文|新消费财研社

一份联合公告，将股价长期低迷的知名企业达利食品（03799.HK）重新拉回了公众视野。

近日，达利食品发布公告称，要约人融世国际要求董事会向计划股东提出建议，拟将公司私有化。计划生效后，要约人将持有已发行股份约96.11%，受托人将持有已发行股份约3.89%，达利食品将从港交所退市。6月28日复牌后，达利食品股价大涨，涨幅达28.68%。

股价低迷，达利食品拟私有化退市

公告显示，达利食品及要约人融世国际要求董事会向计划股东提出建议，建议通过计划安排方式拟私有化达利食品，建议撤销达利食品于联交所的上市地位。

截至公告日，要约人的唯一董事为许世辉，而许世辉拥有达利食品85%的股份，受托人拥有3.89%的股份，无利害关系的股东拥有11.11%的股份。

按照建议，融世国际将以现金支付的方式、以每股3.75港元的价格注销无利害股东持有的股份，这个注销价格相比6月21日的收盘价格溢价37.87%。要约收购股份的总代价约为57.07亿元。

交易完成后，要约人将持有已发行股份约96.11%，受托人（招商永隆信托有限公司）股份不属于计划股份的一部分，仍持有已发行股份3.89%，待计划生效之后，达利食品将按照上市规则的规定向联交所申请撤销股份。

关于为何建议达利食品私有化，融世国际认为，由于股价低迷，达利食品已经丧失维持上市地位的优势，股权集资能力有限。自从2015年首次公开发售以来，达利食品并无通过股权发行筹集任何资金，因此维持上市地位从融资角度而言意义有限。待计划实施后，达利食品将从联交所退市，该安排有利于节省与合规及维持公司上市地位相关的成本。

新消费财研社了解到，达利食品上市后，股价曾在2018年1月31日达到6.86港元/股的高点，此后便呈现逐渐下跌趋势，2023年5月23日至6月1日，其股价甚至连降7个板，最终跌至2.44港元每股。

私有化公告虽然在一定程度上提振了公司股价，但达利食品6月30日报收于3.59港元，也只有最高价的一半左右，公司市值479亿港元，当日成交额不到5000万，换手率只有0.1%。

来自 东方财富网

根据公开信息，达利食品2015年上市时的融资额是88.9亿港元，而近五年累计分红派息已经达到109.7亿元人民币，累计分红相当于约三年的净利润。财报显示，2020-2022年间，达利食品的净利润分别为38亿元、37亿元、30亿元。

创新力不足、经销渠道受限是“硬伤”

公开信息显示，达利食品手握七大知名品牌，旗下拥有达利园、可比克、好吃点、豆本豆、乐虎、和其正以及美焙辰，几乎每一个品牌都广为人知。在2022年，这七大品牌的销售规模均超过10亿元，还有四个品牌的销售规模超过20亿元。

财报显示，2022年达利食品实现收益199.57亿元，同比下滑10.5%；实现纯利润约30亿元，同比下滑19.7%；2018-2022年达利食品净利润增速分别为8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整体呈现下滑趋势。

其中，休闲食品板块的收入在2022年下滑9.2%到90.30亿元，即饮饮料板块的收入同比下滑22.3%到51.23亿元；家庭消费板块同比上升1.9%到37.05亿元。

一直以来，达利食品依靠“抄袭策略”取得龙头地位，其创新力不足的问题也曾受到行业质疑。

但随着近年来，快消食品行业竞争越发激烈，三只松鼠、元气森林等一大批新品牌崛起，各种创新品类层出不穷，使得达利食品无法跟上行业迭代的脚步。

虽然达利食品也积极推出多款新品，例如迎合消费者健康化需求的“苏哒SOULDAR”苏打饼干系列；和其正推出了低糖凉茶“萂茶”，但并未掀起很大水花。

同时，达利食品的低水平研发费用也从侧面反映出了这一问题。

2022年，达利食品的研发费用率仅为0.38%，低于三只松鼠（300783.SZ）0.52%、良品铺子（603719.SH）0.54%的研发费用率，远低于甘源食品（002991.SZ）1.55%、盐津铺子（002847.SZ）2.4%的研发费用率。

另外值得注意的是，达利食品的渠道的优势近年来也在逐渐消散。

达利食品三十余年能依靠跟随策略打出多个品牌，离不开其在经销渠道的深耕。“集团具有其他同业不可复制的遍布全国的渠道网络核心优势”达利食品在其2022年财报中表示。

举例来看，2017年上市的豆本豆，号称在不到一年的时间里便完成了10亿元的销售目标。但根据中国经营报2018年报道称，多名达利食品经销商透露，豆本豆的大卖，并不是所有产品都留到了消费者的手中，绝大部分依旧还在经销商的库房中。而豆本豆的压货问题或只是达利食品面临经销商问题的一个缩影。

据报道，在达利食品经销商体系内，不存在帮当地经销商清理库存的行为，也无高效迅速的旧货分流机制，经销商的库存必须完全依赖自己消化。为了缓解过期而带来的损耗，部分经销商甚至铤而走险篡改产品的生产日期。而达利食品之所以没有处理滞销旧货的机制，主要是由于其给予经销商的毛利远高于康师傅等品牌，以此激励和吸引了不少新经销商。

但达利食品“高毛利一刀切”的策略也在近几年遭遇了挑战。据公开报道，2022年豆本豆在物流、仓储、人工环节的成本持续上涨，经销商拿货不再具有毛利优势，且捆绑压货战术使得该产品的滞销率居高不下，经销渠道叫苦不迭。

所以，当高毛利率不再能成为达利食品的优势时，其经销商体系该如何面对？其渠道核心优势该如何维持？这都是留给达利食品的重点思考题。

因此，达利食品走向私有化退市，并非完全是股价低迷造成的，其背后更反映了达利食品在创新研发、经销渠道方面的短板与不足。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，达利食品未来还是要走创新升级的道路，往高线城市做，寻求产品迭代发展，构建产品金字塔矩阵，这是重中之重。