文|投资界PEdaily

京东即将迎来20岁。

回想20年前，非典在北京肆虐，彼时刘强东还在中关村的线下店干多媒体，他不得不关闭实体商铺转战线上，这才有了日后的京东。

一路走来，刘强东带着京东在电商赛道攻城略地，但是其独特的商业模式也曾一度让投资人犹豫不决；直至今日资本出手，高瓴也来了，还有雄牛资本、老虎环球基金、DST基金、加拿大安大略教师退休基金、沙特王国控股公司、腾讯、沃尔玛、谷歌……但更多的VC/PE还是遗憾地错过了。

如你所见，后来京东给身后一众投资机构带来了难以想象的超高回报，缔造了一段段风投和战投佳话。如今站在京东20周年的节点，重提往事，别有一番感受。

回望这二十年，京东似乎一直在做着最难的事情，甚至是不为投资人看好的项目，但恰恰到最后被证明是最有价值。因此错过京东，也成为不少投资人生涯里最难以释怀的记忆。

中国创投往事：京东曾融资无门

故事还要从1998年说起。

这一年，刘强东刚把自己之前经营餐馆欠下的外债还清，那是他在人民大学念大四时的第一次创业。为了还债，刘强东在毕业后来到一家日企，在这里他第一次接触到物流，也见识到了日本企业的精细化管理。他曾回忆，这份工作给他最大的收获就是，“一个企业没有管理，出问题是必然的。”

刘强东还想再试一次。于是他便从工作的日企辞职，拿着一万多元积蓄，在中关村海开市场租了一个柜台，起名 “京东多媒体”。转眼到了2001年，京东多媒体已经占据了国内60%的刻录机市场，成为当时最大的光磁产品代理商。

转折点是2003年非典疫情。公司不得不暂停营业，这时刘强东把目光瞄向了互联网，在线上销售了半年后，他发现与线下店相比，线上的运营成本不仅低，而且效率更高。于是，刘强东决定正式转战电商，关闭了所有连锁店。

2006年8月，通过一位老用户的留言，刘强东第一次知道了风险投资的概念。当时，某上市公司在北京有一只风险投资基金，这位用户跟基金负责人是大学同学，在对方的引荐下，这只基金给京东投了500万元，其中先给了200万元过桥贷款，有10%的利息；在京东年底达到要求的利润时，才能付另外300万元。

彼时刘强东不懂融资也不知道什么是估值，一拿到200万元便租了一个更大的库房。但没想到的是，当年年底，投资人股价大跌，集团急用钱，要把资金全部撤回去，这让刘强东措手不及。

幸运的是，京东获得了来自今日资本的1000万美元首轮融资。同年，刘强东做出两大决定性战略决策，一是向全品类扩张，从只做3C产品转为一站式购物平台；二是为了保证用户体验，只能自建物流，没有别的选择。这成为京东真正蜕变的开始。

但这也意味着前期势必要烧钱。不到一年时间，1000万美元就被刘强东全投在了物流上。为此，刘强东找了70多家投资机构，一星期最多见过42个投资人。然而此时正值2008年金融危机，机构手中的子弹都愈加宝贵。不同于其它友商普遍选择更易盈利的平台模式，京东这种全品类、自建物流的偏长期发展路径，吓退了一众希望能快速回报的投资人，这也导致选择一时间无人敢出手投资京东。

刘强东曾回忆，当时带着员工出去谈，嗓子都说哑了，到最后员工哭着跟他说，“刘总，要不咱们就算了，不行就不融资了，把公司做小一点也够了。”今日资本创始人徐新也安慰刘强东，并不是京东不够好，而是那些投资人被金融危机吓怕了，躲到一边舔伤口去了。

面对着融资无门的境地，刘强东也愁出了一撮白发。虽然他明知道继续做下去有可能粉身碎骨，但还是选择了坚持。恰恰因为他的坚持，也让当年与京东失之交臂的一众VC/PE，在日后不得不引以为憾。

经典一役：后来，他们出手了

好在，创投圈最不缺的就是伯乐。

早在京东寻求首轮融资时，徐新就对刘强东极为看好。2006年10月，徐新刚结识刘强东时，京东只有50个员工，年销售额6000万元。见面那天，徐新和刘强东从晚上10点聊到凌晨2点，4个小时的聊天后，直觉告诉徐新：这是一匹黑马，必须马上拿下！

谈及初出茅庐的京东为什么会打动自己，徐新曾表示主要就两点：一是京东一分钱广告不打，每个月增长10%，这说明品类机会的来临；二是刘强东给她的印象是特别值得信赖，他能看到别人看不到的东西。

在徐新看来，刘强东是一个学习能力非常强的人。她曾表示，今日资本跟所有被投企业都说过，要学习宝洁做管培生计划，要学习华为做校园招聘，但只有刘强东的执行力是最强的，“京东后来发展速度很快，跟用人、管培生计划、校园招聘有很大关系。”

为了帮助京东渡过难关，徐新在2008年年底的今日资本LP大会上，为刘强东引荐了知名投资银行家梁伯韬，后者也对他很是欣赏。后来，梁伯韬又为刘强东介绍了雄牛资本。紧接着，京东就完成了由今日资本、雄牛资本以及梁伯韬私人公司共计2100万美元的B轮融资。

时任雄牛资本执行合伙人的李绪富，刚接触到京东时，对京东的定位便是一家零售企业，而不是单纯的TMT企业。所以，他对刘强东要做的事的认知是，“按照零售的本质对其供应链不断进行优化”。在京东的身上，李绪富看到了颠覆的可能性。

挺过了金融危机，快速崛起的京东也引来了更多VC/PE的青睐。2010年春节前的一天，时任老虎环球基金中国区总经理的陈小红找到了刘强东，要以2.5亿美元的估值投资京东。这时有一家海外基金也想投京东，并连夜赶到宿迁，给出了更高的估值。显然，从公司利益出发，刘强东应该接受更高的估值，但他还是选择了信守承诺，接受了老虎环球基金的投资。

同一年，高瓴也出手了。坊间流传着一个版本：刘强东当时的融资需求只有7500万美元，但同是人大校友的高瓴创始人张磊表示，要么让他投3亿美元，要不一分钱都不投。张磊认为，不烧足够的钱，京东在物流和供应链系统上看不出来核心竞争力。最终，高瓴砸下了2.25亿美元。在2010年的中国创投圈里，这算得上是单笔投资金额最大的案子之一。

彼时担任DST基金合伙人的周受资，在北京花了一年时间，结识了中国20多家顶级金融咨询机构的主要合伙人，跑遍了大大小小的科技公司，也敏锐地捕获了京东。在周受资的促成下，DST创始人尤里·米尔纳在2010年12月见到了刘强东，一上来就说可以投15亿美元。

“我当时就懵了，还以为是骗子呢。”刘强东对会面的细节记忆犹新。他回忆当时米尔纳问道京东将来能做多大？刘强东说要做到一千亿美元。米尔纳表示这就对了，他们就是要找这样的企业。最后，DST出资5亿美元购入京东8.8%股份，并成为京东美股IPO前最大机构股东。

京东也不负众望。2014年5月，京东正式登陆美国纳斯达克，首日上涨10%，市值286亿美元。紧接着，在2020年京东618购物狂欢当天，港交所又敲响了京东上市的钟声，最新市值超过4500亿港元。

经此一役，徐新从此奠定了“风投女王”的地位，而高瓴也凭借京东一战成名，同样的情形也映照在坚定支持京东的每一家机构身上。这些陪伴京东从0到1的投资人们，与京东一路相互扶持，相互成就，用时间证明了这是他们做出过的最正确的选择之一。

投资者正在重新认识京东

关于京东的最新一幕——一夜之间诞生了两个超级IPO。

时间拨回到今年3月，京东工业宣布完成B系列优先股交易，总额3亿美元，由阿布扎比主权基金Mubadala和阿布扎比投资基金42XFund共同领投，大型资管集团M&G、全球私募巨头EQT旗下的亚洲平台BPEA EQT（原霸菱亚洲投资）和老股东红杉中国跟投，投资方阵容令人惊叹。

仅仅时隔一个礼拜，京东工业就正式向香港联交所递交了IPO申请，速度之快离不开京东极具前瞻性的布局意识。早在2017年消费互联网一路狂奔之时，京东就另辟蹊径开始了工业领域的准备，组建了一支团队去到上海、广州各地，走访了数十家制造工厂，与各厂的采购负责人探讨京东进入工业品领域的可能性。

同夜冲刺IPO的还有京东产发，这是京东在产业基础设施领域的重要抓手。资料显示，京东产发至今已获得两轮融资，其中华平投资、高瓴连续两轮加注，一家全球领先的机构投资者也参与了B轮联合领投。

为何京东产发得到知名机构的持续青睐？华平投资合伙人、中国房地产投资负责人吴凯盈曾表示，华平投资高度认可京东产发在智能物流仓储领域独特的竞争优势，以及一流的管理团队，并始终坚定看好以物流地产为代表的新经济基础设施领域的巨大发展潜力。

当然，京东最不容忽视的还有京东物流。正如高瓴创始人张磊此前在京东物流2021年IPO敲钟日时感慨：“11年前我们首次投资京东时，就达成了关于物流体系的共识。如今我们欣喜地看到，经过多年来对自动化、数字化和智能化的深耕，京东物流提供的高品质物流服务、以及‘仓配一体’综合性解决方案，不但给消费者带来了超出预期的体验，更提升了社会整体的物流效能。”

事实上，从2020年开始，京东就进入了IPO收获期。2020年6月，京东持股的达达集团登陆美国纳斯达克，成为“即时配送第一股”；同年12月，京东健康也于港交所挂牌上市。此外，京东科技在2020年9月也曾提交科创板招股书并获受理，估值一度高达2000亿。

透过这幅京东一手打造的业务版图，其实不难发现，一切都是在围绕供应链展开，前端关注产品、价格、服务，后端关注成本和效率。这也是京东能够持续得到投资人与消费者认可的重要原因。

打造“有责任的供应链”，是京东的理念也是目标。责任的内涵在于，一方面，京东也以供应链为撬板来深入社会各个领域，对传统供应链条进行改造，在涉及的领域里建立现代化的数智化供应链，也为京东争取更广阔的发展空间。另一方面，京东强化供应链建设，在保障民生方面，可以发挥更重要的作用。

这里有一个鲜明的案例——在去年京东11.11前，京东物流亚洲一号西安智能产业园2期也已正式启动运营。至此，陕西的西安亚一1期、2期、武功仓，宁夏的银川智能仓、新疆的乌鲁木齐亚一、伽师仓，以及在建的甘肃兰州亚一，形成北斗七星之势。

如此大手笔投入的意义在于，京东通过搭建官方主销渠道、共建地标使用标准以及一体化供应链服务，能够为一个地方的农产品打开全国大市场，从而促进农民增收、助力乡村振兴；供应链向下沉市场的延伸，则有利于农村消费者享受到更高品质的产品和服务，促进农村消费升级。

此外在去年的上海，京东也凭借多年积累经受住了疫情对供应链的考验。就如京东零售CEO辛利军所表示，“2022年疫情突发等因素的影响，让供应链的重要性被社会、行业和消费者更广泛、更深入地认知，让基础设施布局和数智化社会供应链的价值充分展现，中国的供应链建设也必将迎来一个新的发展阶段。”

毋庸置疑，“有责任的供应链”已构筑成京东最宽广的护城河，一道无形的安全边界。同时也让京东能够有足够的能力和潜力去应对日后可能出现的挑战，去支撑京东在未来更好的穿越经济新周期。

在刘强东当年筹划的T型理论当中，以技术支撑整个供应链的成本、效率和体验优化，而技术的背后则是团队。所以在京东，团队始终是根基，而京东在员工福利待遇上，也是最舍得投入的。就在不久前，“京东青年城”正式启动建设，将投入超60亿元建近4000套拎包入住的精装公寓。数据显示，京东成立二十年来，员工福利已投入近500亿元。这对于京东而言，得到55万京东人的认可，同样是一笔宝贵的财富。

至此，一个更为层次丰富的京东迎面走来。回想十几年前，当时京东是风投圈最具争议的项目之一，有人选择拒绝，有人选择押注，最后成就各自不一样的人生。

也许，这就是投资的最大魅力。