鼻祖的地位。乔治·索罗斯成立的宏观对冲基金，业绩极其出色，他的反身性哲学投资理念也广为人知。彼得·林奇专注于成长股投资，他的麦哲伦基金历经13年，获得年化29%的收益率。

巴菲特先生一直坚持价值投资的理念，坚持安全边际原则。从最初的捡烟蒂，到后面受到查理芒格的影响，开始聚焦于低估或者合理价格，买入未来业绩稳健增长的优质标的。投资中最忌讳的就是风格漂移，今天用这种投资策略，过几年采用另外一种，最终的结果可能就是两种策略都没有赚钱。巴菲特先生用实际经验告诉我们，认定一种投资策略，努力坚持下去，做到知行合一，最终一定会获得理想的收益。

2 卖出航空股不违背“别人恐惧，我贪婪”原则

在2021年股东大会上，有投资者向巴菲特提出疑问，为什么在疫情期间卖出了航空股，这种操作是否违背了“别人恐惧我贪婪”的投资思维。

就价值投资而言，卖出股票有三种情形：第一种是股票价格涨得过高导致估值过高。第二种是出现了更好的投资机会，把尾部标的换成头部更加优质的标的。第三种是情形是公司投资逻辑损坏，公司的价值被破坏。

很显然，巴菲特先生的这次操作属于第三种情形。巴菲特先生认为航空公司生意变了，一方面是航空公司本身是重资产业务，疫情期间收入有限，但是固定成本非常高，每年需要借款100-200亿美金才能维持运转，无疑会透支未来的利润。另外一方面，在疫情冲击下，没人可以准确判断航空市场何时能够恢复，即使目前有美国政府提供很大的帮助，但持续性无法确定。因此综合来看基本面有太多不确定性，从价值的角度看，是有一定破坏的。价值投资不等于长期投资，公司投资逻辑发生破坏，就应该及时止损。

“别人恐惧，我贪婪”的前提在于，短期价格下跌是非基本面造成的，或是基本面短期微小利空造成的，公司长期价值并没有受到破坏。因此卖出航空股并不属于这种情况，也就不能说是违背当初的原则。如果航空股价值没有被破坏，我相信巴菲特先生一定非常开心地大幅加仓，当然这需要一份众人皆醉我独醒的冷静，才能冲破恐慌情绪带给自己的影响，深度理性分析公司的长期价值是否变化。

3 不断学习以扩大“能力圈”的边界

巴菲特先生曾在致股东的信中提到“能力圈”这个概念，“你不必成为每个公司的专家，甚至很多公司的专家，你只需要准确评估能力圈范围内的公司就够了”。

1995年至2000年，当时网络科技股大牛市，投资这些板块的投资者赚得盆满钵满。巴菲特没有投资这些板块，因此业绩一度落后大盘，以至于被很多人质疑和嘲笑，比如时代周刊在封面公开羞辱巴菲特，“沃伦，究竟哪儿出了问题”。

在1999年太阳谷的演讲上，巴菲特公开看空科技股，并且用20世纪初汽车行业的案例，告诫那些盲目投资科技股的投资者不会有好果子吃，最终随着科技网络泡沫的破裂，再一次证明巴菲特的睿智。

后来巴菲特先生也在致股东的信当中解释了当时不买科技股的原因，他承认这些公司提供的产品和服务会改变社会，但是更重要的是他自己和芒格没有能力分辨出目前参与的各项技术当中，哪一项会有持久的竞争力。投资决策的思考框架很简单，看不懂这门生意，看不清或者没有能力把握未来发展的确定性，就不会轻易出手，不会被整个市场看好这些板块，或者股价走势非常好而左右，而是长期坚守在自己的能力圈里面。即使好友比尔·盖茨强力推荐微软的股票，由于对IT行业不了解，巴菲特先生的也没有投资。

可能有些人有疑问，为何巴菲特最近10年开始投资科技股？比如苹果，现在已经成为第一大重仓股，是不是言行不一致了？其实不然，坚守自己的能力圈，并不是固步自封，而是在保持原有的能力圈之外，通过不断学习积累新的行业，新的商业模式，逐渐转化为自己的能力圈，因此有一个动态变化的过程。

在2016年之前，巴菲特虽然承认苹果是一家非常优秀的公司，但是他无法把握公司未来的确定性，后面他发现人们越来越离不开苹果的时候，他看到了未来的确定性。虽然苹果名义上是一家科技公司，但是从底色看，它是一家为用户提供高质量和服务的消费公司，而且公司“护城河”非常深。另外苹果也是一家轻资产公司，现金流非常充沛、经营非常稳健等因素，都是巴菲特非常喜欢和熟悉的特征。因此买入苹果，其实是巴菲特坚守能力圈原则的延续。

这次股东会，有股东提到了苹果公司。巴菲尔评价苹果的业务非常好，盈利能力很强，客户粘性和忠诚度也非常高。之前从税务的角度考虑卖出一些股份，是一个错误愚蠢的决定。消费者在1500美元的苹果手机和一辆35000美元的汽车中必须二选一的话，那放弃的必定会是汽车，因为苹果拥有非常好的产品。巴菲特这次给予了苹果公司极高的评价，他表示，未来持有苹果公司股份比例哪怕提升0.1%都非常高兴。

4 写在最后

传闻查理芒格不会参加明年的年度股东大会，这意味着今年大概率是两位世界投资大师最后一次合体参加年度股东大会。虽然有些遗憾，但是价值投资不会停止，信仰一直还在，理念会一直传承下去。

我一直以价值投资的理念指导投资工作，不仅把经济学专业与实业背景相结合，也融合巴菲特关于价值投资的核心理念，比如买股票就是买公司，坚守安全边际、能力圈、护城河，认可“市场先生”等。

我认为价值投资在中国是适用的，但是中国股票市场相对比较年轻，参与的投资者也更加多元化，因此波动更大。我们学习巴菲特也不是完全照搬，而是结合中国国情，然后设计出强风控体系，确保我们行稳致远。

价值投资知易行难，市场上明白和宣称做价值投资的人很多，但是用实际行动在践行的人很少。有人说价值投资是一种能力，需要通过长期学习、积累，磨炼出不俗的意志力和眼光，我会一如既往地学习深化践行价值投资。