文|面包财经

进入2023年以来，蒙牛乳业频频进行股份回购。截至2023年6月15日收盘（下同），公司年内累计回购达到约1140.8万股，回购耗资逾3.68亿港元。

股份回购的背后是蒙牛乳业股价深度调整。相较2021年1月的股价高点，公司2022年10月时的股价曾最多下跌超过50%。2023年以来，公司股价年内下跌9.87%，市值跌至约1242亿港元。

去年，受消费市场相对疲软、行业周期、市场竞争等多重因素影响，蒙牛乳业部分业务增长略有放缓。

财报显示，蒙牛乳业2022年营收同比增速为5.1%，相较2021年的增速15.9%放缓较多。

不过，蒙牛乳业作为国内乳制品行业双龙头之一，行业地位仍旧稳固。公司回购股票一般也被认为是一个积极、有助于提升投资者信心的信号。但是，对于港股市场而言，市场更看重企业的业绩增长。

未来，随着消费市场逐渐回暖，公司何时能够重回中、高增长通道，可能是更为关键的因素。

年内斥资逾3.68亿港元回购股份 

数据显示，截至2023年6月15日收盘，蒙牛乳业年内累计斥资逾3.68亿港元回购股份。

进入5月以来，公司明显加快了回购频率，5月和6月的回购金额均超过1亿港元。

蒙牛VS伊利：双龙头格局稳固，营收利润差距有所扩大 

2004年，蒙牛乳业登陆港交所，成为首家在海外上市的内地乳制品企业。此后的几年间，蒙牛乳业与伊利股份的营收规模交替领先。

2011年时，蒙牛乳业营收373.88亿元，伊利股份营收374.51亿元，两者营收规模相差约0.6亿元，基本处于同一起跑线。

然而，11年之后的2022年，蒙牛乳业营收为925.93亿元、伊利股份营收为1226.98亿元，蒙牛乳业的营收占伊利股份营收的比例降至约75.46%。

不过，整体来看，蒙牛乳业、伊利股份作为国内乳业双巨头的优势地位仍较稳固。

盈利方面，2011年，蒙牛乳业和伊利股份的归母净利润分别为15.89亿元、18.09亿元。到了2022年，两者的归母净利润分别为53.03亿元、94.31亿元，差距同样有所扩大。

公开资料显示，蒙牛乳业的业务主要包括四个部分，分别是液态奶产品分部（超高温灭菌奶、乳饮料、酸奶及鲜奶）、冰淇淋产品分部、奶粉产品分部、其他分部（奶酪、乳制品原辅料生产及经销贸易）。2022年，上述四块业务分别贡献收入的84.5%、6.1%、4.2%和5.2%。

对比蒙牛乳业、伊利股份2022年各业务的营收构成发现，液态奶（液体乳）均为两家公司的主要营收来源，营收差距较大的业务主要为奶粉产品。

液态奶：业务基本盘稳固，增速有所放缓 

液态奶作为在蒙牛乳业贡献收入最多的基本盘业务，近年来增速有所放缓。

观察近5年的数据发现，2018年和2019年，蒙牛乳业液态奶产品分部的收入仍保持同比双位数增长。但2020年，公司该业务出现营收小幅下滑。2021年恢复双位数增长后，2022年增速再次降至约2.3%。

伊利股份的液体乳业务同样面临增长压力。2022年，伊利股份液体乳业务收入为849.26亿元，同比增长0.02%。

近年来，蒙牛乳业液态奶业务的营收与伊利股份液体乳业务营收的比例保持平稳，均在90%左右。2022年，这一比例有所上升，达到约92.16%。

通过数据对比可以观察到，乳业双巨头的液态奶业务增速都略有放缓，但市场格局稳定。

冰淇淋：第二大收入来源，近两年增速较快 

冰淇淋产品分部是蒙牛乳业的第二大收入来源，该业务2021年、2022年均增长较快。

2021年，蒙牛乳业冰淇淋业务实现收入42.4亿元，同比增长61%。当年，公司完成收购东南亚领先的冰淇淋品牌艾雪，加速布局东南亚市场。

2022年，公司冰淇淋业务营收为56.52亿元，同比增长33.3%。公司冰淇淋业务的主要品牌包括随变、绿色心情、蒂兰圣雪等。

相较于伊利股份的冷饮业务，蒙牛乳业冰淇淋业务的营收对比在最近两年有所攀升。由2020年不足45%上升至2021年和2022年接近60%。这在一定程度上显示出蒙牛在这一细分市场上份额有所提升。

奶粉：收入下滑，拟私有化雅士利 

蒙牛乳业、伊利股份2022年各业务的营收构成中，差距较大的业务为奶粉产品（伊利股份包括奶制品）。

2022年，蒙牛乳业来自奶粉产品的收入为38.62亿元，同比下降逾两成；同期，伊利股份来自奶粉及奶制品的收入为262.6亿元。

目前，蒙牛乳业奶粉业务收入主要包括来自雅士利及贝拉米业务的收入。2013年，蒙牛乳业宣布以约114亿港元向雅士利发出全面收购要约，成为当时中国乳制品行业最大宗收购。

然而，自收购以来，雅士利的发展并不顺利。2013年，雅士利收入为38.9亿元，归母净利润4.38亿元。到了2022年，雅士利收入约为37.38亿元，同比下降15.7%；归母净利润亏损2.3亿元。

2022年，蒙牛乳业提出私有化雅士利的提案。

2019年，蒙牛乳业以约人民币69.3亿元的计划对价收购澳洲有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商贝拉米所有股份。同年，公司还出售了君乐宝，这使得公司奶粉收入有所下降。

要约收购妙可蓝多加码奶酪赛道 

近年来，奶酪成为乳制品行业中增长最快的细分领域之一。

蒙牛乳业在财报中表示：“本集团积极把握奶酪行业增长机会，大力发展儿童奶酪棒、奶酪休闲零食、家用佐餐奶酪、黄油和专业餐饮奶酪产品”。

2022年11月底，妙可蓝多公告内蒙蒙牛完成要约收购，收购完成后内蒙蒙牛持有妙可蓝多当时股份总数的35.01%。2022年11月30日起，妙可蓝多纳入蒙牛并表范围。

公开资料显示，在2022年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多奶酪市场占有率超过35%。2022年，妙可蓝多实现营收48.3亿元、归母净利润1.35亿元。