文|达摩财经

总部位于西北地区的华龙证券的IPO进程有了新一步的进展。

近期，华龙证券针对上交所的审核问询函给出了回复意见，全文接近700页，回答了市场和监管层较为关心的多个问题。

这份IPO回复反馈让资本市场的目光再度回到华龙证券的IPO进程上。

700页审核回复

2023年3月，上交所对华龙证券发出了反馈意见，而华龙证券给出回复意见已经是三个月之后。

上交所的审核意见共提出了23大项问题，涉及行政处罚及风险控制，诉讼仲裁、监管评级、历史沿革、控制权及同业竞争等多个方面。

华龙证券这份近700页的反馈意见回复中，针对上述问题一一给出了回复。其中，反馈意见首先就直指华龙证券的“关于行政处罚及风险控制”事项，并特意点名了蓝山科技欺诈发行案。

提到华龙证券，蓝山科技欺诈发行案是绕不过去的话题。

2021年11月，证监会对华龙证券下发《行政处罚决定书》，对其在保荐蓝山科技公开发行股票并在精选层挂牌过程中，《发行保荐书》中的部分陈述与事实不符、存在虚假记载、未履行勤勉尽责的义务等进行处罚，没收华龙证券150万元收入并处300万元罚款，两名保荐代表人分别被处以50万元罚款。

虽然处罚金额不算高，但该案曾被证监会列为2021年证监稽查20起典型违法案例。证监会明确指出，该案是一起新三板公司欺诈发行的典型案件。

除此之外，华龙证券还在股票质押式回购业务中，接连踩中了保千里、东方园林、新潮能源等数个“大雷”。

在最新的监管回复中，华龙证券表示，已采取了六方面的整改措施，包括对投行业务质量控制架构和团队进行了完善及调整，将质量控制总部调整为公司一级部门，增强质量控制工作的独立性和有效性等。自完成整改至今，华龙证券已经可正常开展投行业务。

反馈意见回复另一个重点是，华龙证券透露受行政处罚影响，其分类监管评价结果从 2021 年度的BBB级下降到2022年度的CCC级。

虽然评级下降会对华龙证券风险资本计提产生一定影响，但对华龙证券自身盈利能力和业务开展并不会构成重大不利影响。而且，华龙证券在回复函中表示，在2022年4月底前出具的行政处罚不会对2023年度及以后年度分类监管评价结果产生影响。这意味着，华龙证券2023年度分类评级可能会有所回升。

除此之外，华龙证券对于各业务条线、负债水平等方面也一一进行了回复。或许，华龙证券本次正面回复监管审核反馈意见，可能会进一步推动其持续多年的IPO进程。

艰难的IPO之路

华龙证券的IPO之旅并不算顺畅。

华龙证券前身是华龙有限，后者成立于2001年，系在白银市信托投资公司、天水市信托投资公司、兰州市信托投资公司和甘肃省信托投资公司的证券经营部资产出资基础上，甘肃省财政厅等七家股东同步现金出资设立的有限责任公司。

2014年，华龙证券启动股改，整体变更为股份有限公司。2016年，华龙证券成功挂牌新三板，后于2018年8月摘牌，准备冲刺A股上市。

摘牌之前，华龙信托已经开启回A之路。2017年11月，华龙证券与中信证券签署了上市辅导协议。但直到2022年底，华龙证券的上市申请才获得证监会受理，距离开启上市辅导已经历时五年。

华龙证券计划在上交所主板上市，保荐机构依然选择了当初挂牌新三板时的中信证券，预计发行不超过20亿股，计划募集49.39亿元。募集资金在扣除发行费用后将全部用于增加资本金，补充营运资金及用于业务的发展。

值得一提的是，华龙证券的股东方还包括昔日农牧行业龙头正邦集团。但由于近年业绩巨亏，正邦集团已经处在破产重整的阶段，这也给华龙证券的股份变动带来一定的不确定性。不过，正邦集团持股不足0.5%，对于华龙证券的控制权变化不会带来影响。

目前，华龙证券没有控股股东。不过，甘肃金控及一致行动人持有合计持有华龙证券38.94%股权，穿透后，实控人为甘肃省人民政府。

值得一提的是，华龙证券的保荐机构中信证券不仅仅提供保荐业务，还间接持有华龙证券的股份。2023年3月，华龙证券更新招股书时提到，持股3.61%的青岛金石和持股1.1%的长峡金石均与中信证券有关。其中，青岛金石为中信证券全资孙公司，中信证券的全资子公司金石投资持有长峡金石20%的财产份额。

一般来说，中介机构同时进行“投资+保荐”并不少见。但对于同处于券商行业的同行来说，这种“一鱼多吃”的模式则较为罕见。

业绩承压

2022年被业内视为“券业小年”，中小券商业绩表现普遍出现下滑，华龙证券也不例外。

2022年，华龙证券营收13.44亿元，同比减少28.75%，同期归母净利润4.24亿元，同比下降41.48%。华龙证券已经连续三年出现营收下滑，时间拉长一些来看，2015年至2022年，华龙证券仅有2015年、2017年和2019年保住了营收正增长。

华龙证券是一家全牌照券商，其中贡献营收较大的分别是经纪业务和信用交易业务。2022年，二者营收贡献比分别达到40%和20.4%，合计占比占营收六成以上。

2022年，华龙证券经纪业务总交易额达到1.19万亿元，其中个人客户交易额达到9310.62亿元，占比达到78.5%，明显超过公司客户。

值得一提的是，2019年至2022年，华龙证券的平均佣金费率分别为0.61‰、0.58‰、0.55‰和0.54‰，呈下降趋势。但即使如此，华龙证券的平均佣金费率还是明显高于行业均值。以2021年为例，华龙证券平均佣金费率为0.55‰，行业的平均佣金费率为0.305‰。

华龙证券的信用交易业务主要包括融资融券业务、股票质押式回购交易业务和转融通业务。其中，营收占比最高的就是两融业务。2019年至2022年，华龙证券两融业务的利息收入分别为1.82亿元、2.4亿元、2.68亿元和2.37亿元。

长期以来，华龙证券的资产管理业务都不太给力。2019年至2022年，华龙证券资产管理业务营收分别为-7708.48万元、-2048.36万元、7217.98万元和3653.73万元，是华龙证券营收贡献最小的业务。

华龙证券资管业务在2021年营收转正后，2022年又出现了营收“腰斩”。对此，华龙证券表示主要是受市场行情影响，其自有资金投资的资产管理计划产品份额的投资损益和公允价值变动损益有所波动。

华龙证券的资管业务主要是“固收+”业务，2022年毛利率达到51%。截至2022年末，华龙证券资产管理总部在管的资产管理计划共计 24 只，受托资产管理资金规模56.44亿元。值得一提的是，截至2022年6月末，华龙证券在管的资管计划为23只，受托资产管理资金规模67.6亿元。

2022年末，华龙证券风险覆盖率虽然仍远超监管红线，达到398.31%，但相比上年度下滑了64.27个百分点。同时，华龙证券的资本杠杆率由2021年的50.19%上涨至2022年的50.83%；流动覆盖率则由上年度的188.22%下滑至183.49%。

近年来，证券行业“马太效应”愈发明显。中小券商在享受行业高速增长的同时，也面临来自头部券商的竞争压力。近期，彭博发布的2023年上半年中国股票IPO承销商排行榜显示，仅中信建投、中信证券和中金公司三家公司就占据了接近四成的市场份额。

为在竞争中占据一席之地，注册制全面实行后，中小券商IPO风潮渐起。截至目前，包括华龙证券在内，A股共有六家中小型证券正处于IPO排队中。除此之外，目前已进行辅导备案的券商还包括东海证券、申港证券、华金证券等。

在一众等待上市的中小证券的竞争中，华龙证券并不具备绝对优势。此次华龙证券给出近700页的回复报告能否打动监管部门，或许将成为其能否顺利上市的关键。