文 | 蓝鲸教育 古氘

近日，博骏教育发布2023年中期报告，截至2023年2月28日止六个月，公司实现收益4174.9万元，同比大涨600%，期内亏损776.5万元，同比收窄45%。

职业教育、海外留学、教育管理服务……报告期内，博骏教育转型的动作频频。但从结果来看，转型成效如何，似乎还需要“让子弹再飞一会”。

经历行业政策剧变，博骏教育还能再次踏上风口吗？

仅剩3所学校

财报显示，截至2023年2月28日止六个月，博骏教育实现收益4174.9万元，和上年同期的597万元相比增长近600%。其中，学费及膳宿费为2124.6万元，上年同期为409万元。教育咨询及管理服务费为2050.3万元，上年同期为597万元。对于收益的增长。公司主要提到了学生总数的增长。报告期内，博骏教育旗下高中入学人数同比增长281.5%至576名，更重要的是，河滨幼儿园及丽都幼儿园注册为营利性幼儿园，两所幼儿园的学生总数为278名。截至2023年2月28日，公司学生总人数为854名，而上年同期仅有151名。此外，公司整体校园利用率只有46.8%，学生人数增长的空间较大。

利润方面，2023财年上半年，博骏教育录得亏损776.5万元，同比收窄45%，毛利同比增长173.2%至793.2万元，但毛利率仅有19%，上年同期为48.6%，其中主要是教育咨询及管理服务业务的毛利率大幅下降，由上年同期的85.5%下降到10.1%。

报告期内，博骏教育的服务成本为3381.7万元，上年同期仅有306.7万元。公司在财报中称，这主要由于业务的发展需要配备更多工作人员，增加经营场所及设施设备，各类经营成本均增加，同时还新增了两所营利性幼儿园。上半年，博骏教育的行政开支同比增加12.2%至1850万元，融资成本同比增加313.1%至504万元。

尽管营收有所恢复，但亏损还在持续，费用支出也未得到控制，博骏教育的经营状况难言乐观。过去，博骏教育在四川运营13所学校，是知名的民办教育集团。但近年来，我国对学前教育及义务教育学校市场化的监管政策不断收紧，2021年《民促法实施条例》正式落地，规定任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。自此，学前教育和义务教育民办学校收购扩张的道路基本断绝，博骏教育旗下13所学校均被划分为受影响实体，剥离园校造成2021财年年内大亏7.59亿元，资产负债率攀升至213%。

流血求生后，公司仍在转型的悬崖边缘慢慢行走。

押注职教和留学

2021财年年报中，博骏教育指出了转型的几个方向，分别是独立高中及营利性幼儿园、教育咨询及管理服务、职业教育、课外活动。2022财年，天府高中开办，丽都幼儿园和河滨幼儿园先后转型为营利性幼儿园，构成了博骏教育目前仅有的三所学校。2023财年上半年，学费及膳宿费和教育咨询及管理服务收入规模相当，作为博骏教育的“老本行”，转型落地较为顺利。

但曾经因为毛利率较高而被认为市场增长空间较大的教育咨询及管理业务，在报告期内的毛利率却由上年同期的85.5%降至10.1%，出现了异常的下降。对此，公司只在财报中简单提及“由于对已披露集团旗下幼儿园提供教育管理服务进行业务重组”，并未透露更具体的原因。

可以看出，对于熟练的学校及教育咨询管理业务，博骏教育更多是稳健策略，并未快速扩张扩建。相比之下，在职业教育领域，公司的布局动作显得更加激进。今年4月，博骏教育宣布拟出资3.09亿元，收购四川正卓教育及四川高教投资51%股权。该收购计划早在2021年12月已经宣布，但两年来一直未更新进度。如今博骏教育和相关方重新订立经修订协议，似乎有推进收购之意。

根据公告，四川正卓教育全资持有成都市大邑县正卓教育职业学校及四川文轩职业学院大邑校区。成都市大邑县正卓教育职业学校原名四川文轩职业学校，是一间于2012年12月成立的中等职业教育学校，提供三年职业课程，包括会计、电脑应用、铁路运输管理、幼儿教育、酒店管理及楼宇建筑等。自2022年9月1日开始的学年，有5858名学生在该学院就读。

四川文轩职业学院大邑校区是一所于2013年2月成立的普通高等职业学校，前称为四川文轩职业学校，提供3-5年职业课程，包括会计、市场营销、财务管理、工商管理、电子商务、幼儿教育、建筑设计、护理及养老服务管理。自2022年9月1日开始的学年，有25646名学生在该学院就读。

通过上述两院校，四川正卓教育于2020、2021两个年度及截至2022年11月30日止十一个月分别收益1.46亿元、2.03亿元及2.44亿元，除税前后溢利分别为-2369.2万元、-3464.5万元及4058.4万元。

四川高教投资公司拥有一块总占地面积约为52万平方米的土地的土地使用权，建有各种已竣工及在建中的学术大楼及设施，拟于日后用于提供职业教育服务。于2021年12月8日，博骏教育公告，四川高教投资公司现正与四川文轩职业学院大邑校区合作经营一个实训基地，并正在向中国有关部门申请教育资格。公告显示，四川高教投资于2021年度及截至2022年11月30日止十一个月分别收益631.1万元及2012.9亿元；除税后溢利分别为392.8万元及1339.8万元。

若能收购成功，两家标的公司能带来可观的学生规模和利润，有助于扩大博骏教育的业务基本面，优化资产负债结构，带来新的收入增长点。公司在财报中称，已经制定职业教育发展方针，待完成收购事项后集团附属学校的学生规模将会进一步扩大。但对于具体的收购时间点和计划安排，公司并未透露太多。

留学方面，博骏教育试图引入国际高中课程项目，计划开设美国大学先修课程以及英国高中课程A-Level。在公司看来，两种课程在世界范围内均可授课，通过AP考试或者A-Level考试对想要留学的学生而言是一种优势，因此开办此类国际课程具有良好的发展前景。不过，关于开课方式、时间和规划，公司未在财报中呈现，由此推测该业务也处于规划的阶段。而海外留学赛道已经基本进入存量竞争阶段，博骏教育作为一个新入者能否分得一杯羹，还存在着诸多的不确定性。

整体来看，博骏教育似乎有押注职业教育和留学之意，但截止目前，除了学校及教育管理咨询带来收入，其他业务都难在短期内创收，商业化模式还须进一步明晰。而博骏教育的试错机会，已经不多。

难复昔日荣光

时间并不站在博骏教育这边，尽管报告期内公司的营收同比增长亮眼，但这样的同比数字并不具备普遍的比较意义。2022财年是公司剥离13所园校后的第一个财政年度，业绩不可避免地大幅下滑至谷底，因此拿2022财年的数据进行比较并不具备代表性。和2020财年上半年1.98亿元的营收相比，博骏教育的营收规模远未恢复到曾经的水准，转型成效并不显著。

更糟糕的是，公司的亏损还在持续，资金面的压力不可谓不大。2023财年上半年，公司经营活动所用现金净流出684.4万元，投资活动所用现金净流出374.8万元，融资活动产生现金净流出1.09亿元。截至2023年2月28日，公司的现金及现金等价物仅有3531.8万元。同一时间点，博骏教育的短期银行借款约为3000万元，具有公司担保的无抵押长期借款约1.04亿元，约有3000万元须在一年内偿还。现金无法覆盖短期借款，资产负债率高达78.3%，公司面临着较大的偿债压力。

考虑到现金和债务的压力，职教领域的收并购也变得相对吃力。对一家半年营收不到5000万元、现金仅有3500万元的机构而言，3.09亿元的收购价格并不轻松。若资金链断裂，迎来新业务反哺之前，公司很可能就倒在了黎明前。

而且，从整个行业看，多数转型的民办教育企业还处在迷茫中。成实外教育上半年营收利润双增却难讨资本欢心，跌成仙股显示出市场对其的冷淡；枫叶教育陷入资金困境，财报接连延迟刊发，停牌已经超过一年；光正教育转型B端效果平平，高企的债务正不断拷问公司的现金储备。曾经，激进的投资并购是民办教育机构快速发展的通用密码，但随之而来的债务和资金流动困境，却成了如今转型的最大障碍。

在转型风雨中踽踽独行，博骏教育要重新恢复昔日荣光，难言轻松。