文|侃见财经

突然闪崩、跌停，又一白酒股被市场资金“抛弃”。

6月5日，A股400亿白酒股—舍得酒业（600702）罕见跌停，全天成交额超21亿元，6日，舍得酒业再度大跌超2%，最新股价相较于今年2月高点，累计跌幅超36%，总市值累计蒸发超260亿元。

这一罕见跌停背后的砸盘主力军或许是机构。据当天盘后披露的龙虎榜数据显示，舍得酒业遭4家机构专用席位合计卖出金额达6.37亿元，另外北向资金席位净卖出9426万元。

值得一提的是，跌停当天，有机构发布消息称，今年5月，舍得酒业的销售回款不及预期。对此，舍得酒业方面紧急回应称，公司没有应披露未披露的信息，生产经营一切正常，销售回款工作也正常开展。二级市场股价波动因素比较多，公司正在了解核查当中。

另外，有业内分析人士指出，资金突然抛售舍得的另一个原因或许是，对公司库存持续走高产生了担忧情绪，舍得酒业似乎卖不动了。

这一隐忧，体现在其2022年年报中便是，营收增速明显放缓，存货逐季走高。

2022年第一季度至第四季度，舍得酒业的存货货值分别为29.01亿元、31.36亿元、32.13亿元、35.83亿元，2022年存货货值同比增长28.25%。

值得注意的是，存货货值的走高，还是在生产量同比下滑4.36%的情况下发生的。

与此同时，下游经销商的预付款也在大幅度减少。据年报显示，截至2022年底，舍得酒业的合同负债仅为2.98亿元，相较上年底的6.58亿元减少了54.8%。

也就是说，产能减产、存货走高的同时，经销商的打款积极性也在降低，舍得酒业已经出现了“卖不动”的苗头。

在销售端，中低端白酒卖不动的迹象更为明显。据证券时报报道，从多个平台获悉，除了高端酒外，千元左右的白酒产品普遍出现价格倒挂，即实际售价远远低于建议零售价。

多位分析人士表示，白酒价格倒挂的根本原因是，市场投放量远远超过了市场消费能力。接下来白酒去库存将是主要任务，酒企或采取控价停货，给予经销商补贴等方式让社会库存回到正常水平。

更危险的信号

舍得酒业的库存走高、下游经销商拿货积极性走低的背后，更多或许是销售渠道的困境。

侃见财经翻看舍得酒业历年财报发现，其销售高度依赖经销售批发代理模式。

以2022年为例，舍得酒业的酒类销售收入为56.56亿元，营收贡献比例达93.4%，其中，通过经销售批发代理销售收入达52.6亿元，占比高达93%。

换句话说，舍得酒业的销售命脉几乎都由下游经销商掌控。

但舍得酒业的隐患也正是来自于经销商，据财报显示，2022年底舍得酒业经销商为2158家，其中年内经销商新增796家，减少890家，净减少94家。

众所周知，当前白酒行业的头部玩家正在持续发力自营渠道建设，以茅台为例，自建新电商平台“i茅台”，持续增加自营销售占比，茅台2022年的直销渠道营收达493.7亿元，同比增长105.4%。不仅“减少中间商赚差价”、获取更高的利润率，更重要的是，将销售命脉掌握在自己手中。

反观舍得酒业，其2022年电商销售收入仅3.95亿元，占酒类营收比例仅7%，同比下滑1.78%，自营销售渠道建设不及预期。

可以预见的是，随着中国白酒行业未来面向更年轻化的消费者，舍得酒业在渠道方面的短板将会显得愈发捉襟见肘。

新一轮大洗牌

更严峻的现实是，当前白酒行业的大环境留给舍得酒业的时间不多了。

回顾过去，白酒市场“价格倒挂”的信号，往往预示着，新一轮大洗牌。多位分析人士指出，白酒行业将进入调整周期。

2012年，头部名酒价格普遍倒挂，白酒整个行业一度陷入发展的冰点，无数中小白酒企业被洗出局；2021年开始，白酒行业供需矛盾凸显，众多酱酒品牌开始遭遇库存积压、价格倒挂的现象。

分析人士指出，当白酒“价格倒挂”现象出现时，意味着，近期相对应的白酒产品动销出现不畅的情况，从供需关系上理解为供应过剩或需求下降。

据中信证券研报显示，2023年年初，有近一半的经销商库存超过半年以上，仅有16.7%经销商库存在1个月内。

近日，中国酒业协会理事长宋书玉公开表示，消费下行、高端消费增长趋缓，在企业全方位深度竞争的态势下，产业将步入调整转型期。种种迹象表明，白酒产业已经开启了新的调整和变革。如何破局应对挑战，主要还是看白酒产业的战略调整能否及时到位。

在今年春季糖酒会上，盛初集团董事长王朝成公开表示，高端、次高端白酒恢复远不及预期，中低端和中档恢复比较好。整体上看，酒业长期将进入一个销量负增长、收入低增长或零增长、利润低增长的“内卷时代”，并且很可能刚刚开始。

当前，去库存是众多白酒品牌面临的最大痛点，这个周期可能会持续2-3年，对白酒厂家的考验将是巨大的，在去库存的同时，如何保证公司规模及利润，是最大的难题，目前众多商家消化库存的也就只剩下降价让利这唯一的办法。