文|蓝鲸教育  一晖

在教育机构普遍节衣缩食的当下，有一家公司却逆势大规模并购。

日前，上市公司孩子王发布公告称，拟以支付现金的方式受让乐友香港持有的乐友国际65%股权，转让价格最终确定为10.4亿元。交易完成后，乐友国际将成为孩子王的控股子公司。

狂撒10.4亿现金并购乐友国际，孩子王为何敢于如此激进？

百亿营收拼图

根据公告，孩子王这笔并购可以说是其上市以来最重要的动作。乐友国际在战略布局与营收补充方面，对孩子王都有重要价值。

公告显示，乐友国际总部位于北京，是母婴童行业大型连锁零售龙头企业之一。2022年，乐友国际实现营收19.41亿元。截至2022年12月31日，乐友国际的资产总额为13.61亿元，资产净额为2.76亿元。2022年全年，孩子王营收85.20亿元，同比下降5.84%，而一旦加入乐友国际的营收，孩子王在本年度有望首次突破百亿元。

与此同时，乐友国际的市场布局也是孩子王迫切需要的。根据公告，乐友国际已开立494家直营门店和50家托管加盟店，其中北京、天津等北部地区门店占比超过70%。在这一部分区域内，孩子王在对应区域门店占比低于8%，在北京地区尚未开立门店。

孩子王直言，此次交易在市场布局方面，特别是北方地区形成较强的互补效应，同时对于孩子王进入北京、拓展北方市场奠定基础。

由此可见，乐友国际是具有一定基础实力的企业，孩子王的并购更像是一次战略布局而非抄底。但无论如何，直接撒出10亿现金，对孩子王本身也是不小的压力。截至一季度末，孩子王持有的现金及现金等价物余额为17.15亿。此次，孩子王相当于拿出了超过一半的现金进行并购，其决心可见一斑。

当然，孩子王也给出了压力不小的业绩指标。按照公告，乐友国际在2023年、2024年、2025年承诺实现的合并报表的税后净利润应分别不低于8106.38万元、1亿元、1.18亿元。

要知道，营收规模超过85亿的孩子王，在2022年的利润也只有1.221亿元，要求营收规模只有不到孩子王四分之一的乐友国际达到这样的利润水平，难度并不小。

纵观孩子王最近的动作，并购乐友国际似乎只是一个缩影。

智慧物流基地、KidsGPT……

疫情期间，孩子王更多的动作体现在内生增长上，公司的门店数量的持续增加。2020年、2021年和2022年分别净增82家、61家和13家门店。

今年，在ChatGPT概念火爆之时，孩子王也没有错过“蹭热点”的机会。在百度发布文心一言后，孩子王随即表示，已成为百度“文心一言”首批生态合作伙伴，将联合打造科技化育儿的人工智能解决方案及服务。到5月，孩子王宣布，KidsGPT智能顾问正式推出，公司数字化技术应用中心已经组建了专门的研发团队，负责KidsGPT智能顾问的研发、训练、应用等方面工作。

今年5月，孩子王全资子公司天津童联供应链管理有限公司拟投资不超过6亿元，建设“孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目”，主要负责孩子王华北片区供应链管理、采购管理、结算管理等，建设内容包括区域采购中心、区域结算中心、电子商务运营中心和区域物流中心。回过头看，此举似乎也是在为并购乐友国际做好准备。

一系列积极布局之下，孩子王的股价却似乎并没有得到明显提振。开年至今，孩子王的股价仅上涨3.17%，4月一度触及10元，距离去年创造的历史新低仅一步之遥。

究其原因，业绩表现低迷是关键原因。今年一季度，孩子王实现营收20.96亿元，同比下滑0.62%。值得注意的是，这已经是孩子王连续第6个季度出现同比下滑。扣非后净亏损427.9万，已出现连续两个季度亏损。可以说，上市至今，孩子王始终没有兑现上市初的期待。

遥想上市之初，明星创始人、明星资本加持，上市首日孩子王股价上涨超300%，市值达250亿元，成为A股母婴市值之王。而如今，业绩下滑，股价处于低迷状态，孩子王迫切需要扭转局面。

那么，此次豪掷10亿现金并入乐友国际能够起到作用吗？

长期的挑战

从短期来看，机构对于这笔交易是看好的。

浙商证券发布研报认为，本次收购除贡献利润增量外，双方将在市场布局、运营模式、供应链资源、仓储物流及数字化应用整合等方面充分发挥协同效应，进一步巩固孩子王的规模优势和龙头地位。

财通证券发布研报称，外延内生并举有助于提升市占率，同时强强联合发挥互补效应，孩子王的龙头优势有望进一步加强。此外，外延并购也有望增厚公司业绩。

但从长远来看，孩子王最大的困境在于，其面临的市场正在收缩。

根据国家统计局数字，2022年国内全年新出生人口956万人，同比减少约10%，连续第6年下降，而在2016年这一数字为1883万人。

市场的萎缩也会直接影响企业收入。尼尔森IQ发布的《婴幼儿配方奶粉市场洞察及趋势报告》显示，2022年母婴相关品类整体销售额全渠道减少了8%。今年2月，孩子王曾表示，今年春节期间，公司下属500多家数字化门店开展了丰富多彩的主题活动，取得了非常好的成效。可即便如此，孩子王一季度的业绩依然出现了下滑。

面对收缩的市场，孩子王所坚持的“做服务商而非零售商”的运营模式，使其不只是“跑马圈地”做渠道，而是重点维护用户粘性，在一定程度上也能够提高客单价，增加收入来源。在此基础上，提升市占率可能是最好的应对方式。这可能也是孩子王并购乐友国际的重要原因。

此次豪掷10亿的并购，对于孩子王来说，是强化市场地位之举。借上市融资，通过内生增长与外延并购结合的方式扩大市场份额，短期内有助于业绩登上新台阶。但从长远看，其所处的市场难以避免地处在下滑状态，对于这样的市场前景，眼下业绩再亮眼，资本注定也会慎之又慎。