文|每日财报 吕明侠

随着人们的生活节奏加快，在工作压力不断上升，饮食不规律等等不良生活习惯的共同作用之下，“我今天又便秘了”已经成为现代人的难言之隐。

有调查显示，我国约有10%-15%的人正在遭受着便秘的困扰，而开塞露则是治疗便秘的常用药之一，如今，著名生产开塞露的上海小方制药股份有限公司（以下简称小方制药）就要准备上市了。

7月14日，上交所上市审核委员会2023年第63次审议会议结果公告，上海小方制药股份有限公司首发获通过。

招股书显示，小方制药拟募集资金8.32亿元，分别用于外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目。

就经营层面而言，现阶段小方制药的“拳头产品”正面临诸多挑战者，核心产品开塞露受到高成本和低价的双重挤压，毛利率和市场占有都在下滑。所以此次上市，或也是公司为在接下来的行业竞争中获得优势。同时，如此表现背后的核心竞争力也成为外界所质疑的重点。此外，公司属于家族企业，上市前分红过多，这也引得外界讨论。

家族企业“通病”突出

小方制药曾用名上海运佳黄浦制药有限公司，其一度接近被纳入港股上市企业远大医药麾下。2018年，远大医药就发布公告表示，拟收购上海运佳黄浦制药有限公司，不过后续该交易终止了。

《每日财报》关注到，小方制药是家典型的家族企业“夫妻店”。招股书显示，公司实控人为方之光、鲁爱萍夫妇，占公司发行前总股份的 81.76%，而二人之子方家辰及其配偶罗晓旭为实控人的一致行动人。

一直以来，企业内部治理结构的完备性和有效性，都是家族式一股独大型企业的通病。同样，在这个问题上，小方制药也未能有所避免。

在IPO前，小方制药的分红大部分进入了实控人家族的口袋。招股书显示，2020年-2022年三年间，公司分别分红1.37亿元、0.84亿元、1.11亿元，合计约3.33亿元，而这三年小方制药归母净利润合计才为4.61亿元。

而对于公司在准备上市前进行了多次大额分红的行为，在业内人士看来，此举极有可能是赶在新股东加入前，将公司此前累计的收益落袋为安。

主产品陷入行业内卷

小方制药成立于1993年，目前已经发展了30年，公司于2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度。品牌旗下有多种外用药产品——开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等。

其中开塞露为小方制药最主要产品，从营收占比来看，开塞露的销售收入占总营收的比例多年超过50%。据招股书数据，2019年度-2022年度，开塞露的营收分别约为1.85亿元、1.97亿元、2.04亿元和2.32亿元，分别占总收入的54.41%、58.65%、55.3%和54.8%。

而由于小方制药开塞露销售增速不高，其市场份额也被竞争对手蚕食。数据显示，2019年-2022年，小方制药的开塞露市场份额分别为19.93%、17.57%、16.06%和16.42%，份额却趋于下滑。

事实上，从产品本身而言，开塞露属于仿制药，主要原材料为甘油（又名丙三醇），原料较为普遍，制造工艺也相对简单。不同企业生产出来的开塞露使用原料相近，产品功能相同。

为了抢夺市场，其他厂商不断在压低价格销售。像一康制药、遂昌惠康等同行业可比公司生产的开塞露所占市场份额不断上升，虽然小方制药的开塞露市场占有率仍然处于领先地位，但长此以往，其第一名位次恐难维系。

因此，“价格战”一触即发之际，或也是谋求IPO募资的关键动机。

自公成立无发明专利

业绩方面，2020年-2022年（报告期内），公司营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元和4.57亿元；归属于母公司净利润分别为1.60亿元、1.26亿元和1.75亿元。

同期，公司主营业务毛利率分别为63.23%、63.31%和59.00%。2022年度，主营业务毛利率有所下降，主要系原材料甘油价格上升所致。

对此《每日财报》关注到，小方制药的经销商包括九州通、国药集团、上药集团、华润医药等医药流通企业。可作为药品供应商，小方制药面对九州通等大型医药集团议价能力并不强。所以，即便是成本增加，它也没能转嫁给下游，只能自己消化，带来的就是毛利率下滑。

而为了推销更多产品，小方制药针对下游经销商还制定了返利模式。数据显示，2020-2022年，公司报告期内支付的返利金额为524.02万元、1016.07万元、1369.87万元，返利金额逐年增长中。

不言而喻的是，没有议价能力往往意味着专业性、不可替代性不强。值得一提的是，作为一家医药公司，从成立到现在，小方制药竟然没有一项发明专利。招股书显示，截至2022年7月31日，小方制药及其子公司已取得20项外观设计专利权和27项实用新型专利权，无发明专利。

而小方制药的同行可比公司福元医药共有 87 项发明专利、92 项实用新型专利、103 项外观设计专利、 6项软件著作权、24项作品著作权和2项许可使用的技术，另一家同行公司华润三九在报告期内获得国家发明专利授权19项。

总得来说，小仿制药过去很长时间靠着开塞露赚不少钱，只是当下明星产品光芒逐渐褪去，需要更多新的市场策略。