文|子弹财经  白水

编辑|方芳

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

产业投资江湖正在发生微妙变化，变量来自正在深刻改变大众消费习惯的直播间。

日前，小家电领军企业德尔玛（301332，SZ）正式登陆深交所创业板，引发广泛关注。在家电板块，德尔玛虽然算不上顶流，但看点颇多，比如“小米”系的身份，比如广受年轻消费者好评的网红标签，再比如爆火于薇娅直播间的经历……

如果将德尔玛的成长历程与传统知名家电对比就能发现，它的时代烙印十分鲜明，不同寻常的融资经历，正使其成为产业投资变革的见证者。

1、德尔玛偏爱CVC

“如果在CVC（产业资本）和普通VC（风险投资）之间选择，你更倾向于要谁的投资？”曾有媒体这样询问创业者，受访者不假思索地回答：“比较倾向于产业资本”。

与时下许多科技公司和消费品品牌一样，德尔玛也偏爱CVC，从披露的公开资料就能窥见它的喜好。

招股书显示，2018年6月至2020年11月期间，德尔玛共经历了5轮外部融资，投资方包括中信产业基金、启承资本、弘章资本、金镒投资、凯辉基金、达晨创投、欧派、董海锋、天津金米等，融资规模达到了14.8亿元。

（图 / 德尔玛官方微博）

如果对上述投资人进行分析，不难发现，这些资本以产业资本居多。如A轮的投资方中信产业基金，A+轮投资方中的启承资本、欧派，B轮投资方中的凯辉基金……其中，最知名的莫过于小米的天津金米，作为小米生态的企业之一，由小米旗下的产业资本进行投资，亦在情理之中。

近几年，CVC相较于VC日益强势，不过在此之前，情况大不相同。

过去，一级市场投资人给大家的印象，普遍是手持巨额资金、地位高高在上的财神爷，如今两者的身份互换，VC投资人的地位一降再降，而CVC在这场创业者的争夺战中占据了明显优势。

关于CVC的优势，通俗地理解，它一般背靠集团企业资源，用来吸引创业者的筹码更加丰富，无论是资金支持、提供订单、还是技术赋能等，相较而言，VC则主要集中在资金支持，作用相对单一。

大飞机产业就是一个典型案例。

随着国产大飞机C919的成功上天，2022年，航空航天赛道彻底被点燃。作为硬核科技的代表之一，航空航天赛道的门槛很高，除了技术壁垒外，资源也弥足珍贵。有媒体曾经爆料，在谈论某些项目时，项目方首次与投资人交流时甚至会用“黑话”，如果投资人不懂，几乎就不会收到第二次交流的机会。

正因如此，拥有产业背景的投资方就拥有了得天独厚的优势。他们不仅了解行业，更能通过核心资源赋能的方式收获项目方的青睐。

即便是在消费类赛道，同样如此。

2022年，一个知名卤味项目完成了融资。据传，该项目融资时，曾有美元基金给出了一个高额估值，被拒绝后，该基金甚至拿出了一张空白TS（投资人给的投资承诺）让创始团队自己填金额，不过，该项目最后还是接受了另外一家CVC机构抛出的橄榄枝。

原因很简单，这家CVC机构不仅给他们介绍了上游供应链资源，还给他们提供了一笔可观的订单。

如此，德尔玛偏爱CVC属于时代洪流。

有意思的是，在投资人名单中，谦寻控股董事长董海锋位列其中。谦寻作为知名MCN机构被大众熟知，旗下虽然有子公司专业从事投资业务，但在业内并非顶流。

无独有偶，去年成功上市的知名国货美妆品牌巨子生物背后，也有谦寻的身影。有业内人士透露，凭借强劲的科研实力，巨子生物不乏大量投资机构追求，但偏偏选择牵手谦寻，羡煞许多投资人。

不缺爱慕者的德尔玛和巨子生物出奇一致地牵手谦寻，为的是哪般？

2、产业资本演变史

想要弄清楚德尔玛与谦寻联姻的深刻内涵，得从CVC的演变史说起。

最早的CVC源自美国。

1914年，已经称霸一方的杜邦公司投资了一家成立仅6年的小企业，彼时，靠战争发家的杜邦几乎已经成为美国经济社会一大垄断者角色，业务遍及军火、金融和化学等行业，而其投资的项目，正是通用汽车。

当时，通用汽车濒临倒闭，杜邦总裁皮埃尔认为，战争总会结束，一旦失去了军火业务的“滋养”，公司将无可避免地进入下滑通道。正因如此，他买下了化学工厂，投资通用汽车，试图挖掘新的业务化解下行压力。

（图 / 通用汽车官网）

第一次世界大战期间，汽车的需求大幅上升，通用公司年销售额大涨。不仅如此，杜邦在对通用进行投资之余，还对汽车的上游领域进行扩大生产，这样一来，杜邦成为了通用上游原材料的供应商。

通过投资通用汽车，杜邦不仅收获了丰厚的回报，更在战略上实现了不同业务间的协同目标。该案因此被业内视为CVC投资的起点。此后一百年间，美国经历了垄断巨头转型、硅谷崛起和互联网泡沫，时至今日，产业公司CVC的模式已经相当成熟。

中国的CVC始于1998年。两年后，刚满一岁的阿里巴巴，参与投资了海尔旗下智慧品牌“海尔智家”，这被视为中国CVC投资的最早尝试。当时，淘宝网还没有上线。

（图 / 界面新闻图库）

中国最早的CVC投资发生在2000年，当年，用友幸福投资作为主体投资了四川成都的理财软件公司财智软件。

最初，对于CVC的出现，市场的质疑声此起彼伏，观点无非是这些CVC不懂投资、还受制于产业集团的束缚，不能完全进行市场化操作。

2011年后，各大互联网巨头攻城略地，伴随着移动互联网创业浪潮来临，以阿里和腾讯为代表的互联网CVC发展迅猛，谋求筑起主业以外的壁垒，构建更安全的护城河。同时，细分领域如温氏股份、联想创投和药明康德等，也在产业链上下游寻找投资机会。

由此，中国CVC行业迎来快速发展期。

一份来自IT桔子的研究显示，国内近750家CVC机构中，近160家是互联网企业，占比为21%，其他近80%属于非互联网企业。然而，占比仅两成的互联网企业对外投资数量，却占据了到国内CVC投资总数的近六成，优势明显。

统计显示，2021年投资频次较高的8家互联网CVC分别为腾讯、小米、阿里、字节跳动、B站、百度、美团和京东，合计参与投资591起，总参投金额近3500亿元。其中，腾讯投资并购244起，占8家CVC合计投资的41%，是当之无愧的最活跃的CVC。

相比之下，传统产业的CVC发展较为缓慢。不过，摸着互联网巨头们过河，一些科技公司很快建立了属于自己的CVC业务。

最具代表性的企业就是华为。

与互联网巨头相比，华为的产业投资项目数量并不算多。近几年，随着美国制裁不断加码，半导体被“卡脖子”的情况愈发严重，华为在产业投资方面的脚步明显加快。

相关研究表明，从2019年下半年到2022年年中，华为对外投资的标的达到了39家。期间，华为成立了哈勃投资，主导了这个阶段的一系列投资动作。

（图 / 界面新闻图库）

自2019年4月成立后，哈勃投资在26个月中布局了37家公司，几乎每个月都要投资1、2个项目。2020年下半年后，哈勃投资的动作开始加速，部分月份甚至有三起投资。

从投资领域看，哈勃所投资的企业多数处于半导体领域，涵盖半导体材料、模拟芯片、人工智能等多个细分领域。

对于国内CVC格局，LP智库创始人国立波在接受媒体采访时曾指出，从国内外近十年趋势看，产业资本呈现快速增长趋势，其中美国创投市场约有一半资金来自CVC。在中国的风险投资市场，CVC也占到了20%-30%的市场份额。

国内产业投资快速发展，到2022年，CVC的逻辑又发生了新的变化。

3、产业投资的逻辑变了

由于涉及订单、资源等要素赋能的情况，产业投资相较于财务投资过程更为复杂，但其内生逻辑却是十分简单明了：产业资本能给的更多。

在CVC圈内有一个共识，真正的好项目不缺钱。有业内人士爆料，有一年，宁德时代在市场上表达了融资意向，全中国的风险投资基金蜂拥而至，而最终，CVC背景的TCL创投成为了宁德时代选择的少数几家投资机构之一。

（图 / 宁德时代官网）

宁德时代做出这样的决定，在很大程度上就是看中了TCL和宁德时代在产业上有配套协同的能力，而TCL创投在投资宁德时代之前，甚至已经投资了不少宁德时代的上游公司。

做出宁德时代同样选择的企业不在少数，最直接的原因就是“CVC能带来订单”。眼下，一些国内的CVC们正集中资源优势拆解产业链、改造上下游、提升产业效率，这一过程，对于像德尔玛这样的企业尤其具有吸引力。

不过，德尔玛的上市也表现出了新的气象，比如，头部MCN机构谦寻的介入。

有接近该笔投资的知情人士曾指出，虽然投资人写的是谦寻控股董事长董海锋，但这显然不是一笔财务投资，而是以谦寻赋能为基础的产业投资。

这样的解读不难理解。对于众多品牌方而言，头部直播间已经成为它们不可或缺的销售渠道，拿到直播间资源意味着拿到了订单，这与腾讯、阿里、华为等企业的产业投资逻辑如出一辙。

另一方面，作为近几年深刻改变用户购物习惯的消费场景，直播间改变了消费者与品牌方间的关系。通过直播间，主播乃至相关供应链团队，品牌不仅能拿到消费者的实时反馈，而且还能拿到直播间团队的专业意见，这对于品牌改良产品至关重要，更为关键的是，这样的共创能力，是其他CVC无法比拟的。

在消费品投资领域，一些CVC机构早已崭露头角，如元气森林的挑战者资本、小米系的顺为资本、京东系的启承资本等，在产业投资特别是消费品投资方面，谦寻CVC（谦喵资本）虽然还不具备很大的名气，但与这些知名机构相比，也有着自身独到的优势。

巨子生物的上市过程中也有谦寻CVC的助力。曾有接近该笔投资的业内人士透露，巨子生物不乏各类资本追逐，但最终还是接受了来自谦寻的橄榄枝，原因正是看中了谦寻直播间的销售能力和其团队突出的产品共创能力。

来自谦寻的相关人士证实了以上论调。巨子生物在开发新品过程中，甚至会把样品送到杭州，由薇娅当面提出改良意见，再由谦寻相关选品和市场团队提供全方位的产品打磨，这种模式屡试不爽。

无论是谦寻投资巨子生物，还是董海锋投资德尔玛，实际上都是在巩固直播间和品牌的价值共创基础，以直播间的流量、选品等资源优势扶持品牌成长。

值得一提的是，谦寻并不鼓励“通过烧钱快速占领市场份额再去获利”的投融资风气，在助力品牌成长外，谦寻也致力于促使消费品投资回归本质。

有坊间传言，无论是李佳琦还是辛巴，都已经涉足CVC业务。

由此可见，产业投资的逻辑再次发生了变化。在德尔玛之后，源自直播间的CVC，可能会在消费品领域刮起新的风暴。