文|子弹财经  王亚静

编辑|蛋总

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审核｜颂文

自“双碳”政策提出后，光伏赛道风头强劲。在资本市场的助推下，光伏行业更是演绎着一轮又一轮的“造富神话”，吸引一众企业投身其中。

2023开年以来，光伏企业冲刺资本市场速度不减。据不完全统计，截至目前，今年已有长利新材、百佳年代、艾能聚、盛普股份等近20家光伏企业开展IPO计划，覆盖光伏各细分领域。

近日，IPO大军再添一员。6月1日，高景太阳能股份有限公司（以下简称：高景太阳能）递交招股书，拟登陆创业板，中金公司为独家保荐人。

这是一家专业化光伏硅片企业，主营业务为光伏单晶硅棒、单晶硅片的研发、生产和销售，主要产品包括182mm、210mm等大尺寸单晶硅棒和单晶硅片。产品经过加工后最终应用于大型地面集中式电站、工商业和户用光伏系统等光伏下游领域。

「子弹财经」发现，高景太阳能成立仅仅4年时间，在“国企+资本+行业老兵”的联合助推下被快速“催熟”，净利润猛涨。然而光伏行业正打响激烈的“价格战”，即便有资本的加持，高景太阳能的前路也并非一片坦途。

1、研发费用率走低，实控人徐志群疑似0元入股

为了高景太阳能的上市，股东们着实下了一番“狠功夫”。

2019年7月，珠海国企珠海华发集团旗下的华发科技设立高景太阳能的前身广东高景太阳能科技有限公司（以下简称：高景有限）。在此之后，华发科技对高景有限进行了多轮增资、股权转让，其中包括引入珠海华发集团的“老朋友”IDG资本。

截至新股发行前，高景太阳能董事长徐志群及其子徐自寒合计控制公司26.6601%股权，为公司实际控制人。其中，徐志群是行业老兵，曾担任晶科能源副总裁。

而成为这个实控人，徐志群似乎没有投入真金白银。招股书显示，2020年12月7日，华发科技以0元的价格向珠海天雁转让高景有限92.86%股权，以0元的价格向珠海珠联转让高景有限7.14%股权。招股书提及，彼时高景太阳能实缴资本为0。

其中，徐志群、徐自寒父子持有珠海天雁100%股权，徐自寒还持有珠海珠联的部分股权。

（图 / 高景太阳能招股书）

一番操作之后，高景太阳能以“国企+资本+行业老兵”模式快速发展。从融资端来看，2022年4月，高景太阳能宣布完成16亿元A轮融资。半年后，又获得了25.15亿元的B轮融资。

从营业表现来看，2020年-2022年，其营业收入分别为8.91万元、24.91亿元、175.70亿元；净利润分别为-113.63万元、1.08亿元、18.21亿元，发展速度着实令人惊讶。

（图 / 高景太阳能招股书）

不过，让人疑惑的是，即便有如此强大的融资以及业绩支撑，高景太阳能也并没有向研发倾斜太多资源。

「子弹财经」发现，高景太阳能在隆基绿能、TCL中环、晶科能源等8家同行可比企业中，研发费用率整体偏低，在2022年时更是成为研发费用率最低的一家。

招股书显示，2021-2022年，其研发费用率分别为1.26%、0.6%，远远低于行业平均值2.72%、2.39%。

（图 / 高景太阳能招股书）

此外，高景太阳能本次IPO拟募集资金50亿元，其中71.4%的资金用于宜宾25GW单晶硅棒及5GW单晶硅片生产建设项目，进一步扩大产能，仅有3.6%的资金用于研发中心建设项目。

（图 / 高景太阳能招股书）

或许，自1990年起就在单晶硅厂任工程师的徐志群也清楚研发对于光伏行业的重要性，但高景太阳能在招股书中表态——研发费用率低于行业平均水平，“符合自身业务发展实际”。

2、关联方交易密切，拿走政府补助20亿

「子弹财经」注意到，隐身在徐志群父子身后的珠海华发集团、IDG资本对高景太阳能的发展至关重要。

自成立以来，高景太阳能与珠海华发集团、IDG资本的关联方交易十分密切。

以爱旭股份为例，担任高景太阳能董事的俞信华曾担任IDG资本副总裁、爱旭股份董事，而IDG资本、珠海华发集团同样是爱旭股份的股东。

招股书显示，2021年、2022年，公司向爱旭股份出售商品和提供服务的金额分别为12.18亿元、37.74亿元，贡献了总营业收入的48.90%、21.48%。

（图 / 高景太阳能招股书）

据「子弹财经」不完全统计，截至招股书发布之日，高景太阳能与爱旭股份共签订了7个合同。其中，6个已履行完毕，正在履行的是一个价值5.61亿元（含税）的单晶硅片合约。

（图 / 高景太阳能招股书）

除此之外，「子弹财经」发现，高景太阳能与青海丽豪签订了一个长达5年的采购合同，合计采购19.94万吨多晶硅料。而IDG资本、爱旭股份同样是青海丽豪的股东。

（图 / 高景太阳能招股书）

不仅关联方交易密切令人生疑，高景太阳能还频频获得大额度的政府补助，总金额约20亿元。

招股书显示，在与资产相关的政府补助中，珠海50GW太阳能单晶硅片建设项目获得政府补助14.87亿元、青海50GW太阳能硅棒项目建设项目获得政府补助4.45亿元。

（图 / 高景太阳能招股书）

在电费补贴、物流补贴、保障房项目补贴等与收益相关的政府补助中，共获得了6843.67万元政府补助。

（图 / 高景太阳能招股书）

而这些政府补助将陆陆续续转化为企业的收益。2021年、2022年，高景太阳能分别将3577.02万元、1.65亿元计入了收益，占比当期净利润的33%、9%。

（图 / 高景太阳能招股书）

这些资金对于高景太阳能的发展至关重要。「子弹财经」发现，2021年，公司因短期资金周转需要，徐自寒及郑雁分别向高景太阳能拆入资金87.80万元、2001万元。

（图 / 高景太阳能招股书）

由此可以看出，高景太阳能快速爬坡的背后仍存在许多“盲区”。例如，如此多的关联交易之下，高景太阳能的股东之间是否存在着利益输送，值得进一步关注。

3、毛利率走低，行业“价格战”打响

在一众光伏新势力争相上市的背后，光伏板块并不平静，天合光能、隆基绿能等龙头企业股价大跌的情形轮番上演。

既然如此，企业为何仍争先恐后地奔赴资本市场？

国合洲际能源咨询院院长王进向「子弹财经」分析，主要是缘于两方面原因：一方面是，上市会有更多资金用于扩大投资、招募人才，也可以增强品牌度；另一方面，行业已经进入产能过剩的初期阶段，很快就会愈演愈烈，但是企业不敢停止扩大产能的脚步，而应对扩产、存货这些问题需要大量的资金。

可以说，“产能过剩”已经是当下光伏行业最为棘手的问题之一。据InfoLink Consulting统计，到五月中旬，硅片环节滞销的库存已经超过9GW，库存时间超过5天。

高景太阳能也没有逃过这一劫。招股书显示，2021年、2022年，其存货账面价值分别为8.66亿元、13.18亿元。

（图 / 高景太阳能招股书）

库存积压之下，行业内卷越发激烈。

王进表示，近些年来，光伏领域挤满了跨界、新势力等各类企业，使得硅料、硅片、电池和组件都在快速扩产，预计到今年年底，这些产能就会快速释放，市场会出现明显供过于求的现象。

“明年开始的2到3年时间里，行业内卷会非常严重，预计过度竞争时代很快就会到来。”王进说道。

实际上，“价格战”已经箭在弦上。5月29日，隆基绿能官网公示了最新一轮硅片报价，将单晶硅片P型M10、P型M6硅片价格由分别下调30.79%、29.96%至4.36元/片、3.81元/片。

6月1日，TCL中环下调单晶硅片价格，降幅在16%-24%之间，价格最高的218.2尺寸、150μm厚度的P型硅片价格降为5.78元/片。

而在与巨头的对峙中，高景太阳能并没有价格优势。以2022年贡献了超80%营收的P型硅片为例，招股书显示，2022年P型单晶硅片单价同比增长9.5%至6.12元/片。

（图 / 高景太阳能招股书）

不仅如此，高景太阳能毛利率远远低于行业平均水平，并没有足够的降价空间。

招股书显示，2021年、2022年，公司主营业务毛利率分别为9.79%、14.65%。而同期，《巨灵财经》统计硅料硅片行业毛利率分别为38.34%、43.61%。

如王进所言，即便市场产能过剩的信号已经明显出现，也没有企业敢停下扩产的脚步，毕竟谁也不想被淘汰，但现实就是那些成本高、管理弱、负债高、技术落后、品牌价值低的企业注定会被淘汰。“市场最后会呈现马太效应，即强者越强，弱者越弱，直至淘汰。”