记者 杜萌

又到一季一会的季报披露期，今日凌晨，头部公司易方达披露了旗下公募产品的二季报。张坤的在管规模从一季度的889.42亿元减少到775.99亿元，但仍处于业内第一梯队。

张坤管理规模的缩水多是由于基金浮亏所致，具体来看，易方达亚洲精选的回报率为-5.46%，其余三只的浮亏均超过10%。

与此同时，四只基金在二季度均出现了净赎回。其中，易方达优质企业三年持有在二季度被净赎回了7.76亿份。该基金成立于2020年6月17日，第一个三年持有期的回报率为2.13%。在今年6月份结束了第一个持有期并开放赎回，不少持有人用脚投票，选择了赎回。

此外，张坤的旗舰产品易方达蓝筹精选二季度也出现了4.54亿份净赎回，投资者对张坤的耐心似乎到了一个临界点。

四只基金的仓位都基本保持稳定，股票仓位均超过90%。这反映了张坤对自己个股组合的信心。相比一季度，四只基金的前十大重仓股较为稳定，少有新增。

以规模最大的易方达蓝筹精选为例，二季度，腾讯控股（0700.HK）、贵州茅台（600519.SH）、泸州老窖（000568.SZ）相比一季度分别减少了50万股、18.8万股、10万股，但三只个股占基金净值的比例仍位列前三，分别为9.94%、9.93%、9.29%。其余7只个股的持仓数量则保持稳定。

今年以来市场震荡，极致轮动的行情让投资者感慨“赚钱好难”。在季报中，张坤再次用千字阐释了自己的观点。

首先，张坤解释了自己基金的组合状况，在二季度，基金的股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，蓝筹精选和优质企业增加了消费等行业的配置，降低了科技、医药行业的配置。个股方面，仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

为什么在过去的三年时间内，基金组合的市值虽有上下波动，但总体并没有增长？张坤表示，这三年期间，如果将持仓公司作为一个组合，估算其内在价值的复合增速在15%左右，而且总体保持了和三年前类似的竞争力和护城河深度。

然而内在价值的增长为什么没有转化为市值的增长？张坤认为，最主要的是在2020年中，市场先生对公司前景大多持乐观的态度，给出了一个较高的估值，而2023年中，市场先生对公司前景大多持悲观的态度，给出了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。

“虽然，我们在当时预计到估值会有一定回归，但如此的幅度是没有预料到的。一方面，市场对地缘政治、经济内生增速等方面的担忧不断加剧，另一方面，相比三年前市场在定价中对生意模式和核心竞争力的重视，目前市场在定价中对这些因素的权重降低了很多，而是更加关注边际变化。”张坤表示，长期来看，目前不少优质公司的估值已经很有吸引力，即使产业资本将其私有化也是算的过账的。而且，股票的实际风险水平和很多投资者感知的风险水平经常是相反的。

最后，张坤表示，坚信在任何市场和任何时代，优质的企业始终是稀缺的。不考虑博弈估值带来的收益（这更多是零和博弈），股东收益的天花板就是上市公司的ROE水平。在残酷的商业竞争中，新进入的资本终将使绝大部分企业的资本回报回归平庸。因此，具有护城河并能持续创造超额回报的优质企业才是股东收益的最可靠来源。自己会坚持原有投资框架，并不断精进自身的研究水平。