文丨华商韬略 王洪臣

股市上，资金少、消息滞后、专业能力不足的散户，一向都是弱势群体，但这两年的美股市场，散户却凶得很。

组团拉股价，叫板基金经理，逼退机构投资者，打得基金缴枪投降……

那么，究竟是美股的机构不行，还是美股的散户太行？

杨群勇是深圳善道投资的总经理，今年上半年，他管理的私募踩中了美股的“AI概念”，参与了大涨十倍的英伟达，收益相当可观。

但杨群勇没想到，自己的好心情、收益率的大好局面，都会葬送在美股的“垃圾股”上。

作为老练的投资人，杨群勇一手持有商业模式良好、持续跑赢市场的优质股，一手做空基本面恶劣的“垃圾股”、或已严重高估的股票。

进可攻，退可守。凭借这种策略，善道投资在去年全球市场单边下跌的情况下，仍然收益良好。

但让杨群勇和许多投资机构没想到，在垃圾股上，美股散户选择跟机构对着干。

散户们以逼空的名义，疯狂炒作垃圾股，越是那些基本面恶劣的股票，越得到散户的集体追捧。

散户们的合力有多猛？

截至7月13日，2023年MEME（散户抱团股）指数涨幅累计超过50%，其中濒临破产的美国二手车平台Carvana涨幅超过7倍，单这只股票就让做空者亏损超10亿美元。

杨群勇扛不住了，他管理的基金产品，到7月11日，净值已经损失了超过15%。

这一天深夜，杨群勇给客户发了一封公开信，对疯炒垃圾股的美股散户大加讨伐。

在杨群勇看来，如果不是散户抱团作对，自己的投资策略不会出现大问题。但散户的“疯狂”，大大超越了策略的安全边界。

美股散户在机构面前秀肌肉，上一次是2021年，战场是一只名叫“游戏驿站”的股票。

游戏驿站是美国最大的实体电子游戏的零售商，随着网络时代到来，业务江河日下。

基本面影响了游戏驿站的股价，最低时跌到过3美元/股。这只“垃圾股”吸引了以梅尔文资本、香橼资本、Point72等对冲基金和空头机构的注意，成为做空牟利的好标的。

空头机构的好日子，止步于2021年初。

当时，游戏股因疫情迎来一波上涨，大量有游戏情怀的年轻散户买入游戏驿站。在人称“美国虎扑”的Reddit论坛上，这只股票成为热门话题，股价也随之快速飙升到40美元/股。

这让原本做空的机构们急了。

带头站出来的是香橼资本，这是华尔街最知名、最致命的做空机构之一，累计发布超150份做空报告，曾让16家中概股的股价跌掉超80%，7家甚至退市。

1月20日，香橼资本公开喊话散户：“你们将是这场扑克游戏中的输家”，并预言股价将很快回到20美元/股。

眼见香橼亲自下场，不少投资机构纷纷跟进，期望大赚一笔。

这种“只许机构放火，不许散户点灯”的口气，惹怒了刚刚盈利的散户。

在Reddit论坛，有一个拥有200多万用户的“华尔街赌徒”群组。“YOLO”（你只活一次）是他们的信条，“凭感觉梭哈”是主旋律，即便有散户长篇大论分析自己重仓的股票，得到的回复也大多是：

“看好就干，写这么多字我都看不过来，我信你，ALL IN了！”

就是这样一群散户，在群组里抱起了团，决定借游戏驿站当战场，跟做空机构来一场“死磕到底”的硬仗。

华尔街的投资机构，遇上了历史罕见的对手。

到1月27日，游戏驿站的股价就冲到了380美元。其中连续4个交易日大涨707.6%，10个交易日大涨近17倍。

第二天，散户们干脆一鼓作气，把游戏驿站干到了483美元的历史最高点。

虽然见识过许多大场面，但这么疯的“蚂蚁雄兵”当对手盘，还是第一次，做空机构最后终于撑不住了。

美国调查机构S3 Partners的数据指出，企图通过做空“游戏驿站”来获利的空头机构们，已经亏损高达197亿美元。

1月29日，香橼资本宣布“缴械投降”，创始人安德鲁·莱福特眼含热泪发表声明称：香橼以后再也不做空了。

尽管有前车之鉴，但在大多数机构看来，散户仍是“乌合之众”，不会改变美国股市基本的投资环境。

但从数据上看，抱团散户，已经是一支不能低估的力量。

据咨询公司Vanda Research汇总数据，2023年6月份，小型投资者每天投入到美股的平均资金量达到空前的15.1亿美元。而摩根大通追踪的数据显示，2023年1月，散户在美股所有股票交易量中的占比高达四分之一，创下历史最高纪录。

两年多过去，美国散户的疯狂仍在继续，任何忽视这股力量的投资机构，都有可能像善道投资、香橼资本一样遭受重挫。

为什么美股散户这么凶？这是个有趣的话题。

美国股市的第一次大繁荣，出现在上世纪20年代。

当时，散户持有流通股的市值达到90%以上，史称“咆哮的20年代”。但百年之后，美国机构投资者持有美股市值占比已高达93%，个人投资者持有市值占比寥寥无几。

百年间，美国散户的消失原因有很多，比如高企的财产税和遗产税，降低了炒股大户直接入市的意愿；比如推行注册制，个股踩雷几率大增，打压散户炒股热情；比如养老金大举入市，拥有专业优势和资金优势，单兵作战的散户难以抗衡。

尤其是进入网络时代后，日益复杂的交易机制让机构投资者的优势进一步放大。

长期以来，美股都是相对成熟稳健的市场，一个重要基础就是美股以机构投资者为主，不会被情绪波动较大的散户所左右。

但是，时代在变化，美股散户最终通过网络卷土重来。这个过程中，有两个重要事件打下了基础。

一个是2011年爆发的“占领华尔街”运动。

当时，2008年次贷危机余波未平，抗议者聚集在纽约曼哈顿，痛斥大银行、金融机构的贪婪暴利，试图“占领”华尔街。这场运动迅速蔓延，在全美乃至全世界掀起了大范围的示威潮。

“华尔街运动”的主力，是互联网时代的年轻人，他们对传统价值投资嗤之以鼻，信奉金融和互联网平权，对华尔街一肚子怨气。

第二件事，是“散户大本营”Robinhood（罗宾汉）的崛起。

2013年，这家网红炒股软件公司成立，喊出的口号就非常热血：“无论财富、收入和背景的区别，每个人都有获取现代金融服务的权利。”

为了体现自己的理念，罗宾汉在美国交易市场率先推出了“零佣金”服务，借助互联网极低的边际成本快速扩张。

更重要的是，罗宾汉还击中了年轻人的投资痛点。

2019年，咨询公司Pew Research做了个调研：当时约有60%的美国人只有退休账户一个投资渠道，18岁至29岁的年轻人中，有68%缺少可用于股票投资的资金。

想发财却没有门路，为了把这些年轻人拉入股市，罗宾汉不仅免佣，还提供碎股交易、数字货币交易、大幅下调融资利率等颠覆传统券商的服务，加上简单明快的用户体验，迅速吸引了大量年轻散户加入炒股大军。

罗宾汉的招股书显示，2017至2020年，其账户数从190万增长至1250万，年化复合增速高达87.4%，其客户年龄中位数只有31岁。

长期处在优势地位，让华尔街的机构们蔑视散户，称之为“傻钱”，根本注意不到时代已经变了。

一边是渴望暴富、容易冲动、藐视权威的年轻人大军，一边是居高临下，自恃无恐的华尔街机构，就在此时，疫情以及美联储大放水带来的超级行情，又加速了美股散户的崛起。

因为封控居家的年轻人，一方面有了来自政府的补贴，手里有了钱，一方面有了空闲时间，交易又极其方便。

在美股市场，散户们可以利用的手段更多，杀伤力更大。比如在游戏驿站的炒作中，如果散户仅凭买入股票，其实很难拉到后来的高度，而借助看涨期权的杠杆作用，大量买入看涨期权，便能事半功倍。

于是，有动力、有情绪的美股散户放飞自我，抱团疯狂，上演了“暴打”华尔街空头的经典剧情。

而如何适应这个“新散户时代”，成为华尔街乃至全球金融市场的新课题。

面对散户对手盘，华尔街的做空机构们大多是懵的。甚至干出了一件相当“不讲武德”的事：“拔网线。”

2021年1月28日，在游戏驿站创出483美元的历史新高时，激动不已的散户们忽然发现，这只股票竟然在罗宾汉交易平台上消失了。

同时不见的还有AMC、诺基亚等散户抱团爆炒的股票，悉数无法交易。

散户大本营“华尔街赌徒WSB”的服务器，也被其服务商Discord关闭，官方给出的理由是：论坛多次违反了该平台的反仇恨言论政策，被暂时封禁整改。

一连串的魔幻打击下，游戏驿站为首的散户抱团股调头大跌，做空机构趁机收复失地。

这些操作看起来“很有能量”，其实暴露了华尔街机构们的一时窘迫：面对散户的疯狂抱团，他们并没有在游戏规则内找到更好的办法。

但美股散户的胜利，是不是意味着华尔街从此彻底变天？

答案可能会让散户们失望。

对于华尔街来说，散户的崛起，更像是在机构的交易策略中多了一个新变量，而从制定策略，到影响最终结果的，可能仍是掌握大资金、话语权的机构和大佬们。

即使是被散户视为经典一战的游戏驿站，最早公开推荐它的人，也是一位投资大佬——迈克尔.贝瑞。

这位老兄是电影《大空头》的原型之一，他管理的对冲基金在2008年次贷危机中靠做空赚了超过7亿美元。

2019年8月，在这支股票还在“垃圾股”堆里挣扎时，他已经买入了游戏驿站3%的股权，并声称入股后会敦促公司进行股票回购，以此对冲市场对公司股价的低估。

随后，保险业巨头万通互惠前特许金融分析师Keith Patrick Gill加入喊多阵营，并在WSB论坛上注册了自己的账号：DeepFxxkingValue（DFV）。

这个DFV后来成为散户们的“带头大哥”，他在WSB论坛的第一个帖子就是：感谢贝瑞的推荐，让我实现了资产翻倍。

此后，美国著名投资人Ryan Cohen加入阵营，再后来就是华尔街超级新星、Social Capital创始人查马特。

最后，爱凑热闹的世界首富马斯克也跑了出来，发推为散户们摇旗呐喊。

这些让散户们热血沸腾的人物，其实没有一个是真正意义上的散户。他们更像是华尔街的另外一只手，只不过这只手率先发现了散户这股新生的力量，可以为其所用。

即便是罗宾汉交易所，这个号称“散户大本营”的公司，高喊着互联网平权的口号，“拔网线”时却并一点也没有手软。

与其说是散户造反，倒更像是华尔街新旧势力之间的互搏。

在整个过程中，疯狂又热血的年轻散户们更像是战场上的士兵，冲锋陷阵，却很难掌握自己的命运。

比如佛罗里达28岁的Jake McGuirrey在家中开枪自杀，遗书里写着他买入游戏驿站亏损18.7万美元。散户中落袋为安的知名案例，只有一个60美元赚到3200美元的10岁小男孩。

疯狂抱团的散户，对华尔街造成的最大冲击，主要是那些参与做空的对冲基金，对于其它机构并没有太大影响。

在强大的华尔街面前，无论散户多么疯狂，仍然是心有余力不足。因为即便网络技术让每个人可以“自由选择”，但从众心理下的“羊群效应”，最终还会形成可以利用的潮流，成为大资本收割的对象。

但对于华尔街上的大机构而言，真正可怕的是，没人知道，散户的下一次抱团在何时、在何处，以及究竟要来多少次。

[1]《散户大战华尔街：韭菜们的胜利？》看理想

[2]《“散户大本营”Robinhood：是炒股神器还是赌场？》36氪

[3]《暴涨200%！美国散户再度“血洗”空头，华尔街又要败了？》证券时报

[4]《300万美国散户懵了！华尔街疯狂“复仇”！17次熔断，亿万富翁坐不住了》券商中国

[5]《美国散户威力大！又有私募跌倒，平仓所有美股空头，转向聚焦多头》格隆汇