文|迈点

6月26日深夜，*ST凯撒(SZ:000796)发布公告称，公司被债权人申请重整及预重整。这意味着，倘若一切顺利，*ST凯撒有望迎来重生；反之，则是破产、退市的万丈深渊。耐人寻味的是，就在*ST凯撒发布公告的当天，公司股价一字板涨停。

01 一落千丈

成立于1993年的凯撒旅业，是国内出入境游的领军企业之一，主营业务包括旅游、食品及目的地。2015年，凯撒旅业借壳易食股份，正式登陆深交所。

回首凯撒旅业上市以来的经营业绩，增收不增利现象颇为显著。2015-2018年间，公司营业收入由49.35亿元提升至81.80亿元，复合增速达到18.35%，但期间归母净利润却始终在2亿元左右徘徊。而到了2019年，无论是营业收入还是归母净利润，均出现了显著下滑，降幅分别达到26.24%和35.28%，业绩增长乏力。

2020-2022年，受口罩因素影响，凯撒旅业的经营业绩更是大幅下滑，且陷入亏损泥潭。期间，公司营业收入分别下降至16.15亿元、9.40亿元、3.20亿元，仅为2019年的26.76%、15.57%、5.30%;归母净利润分别下降至-6.98亿元、-6.90亿元、-10.22亿元。连年的亏损，也让凯撒旅业自2022年开始陷入了资不抵债的窘境，未弥补亏损金额高达15.31亿元，超过实收股本总额的三分之一。

反映到资本市场中，凯撒旅业的股价自2022年4月13日13.38元/股的高点以来，一路下跌至最低3.13元/股，跌幅高达76.61%。截至6月27日收盘，凯撒旅业股价为3.53元/股，总市值仅为28.35亿元。

2022年4月30日，凯撒旅业因2021年财报被出具否定意见的审计报告，被深交所实施其他风险警示，证券简称变更为“ST凯撒”;一年之后，凯撒旅业又因2022年度经审计的归属于上市公司股东的所有者权益为负值，且2022年财报被出具无法表示意见，被深交所实施退市风险警示，证券简称变更为“*ST凯撒”。

虽然过去三年间，旅游上市企业的经营业绩纷纷遭遇“滑铁卢”，但被实施其他风险警示或退市风险警示的个股却并不多。分拆凯撒旅业的收入结构会发现，业务多元化程度较低且聚焦于出入境游是经营业绩大幅下滑的主因。

财报数据显示，2019年，凯撒旅业的旅游服务业务占比高达81.51%，且毛利率仅为15.70%。与此同时，过去三年间，出入境游全线停摆，虽然凯撒旅业也在积极拓展新业务，但对于经营业绩的贡献，可谓杯水车薪。

02 曙光初现

根据公告，凯撒旅业于2023年6月25日收到海南省三亚市中级人民法院送达的《通知书》以及申请人三亚商务区开发建设有限公司关于对公司的《重整及预重整申请书》，申请人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但具备重整价值为由，向三亚中院申请对公司进行重整，并申请对公司进行预重整。

此前，凯撒旅业于2021年6月11日，与三亚商务区公司签订了为期两年的《房屋租赁合同》，但在合约履行过程中，凯撒旅业却并未如期履约，欠下了89.97万元的债务。截至公告披露日，凯撒旅业仍未全部清偿该笔债务。

按照我国《企业破产法》的定义，重整制度是指对已经或可能发生破产但又有挽救希望与价值的企业，通过对各方利害关系人的利益协调，借助法律强制进行股权、营业、资产重组与债务清理，以避免破产、获得更生的法律制度。

参照资产市场过往的案例，上市公司破产重整是一种有助于解决历史包袱及轻装上阵的风险化解方式。这意味着，凯撒旅业有望借此重获新生。因此，在公告中，凯撒旅业指出，如果法院正式受理申请人对公司的重整申请且重整顺利实施完毕，将有利于改善公司的资产负债结构，推动公司回归可持续发展轨道。

与此同时，进入2023年以来，凯撒旅业的经营状况也有所好转。在接受投资者调研时，凯撒旅业表示目前呼叫中心的服务时长已由此前的早10晚6每周5天，恢复至早8晚8，7天无休接听状态。旅游业务板块的产品供应链也已快速恢复，产品目的地已覆盖开放的60个国家。

03 前路坎坷

不过，按照相关法律规定，在重整期间，倘若债务人的经营状况和财产状况继续恶化，缺乏挽救的可能性，或者债务人有欺诈、恶意减少债务人财产或者其他显著不利于债权人的行为，人民法院将裁定终止重整程序，并宣告债务人破产。

凯撒旅业2023年一季报显示，公司营业收入同比下滑36.82%，归母净利润虽然较去年同期有所改善，但依旧处于亏损状态。甚至于，凯撒旅业的2022年财报还被出具了“无法表示意见”的审计报告，审计机构指出，凯撒旅业2022年度财务状况进一步恶化，债务逾期未偿还，我们无法获取充分、适当的审计证据以对公司在持续经营假设的基础上编制财务报表是否合理发表意见。

值得注意的是，虽然2023年中国旅游行业迎来了强势复苏，但主打出境游和入境游的凯撒旅业，却并未因此受益。凯撒旅业在5月份接受投资者调研时表示，由于开放目的地只相当于疫情前的30%，同时国际航班恢复和使馆签证恢复还要有一个过程，因此今年出境游还处在阶段性的恢复和调整期。

与此同时，凯撒旅业的财务状况，也极为糟糕。截至2023年第一季度，其资产负债率高达128.34%，流动比率仅为0.44。账面现金仅剩6386万元，而短期借款却高达5.98亿元，还有年内到期的8.90亿元非流动负债。

甚至于，凯撒旅业只能依靠欠债不还来维持日常营运。2023年一季报数据显示，其应付账款规模高达6.25亿元，占总负债的比例达到19.64%。2023年4月14日，凯撒旅业发布公告称，公司及控股子公司短期及长期借款共计14.06亿元，逾期金额高达8.95亿元，其中3.34亿元逾期事项目前已进入诉讼程序。

除此以外，截至2022年12月31日，凯撒旅业控股股东凯撒世嘉旅游管理顾问股份有限公司及其关联方与其存在7.8亿元的非经营性资金往来，构成非经营性资金占用。截至目前，尚未归还金额仍高达7.6亿元。

按照相关法律规定，倘若上市公司实施破产重整的，应当提出解决资金占用、违规担保问题的切实可行方案，法院受理上市公司破产重整前未解决资金占用、违规担保等问题或提出切实解决方案的，将直接影响上市公司破产重整进程。

显然，凯撒旅业的重整之路，依旧坎坷。倘若在明年年报之前，凯撒旅业仍未能完成重组，那么其将被强制退市。