文 | 蓝鲸教育 古氘

8月11日，一起教育科技发布公告称，过去30个交易日内，公司股价持续低于1美元红线，因而于近日收到纳斯达克退市警告。

从流血赴美上市备受关注，到连续亏损、转型受挫，一起教育在美股的日子并不轻松。如今走到退市边缘，一起教育将何去何从？

一半天堂，一半地狱

回顾一起教育科技的上市，可谓是“一半天堂，一半地狱”。

一方面，一起教育科技的发展和新东方颇有渊源。公司创始人兼CEO刘畅曾因成绩优异被学校从学员破格提拔进入新东方担任讲师，又在三年后主导创建新东方长春分校，成为新东方有史以来最年轻的分校校长。而新东方“三驾马车”之中的王强、徐小平也参与了对一起教育的投资，是公司股东之一。

上市之前，一起教育累计进行了七轮融资，2015年以前，基本保持每年一轮的频率，从D轮到E轮用了将近3年时间。2018年，一起教育完成最后的E轮2.5亿美元融资，资方名单中，除了徐小平的真格基金，还包括老虎基金、淡马锡、顺为资本等知名机构。

多方保驾护航之下，2020年12月4日，一起教育正式登陆纳斯达克，发行价10.5美元，募资规模为3.3亿美元，上市首日，公司股价一度涨超12%。然而股价很快呈下降态势，盘中跌破发行价。这似乎说明，资本对一起教育科技并非全无顾虑。事实上，连续的亏损早已让市场对一起教育的信心开始动摇。

成立于2011年的一起教育，最初定位是补充公立校教育场景的学习产品。财报指出，一起教育为全国超90万教师、5430万学生、4520万家长提供教学、学习和评测应用，服务全国7万所学校，覆盖全国三分之一的公立中小学。但庞大的公立校用户规模似乎并未给公司带来可观的收入。

尽管历经十年发展，一起教育的To B业务却始终不温不火，直到涉足在线大班课。2017年始，一起教育加入在线大班课的争夺。到2019年，公司K12在线大班课的收入达到3.6亿元，占比总营收增至89%。2020年前三季度，这项收入达到7.51亿，占比进一步增至93%。与之相比，一起教育的公立校增值服务收入只有不到5700万元。

而K12在线大班课业务一边带来收入规模的显著提升，一边也让成本费用陡增。2022年前三季度，公司仅营销费用就高达8.51亿，营销开支甚至超过了营业收入。事实上，在线教育烧钱大战的关键节点，一起教育用营销费用换用户增长的思路不能算错。但需要看到，一起教育其他的费用支出同样刚性，研发费用高达4.23亿，一般及行政费用达1.83亿。

收入涨幅有限而费用支出居高不下，这必然带来了一起教育的巨额亏损。2018年-2020年前三季度，一起教育分别亏损6.56亿、9.64亿、9.75亿，累计亏损近26亿元。常年亏损同样也给现金端施压，一起教育常年处于现金净流出的状态，2018年-2020年前三季度，公司经营活动产生现金净流出累计高达15.77亿元，同时段累计营业收入甚至仅有15.25亿元，资产负债率也从23.8%一路陡增到85%，扩大了2.6倍。

总体来看，虽然在线大班课给一起教育带来了新机，但公司的经营情况并不乐观。2018年之后，一起教育再没有获得新的融资。有分析称，随着资方话语权逐渐加重，一起教育的上市更像是为经营输血“被资本裹挟”上市。

2020年7月，王强离任董事长时曾表示，“教育赛道将出现一两个一千亿美元市值的公司，一起教育是其中一个”。事与愿违，一起教育已经离千亿市值越来越远。

“上岸”以后

上市之后，一起教育的经营并没有发生根本性的好转。

2021年3月，一起教育交出了上市后首份“成绩单”。2020年年报显示，公司全年收入同比增长218.6%至12.9亿元，网校正价课报名人次同比增长178%，全年一起学网校业务销售额12.19亿元，同比增长238.9%。报告期内，公司销售费用占净收入比例由上年的143.7%降至84.8%，管理费用占净收入比例由去年同期38.8%降至32.5%。然而，营收大涨和费用控制没能让一起教育走出亏损泥潭。

财报指出，一起教育科技2020年全年净亏损13.4亿元，营业亏损占净收入的比例为103.1%。同时，公司还在加大研发方面的投入，2020年研发投入总金额为6.1亿元，同比增长25.1%。尽管在线教育火热，但一起教育身上的商业化枷锁依然未解开。

这边变现难题还未解决，另一边，7月“双减”政策落地，给重度依赖K12业务的一起教育“致命一击”。K12业务之外，公司没有其它业务支撑，亏损更加难以扭转。

经营困局久未突破，市场对一起教育的未来变得更加悲观。2020年报发布后，公司股价一路下跌，仅3月跌幅就达到48.48%。此后7个月，一起教育的股价一蹶不振，最低跌至0.77美元/股，与发行价相比下降了93%。直到2021年11月，公司股价才有小幅回升，很快又再次下跌。

直到今天，一起教育的股价一直在低位徘徊，再未重现辉煌。

转型失意

“双减”落地后，一起教育的K12业务难以为继，不得不剥离。在转型的关键问题上，公司提到了两个方向：一方面，针对校内业务，公司成为围绕作业等教学应用场景，助力基础教育数字化转型升级的SaaS软件服务商；另一方面，针对校外业务，运用数字化、信息化手段，探索德智体美劳全面发展的育人模式，开发以自学产品为核心的课后解决方案。简要来说，一起教育的业务重心又回到了10年未见起色的B端。

比起10年前，现在一起教育身上的负担显然更重了。截至2021年12月31日，公司持有的现金和现金等价物为11.81亿元，同比大幅减少近17亿元，这还是在各项费用大幅缩减的情况下出现的，现金遭受的冲击程度可见一斑。同一时间点，公司的递延收入为2.44亿元，收入预期大幅减少。

财报中，一起教育表示“在2021年年底关闭K12辅导业务后，仅靠转型后业务创收的前提下，一起教育科技预计其在2022年一季度的确认收入将达到2.0-2.1亿元。”与2021年一季度的4.7亿元相比将出现腰斩。转型的业务，没能弥补剥离K12业务造成的收入缺口。

2022年Q1、Q2、Q3，一起教育的收入分别为2.33亿元、1.34亿元、1.25亿元，同比分别下降50.78%、80.1%、74.9%。同一时期，公司分别录得净亏损2480万元、2640万元、2350万元，即便费用大幅减少，亏损仍在持续。

而在最近半年间，一起教育更是陷入了巨大的业绩压力。今年一季度，一起教育净收入930万元，上一年同期为2.334亿元，同比大幅下滑96%，这已经是公司连续第五个季度营收同比下滑。最近两个季度，一起教育的收入接连破位，去年四季度，其营收首次单季度跌破亿元，本季度再度出现巨幅缩水，跌进千万元。

与此同时，公司降本增效策略的效果似乎已经走到尽头。一季度， 一起教育的销售和营销费用为2180万元，同比微降0.8%；研发费用为4430万元，同比缩减54.6%；一般和管理费用为4020万元，同比减少21.7%，三项费用都出现同比收窄，但仍然大幅度超出营收，显得非常刚性，继续下降的空间看起来并不大。

这也让一起教育的利润情况几近失控，报告期内，公司的毛利同比下降98.4%至226.3万元，毛利率为24.4%，而2022年第一季度毛利率为60.7%。同时，公司录得净亏损9250万元，同比扩大273.7%，如此大规模的净亏损已是当期营收总额的近10倍。上市至今，一起教育从未实现单季度盈利，本季度净亏损的同比扩大，让原本已在逐步收窄的亏损表现再度恶化。

现金方面，截至一季度末，一起教育手中持有的现金及现金等价物、受限制现金以及短期投资额总额约为6.4亿元，比期初的7.38亿减少近1亿元。上市以来，一起教育的现金持续减少，目前已经回到2019年的水平。

聚焦到转型业务上，一起教育在B端并无太多突破。去年二季度，一起教育宣布在上海成功交付了“闵行区基于智能作业的精准教学与自适应学习系统项目”，并发布“闵智作业”和“闵晓数”智慧笔。去年四季度，一起教育透露，中标北京西城区以线上作业为载体的形成性评价项目，以及西城区义务教育阶段“五育融合”评价构建项目系统平台的定制开发。现在，这两个项目仍然是一起教育的重点，此外并无更多拓新。

经营情况持续恶化之下，市场对一起教育的信心跌至冰点，8月11日，一起教育科技发布公告称，过去30个交易日内，公司股价持续低于1美元红线，于近日收到纳斯达克退市警告。就连最后的上市资格，一起教育看起来也难以保住。

纵观如今的一起教育，自身现金规模持续收缩，在上市资格岌岌可危的情况下，公司融资难度将进一步加大，融资通道也进一步收紧。转型SaaS看起来与过往业务有所承接，但似乎难有效果。一起教育正在走进更危险的境地。