文|子弹财经 左星月

编辑|胡芳洁

冲刺“盆栽蔬菜第一股”的富景中国控股有限公司（以下简称“富景中国”）“又双叒叕”向港交所递交了招股说明书，申报在港交所主板上市。

富景中国的“港股梦”进展得颇为艰难。公司曾于2021年2月10日、2021年8月24日、2022年4月14日、2022年11月28日向港交所递交招股书，但均未成功上市，此次已经是富景中国第五次冲击港股。

富景中国主要经营的产品为盆栽蔬菜，品种主要为叶菜及茄科蔬菜，包括菠菜、生菜、通菜、韭菜及番茄等。近年来，越来越多的餐厅展示新鲜的盆栽蔬菜以引起消费者的兴趣，并供消费者选择及订购。

值得注意的是，富景中国在过去的三年，盈利能力不断下滑。

此外，富景中国产业链布局也颇为薄弱，不仅主要依赖分包商进行生产，还重度依赖分销商进行销售。仅靠盆栽蔬菜这一创新性不足的农产品，富景中国的艰难上市路可能还将持续。

01 招股书数据失误，实控人深度绑定同居伴侣

盆栽蔬菜作为一种新生意，颇受崇尚健康的消费者喜爱。

此外，随着中国居民的蔬菜消耗率不断增长，加上总人口及可支配收入的增加，盆栽蔬菜农产品销量由2017年的1.07亿盆增加至2022年的2.39亿盆，复合年增长率约为17.3%。

根据弗若斯特沙利文报告，盆栽蔬菜农产品的销量可能于2027年达到4.84亿盆，2022年-2027年复合年增长率约为15.1%，预计销售收益将增加至96.92亿元，同期复合年增长率约为19%。

（图 / 富景中国招股书）

然而，相对于蔬菜农产品市场而言，盆栽蔬菜市场份额仍然十分有限。公开资料显示，中国盆栽蔬菜农产品的总销量占蔬菜农产品总销量的比重低于0.1%。

富景中国总部位于山东，并主要在山东销售盆栽蔬菜。公司实控人为张永刚，1975年生人，专科学历，持有富景中国68.41%的股份。

（图 / 富景中国招股书）

张永刚的履历十分丰富，不仅做过服装生意，还做过房地产。2003年3月-2015年5月，张永刚任青岛永燕服装有限公司总经理；2007年5月至2015年6月，就职于青岛永正房地产开发有限公司。

目前，张永刚还投资了青岛富景置业有限公司。

在张永刚的带领下，富景中国在2016年开始大规模生产盆栽蔬菜。2023年7月28日最新发布的招股说明书显示，2022年按销售收益计算的山东省前五大盆栽蔬菜生产商排名中，富景中国市场份额为14.8%，排在第一。

（图 / 富景中国招股书（2023年7月28日发布））

「子弹财经」注意到，富景中国在2022年4月14日发布的招股书中，就2020年的销售数据，同样把山东前五大盆栽蔬菜生产商进行了排名。然而该版招股书中，在市场份额数据上却出现了不小的失误。

其中，市场份额总计应该是100%，而该版招股书中却错误地写成了103.2%。此外，根据销售收益计算，前五大公司的市场销售收益总计为120.6百万元，理应占总收益的17.7%，而招股书中却写成了18.2%。招股书数据真实性值得怀疑。

（图 / 富景中国招股书（2022年4月14日发布））

值得一提的是，除张永刚外，耿琦是富景中国的第二大股东，持有公司18.72%的股份。耿琦是耿娟的胞姊/妹，而耿娟与张永刚为同居关系。

在招股书中，富景中国将张永刚与耿娟的关系描述为“同居俨如配偶”。

张永刚不仅与同居配偶的姊妹耿琦分列富景中国第一、第二大股东，还与同居配偶耿娟共同控制青岛永正房地产开发有限公司，分别持股60%和40%。

事实上，同居是一种不稳定的关系，没有法律上的羁绊，张永刚与耿娟虽然“俨如配偶”，但是一旦有利益冲突，双方可能更易分崩离析。届时，作为耿娟的姊妹，耿琦所持有富景中国的股权很有可能存在波动风险。

02 盈利能力下滑，客户集中风险上升

虽然在山东省盆栽蔬菜市场占有率第一，但富景中国的日子并不好过。

招股书显示，2020年-2023年前5月（以下简称“报告期”），富景中国的营业收入分别为1.21亿元、1.55亿元、1.27亿元和5621.9万元；同期公司净利润分别为4377.8万元、4730.3万元、3181.2万元和1837万元。可以看出，2022年，无论是营收还是利润，均处在下滑的趋势中。

（图 / 富景中国招股书）

同为山东农企的登海种业，2022年实现营业收入13.26亿元，净利润2.89亿元；荃银高科2022年营业收入高达31.73亿元，净利润3.07亿元。由此可见，富景中国无论是营业收入、还是净利润，在规模上都没有优势。

此外，2020年-2022年，富景中国的毛利率分别为45.8%、44.5%、44.1%，净利率分别为36.1%、30.5%、25.1%，都处在连年下滑的趋势中。

（图 / 富景中国招股书）

富景中国主要依赖分销商进行销售，客户集中风险明显。招股书显示，公司共有12家分销商。分销商将富景中国的产品再转售给山东省、西安市及大连市的终端客户，大部分客户为酒店及餐厅。

报告期内，公司针对前五大分销商的销售收入分别为6810万元、1.02亿元、8510万元和3870万元，占营业收入比例分别为56.1%、66.3%、67.3%和68.8%。分销商集中度不断上升。

针对过分依赖分销商的情况，富景中国在招股书中表示，由于公司的策略重点为对盆栽蔬菜农产品有增长需求的山东市场，需要通过稳定的山东分销商巩固市场。

然而，一旦分销商与其他上游蔬菜商进行合作，富景中国可能会失去大量市场份额，届时，必然会给公司经营带来不利影响。

在分销商“依赖症”风险下，一般来说，公司建立自己的销售网络，并大力拓展终端直接客户，不失为一个好办法。“两条腿走路”能够使得公司抵御风险的能力加强。

然而，富景中国并没有这么做。

招股书显示，报告期内，富景中国直接面向酒店及餐厅等终端客户的销售金额分别为40万元、9000元、2000元和2000元，占同期总收入的0.3%、0.1%以下、0.1%以下及0.1%以下。

报告期内，富景中国对终端客户的销售额不升反降。公司几乎将全部的收入来源押宝在分销商渠道上，其中的风险令人担忧。

03 生产靠外包，种菜难创新

事实上，盆栽蔬菜农产品的生产难度并不高，需要在大棚内将蔬菜农产品种植在特制有机基质的花盆中，该有机基质主要是由牛粪、真菌残留物及花生壳等原材料经过配比、混合并经高温发酵加工而成。

富景中国共有三个盆栽蔬菜农产品种植基地，包括莱西基地、西安基地、大连基地，总占地面积约为43.16万平方米。

盆栽蔬菜农产品从原料采购到交货的整个种植过程约需40至50天，包括有机基质制备过程和种植过程，分别需要18-19天、22-31天。

（图 / 富景中国招股书）

值得注意的是，富景中国主要依赖分包商进行生产加工。

富景中国透过与第三方签订劳务合作协议书委聘分包商，在种植基地从事浇水、播种及运输等劳务工作。

截至招股书签署之日，富景中国种植过程所涉及的分包劳工总数约为300名，报告期内，公司分包劳工成本分别为2828.5万元、3716.8万元、3031.5万元、1346.4万元，占当期销售成本的43%、43.2%、42.8%、43.1%。

（图 / 富景中国招股书）

值得一提的是，报告期内，富景中国的员工总人数分别为48人、47人、41人和39人，包括培养营运办公室及后台部门。富景中国的员工数量在逐年下降，仅仅靠外包支撑上亿元的营收，其中的合理性值得怀疑。

此外，富景中国在招股书中并未就分包公司进行具体介绍，那么300余人的外包劳工到底是劳务派遣，还是劳务外包？还需公司的进一步解释。

不仅如此，富景中国生产经营的创新性，也稍显不足。

富景中国在招股书中表示，公司盆栽蔬菜种植业务有别于典型的作物种植，需要大量专业知识，公司已经掌握包括种子及品种筛选、基质研发及大棚设施管理等技术。

然而，报告期内，富景中国并未支付研发费用来进行研发创新。随着技术的不断发展进步，科技创新也在赋予农业新的活力。富景中国想要仅靠盆栽蔬菜这一单一产品杀出一条血路，显然还需要更多说服力。