文|赶碳号

1263亿市值的TCL中环计划发行138亿的可转债。交易所问询函涉及面很广，基本覆盖了市场上针对TCL中环的所有质疑和担忧。7月4日，TCL中环通过134页的回复函，重点解释了发行138亿元可转债融资的必要性和合理性，同时也回答了投资者的疑问。

TCL中环的回复有说服力吗？能否完全帮助投资者答疑解惑吗？

01、公司是真缺钱，还是在圈钱

公开资料显示，截至2022年12月31日，TCL中环货币资金及交易性金融资产余额为147.67亿元。并且，公司还在今年4月发布公告，称拟使用额度不超过100亿元人民币的暂时闲置自有资金，来购买理财产品。账上有钱还融资的行为，不免令人疑惑。这个问题交易所自然也很关心。

TCL中环这样解释，未来三年，公司计划重大项目资金支出为464亿元。再算上分红、偿债等资金需求，公司未来的资金缺口还有228亿元。本次募资138亿元，根本无法弥补未来的资金缺口。看来，未来TCL中环还会采取其他手段进行大规模融资。

不过，TCL中环未披露将来重大项目的具体方向和内容。

单位：万元

另外，前一次融资的钱还没花钱，就又开始融资。真的有必要吗？是否太心急了一点？

单位：万元

对此，TCL中环的解释也比较简单、明确：前次融资项目和本次的项目不一样。

前次募投项目“年产30GW高纯太阳能超薄硅单晶材料智慧工厂项目”全部建成投产后，公司硅片产能将超过130GW，但整体硅片产能仍小于现有晶体产能，存在配套缺口。此次项目建成并达产后，公司将新增35GW硅片产能，可以更好地实现晶体与硅片的产能匹配。

项目二（广州电池片项目）可以为组件项目做配套。2022年末，公司叠瓦组件产能为12GW，全年8.06GW；产品产销两旺，近三年产能利用率均在81%以上，2022年产销率达99%。公司预计到2023年年底，组件产能将达到30GW。

02、产能投资成本是否虚高

TCL中环广州项目效果较图

与同行相比，TCL中环这两个募投项目的投资建设成本，是不是偏高了？这点估计是其融资预案给一部分投资者的第一感觉。

虽然TCL中环论证的结论是不高，但是其提供的论据（同行的比较数据），与投资者的主观理解，或有一定差距。

硅片项目

TCL中环项目一（年产35GW硅片项目），折算单位产能投资金额为1.04亿元/GW。这个单位投资成本，比TCL中环自己过去的建设成本，是降低了不少，但是仍远高于同行。

TCL中环在公告中，用来对比的项目包括：阿特斯披露的阜宁10GW硅片项目，每GW产能投资5910万元；高测股份去年和今年披露的两个硅片项目，每GW产能投资成本分别为6289万元、4000万元。

TCL中环解释，造成产能投资成本巨大差异的原因是：阿特斯和高测股份的项目是租赁厂房，而中环是自主建设厂房。假设中环项目一剔除建筑工程费用120,209.0万元，再对项目一进行测算，单位产能投资金额为6,994.17万元/GW。这个单位投资成本，仅比阿特斯高出18%，比高测股份两个项目分别高出11%、75%。

另外，与同行存在差异的另外一个重要原因是——中环硅片项目是工业4.0生产线。

对此，赶碳号认为，TCL中环本身就是硅片龙头，在自己擅长的领域，理应可以更好地控制投资成本。

电池项目

TCL中环在广州的年产25GW N型TOPCon高效太阳能电池项目，折合单位产能投资金额为4.27亿元/GW。这个数字给人的直观感觉是明显偏高了。这是因为，近一年来TOPCon的产能设备投资成本下降的速度很快。

对此，TCL中环其实也给出了一组与同行比较的数据，来证明现在行业的每GW平均投资成为4.13亿元，公司单位产能投资强度，与行业平均水平保持了一致。

来自TCL中环公告；单位：万元

赶碳号认为，TCL中环所提供的与同行比较数据，存在一些待商榷的地方：

其一，TOPCon设备和投资成本，下降速度很快，再以隆基绿能2021年的数据做为参照，并不合适。其二，晶澳科技曲靖项目包含部分组件，应当剔除，否则亦不能反映真实投资成本。其三，天合光能电池片项目，所节选数据陈旧，且未能反映真实投资成本。

根据天合光能在今年6月30日发布的《天合光能:2023年度向特定对象发行A股股票预案》，天合光能每GW的电池片投资成本为3.5亿元。其四，钧达股份的项目未剔除土地成本。

如果说，真正能拉高行业平均投资成本的，其实只有没有上市的企业中润光伏，但其引用的数据资料来自新闻报道，而非公司公告。

天合光能:2023年度向特定对象发行A股股票预案；单位：万元

在电池设备方面，TCL中环项目达产后将实现年产25GW N型高效太阳能电池产能，单位产能的设备投资强度为1.87亿元/GW。不过，最近券商研报等披露的行业数据，一般是1.5亿元/GW左右。

但是，因为TCL中环解释，电池项目是工业4.0，那设备投资成本高一点也很正常。TCL中环在设备投资方面，并没有提及因工业4.0所造成的设备投资成本增加。

03、寸土寸金的广州，土地如何解决

TCL中环4月8日披露在广州开展25GW电池项目;可是用地的问题当时还没有确定。因为是在寸土寸金的广州，这个问题投资者同样比较关心。交易所在6月12日发出的问询函，肯定也会问到。

没有想到的是，交易所的问询函其实“间接”促使了土地问题的解决——交易所问询函发出后，广州相关部门相继发文，全力支持配合。

6月19日，广州开发区管理委员会表示支持，出具《关于支持TCL中环25GW太阳能电池生产基地项目用地的说明函》。

6月19日，广州开发区民营经济和企业服务局表态，出具《关于支持TCL中环25GW N型TOPCon高效太阳能电池工业4.0智慧工厂项目建设的函》，将该项目纳入“全信任筹建项目”的申请。

6月20日 ，广州开发区投资促进局表示支持，出具《关于支持TCL中环25GW太阳能电池生产基地项目用地的说明函》（穗开投促函〔2023〕899号），项目地块拟选址于永和工业区翟洞片区内，用地总面积约47.6万平方米。其中，一期地块面积为24.2万平方米，二期地块面积为23.4万平方米。目前项目用地申请已通过预审，项目地块分别预计于今年第三季度、第四季度招拍挂公开出让。

47.6万平方米，约合714亩，这对于寸土寸金的广州自然非常不容易，足以见得广州及开发区非常支持TCL中环这一大项目，土地的问题应该不会有什么意外。

6月21日，广州当地多家媒体报道：广州首个大型光伏制造业项目TCL中环开工。这个信息，同样透露出TCL中环对于广州项目的信心。现在光伏市场竞争激烈，瞬息万变，TCL中环当然不会贻误战机。