文|赶碳号

最近这一两年，全球光伏市场高歌猛进，光伏企业增收又增利，迎来前所未有的业绩兑现期。但魔幻的是，资本市场中的光伏却跌成了狗，看好光伏新能源的A股投资者，在过去一年，很受伤！

东财光伏设备指数（BK1031），从2022年8月19日的最高点2459.83，一路跌到2023年8月18日的1499.41。在过去整整一年中，跌幅竟高达39.04%！而同期，上证综指跌幅仅为3.87%。

一向坚定看多光伏的赶碳号，每当光伏股票惨遭屠戮、一片绿油油之际，内心是有些纠纷和愤懑不平的：光伏企业赚到的钱，难道就是假的吗？

光伏板块很差，投资者预期减弱、信心丧失，原因可能是多方面的。除了对于阶段性产能过剩的担忧以外，无序的再融资、A拆A等，恐怕也是重要原因。

上周五股市收盘后，证监会有关负责人就“活跃资本市场、提振投资者信心”答记者问时介绍了一揽子相关政策措施。其中专门提到，要“合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节”。

今天赶碳号就来谈一谈光伏企业再融资。

光伏行业既是高成长、高景气度行业，又是资金密集型行业。光伏企业通过资本市场发展壮大自身的同时，积极创造价值回报股东，这本是一件天经地义的好事。但现实情况是市场闻再融资、A拆A色变，很多光伏企业不是刚刚完成了一轮再融资，就是正走在再融资的路上。

光伏企业高频率、大规模融资，是真缺钱，还是真圈钱？融资目的，是为了大扩产，还是为了过冬囤现金？

01、TCL中环，“我要的不多”

投资者们尚且可以吐槽，不少企业的再融资计划，把自己股价带崩的同时，也把整个光伏板块带崩。但光伏企业之间，却从来不会互相指责，别人融得太多。这是因为，友商融的越多，才能在交易所面前反衬出自己还算“老实、本分”，至少能说得过去。

今年4月，TCL中环推出了138亿可转债融资计划。交易所在第二轮问询中就要求公司回答：“结合同行业特点、前次募集资金使用效率，说明本次募集资金的必要性及合理性。”

TCL中环回复的一部分内容是：“报告期内，同行业企业货币资金及交易性金融资金保持较高水平，且同期进行了再融资。”

于是，TCL中环把近两年融资频次较多、规模较大的几家拎出来，列了一个表格，以证明“光伏行业景气度高，近年快速发展，且属于资金、技术双密集型行业，对资本开支和运营流动资金的需求均较大”，以证明其融资的合理性。

现在晶科能源又推出97亿融资计划。假如交易所也问询这个问题的话，那么晶科能源就相对容易很多，完全可以把TCL中环及其回函中别家企业的情况，复制粘贴放在一起即可。

02、福莱特，光伏圈的“圈王”

对于TCL中环和晶科能源，赶碳号还有一个建议：融资合理性论述需要对比的其他企业时，可以把做光伏玻璃的福莱特也加进去作为依据。

福莱特2019年上市，到现在三年半时间，含IPO已经完成了5轮融资。

该公司的融资部门战斗力惊人，估计是年中无休的，因为要和券商投行们一起为融资资料而团结奋战！一个明显的例子是，福莱特在2022年5月18日刚完成40亿元可转债项目，2022年6月2日就发布60定向增发预案。这中间只间隔了两个星期。

TCL中环易学，福莱特估计不易学。

福莱特融资频次这么高，一大原因在于“早计划，早行动”。

福莱特借光伏发展大势，幸运地利用了此前较为宽松的融资环境，拼命搞钱。但是，现在A股融资环境已有收紧迹象。

之前，上市公司的再融资预案发布后，交易所可能不问询，或者只问询一次以示关切就够了。融资计划从预案到发行，几个月时间就完成了。

03、“千万次的问”

现在，交易所对于融资的监管口径给人的感觉正在收紧。

TCL中环正在推进的138亿的再融资项目，交易所已经问询了两轮。两次问询都涉及到同一个问题：

“根据申报材料，发行人2019年募集资金50 亿，截止2022年12月31日使用 44.6亿元；2021年募集资金90亿，截止2022年12月31日使用61.9亿元。截至 2022 年12月31日，货币资金余额及交易性金融资产余额为146.74亿元……结合同行业特点、前次募集资金使用效率，说明本次募集资金的必要性及合理性。”

对于交易所“摆事实、讲道理”的追问，有的公司可能就会底气不足了。但是TCL中环还是准备了一些资料，一口咬定：缺钱、有必要。

针对本轮融资的必要性、合理性，7月5日，赶碳号此前专门撰文，题为《TCL中环134页长文回复交易所问询，解释138亿再融资原委》。

交易所在第二次问询中特别提到：“请发行人关注再融资申请受理以来有关该项目的重大舆情等情况，请保荐人对上述情况中涉及该项目信息披露的真实性、准确性、完整性等事项进行核查，并于答复本审核问询函时一并提交。”

针对这篇文章，TCL中环作如下回复：

04、主动瘦身，就是被动脱水

谁又在交易所问询下有所妥协的呢？最近的当属协鑫集成。

今年3月，协鑫集成发布预案，定增募集资金57.99亿元。其中，34亿元干光伏，8亿干储能。

2022年末，公司净资产是22.56亿。57.99亿元的再融资计划，是其净资产的一倍还要多，可谓胃口与自信满满！

被交易所连续问询两轮后，协鑫集成主动修改了计划，去除了储能项目。估计协鑫集成希望融资额自行“瘦身”之后，进度能快一些吧。

再融资一直拖延甚或终止，对公司的影响实在太大了。这方面体会最深刻的，当属一个跨界光伏者——沐邦高科，非常魔幻。

公司在2022年2月发布再融资预案，非公开发行募集资金总额不超过24.15 亿元（含发行费用）；2022年3月第一轮修订，调整为22.55 亿元，今年2023年4月第四次修订，调整为21.85 亿元；今年7月19日第五次修订，调整为17.06 亿元；到了今年8月17日，公司公告说还在修订问询函回复。好饭不怕晚，但这也太“晚”了吧。

时间过去一年半，再融资计划缩水了7个亿，生产玩具起家的沐邦高科这次的耐心也真够可以的。难怪晶科大将郭俊华跳槽到沐邦这么久，公司在跨界光伏上都没有什么大动静。机会不等人，看来这次真有些凉凉了。

沐邦这事，如果让福莱特的团队来干，估计两轮再融资都搞完了。当然，这只是句玩笑话。

05、头部企业，相对更节制

光伏行业发展快、扩产快，企业对资金的需求就会更旺盛。

但是，我们必须也要承认一个现实：龙头光伏企业，并不是融资最猛的企业。这些企业，往往造血能力更强。

以通威股份为例，公司在过去10年，通过增发融资总额为185亿（不含今年4月公告的正在推进的160亿定增预案），可转债175亿。

通威股份自2011年以来，连续12年每年都会现金分红，最近6年，分红累计高达200亿元！

再来看看隆基绿能的再融资情况。最近11年中，公司直接融资为263.85亿元。

从上表中不难看出来隆基绿能的融资频次，要低于行业目前的平均频次。

值得一提的是，隆基绿能很少股权融资，仅有两次使用定增方式融资。

去年，隆基绿能也宣布拟发行GDR，募资不超199.96亿元。这件事常被光伏同行拿出来比较，以证明隆基亦爱融资。但是，现在隆基的GDR事项仍未有实质性推动，也不及其他发行GDR的公司推进速度。

最近六年，隆基现金分红合计75.61亿元。

06、里里外外都是坏情绪

不需要统计数据，在A股中光伏行业的再融资频次和规模肯定都是居于前列的。

一年可转债融资，一年定向增发股份融资，这是很多企业共同选择的融资节奏。

投资者对于一些光伏新能源企业的再融资、“A拆A”选择了“用脚投票”。

一些投资者认为，不同市场对于公司估值会有差异，比如A+H或中概回归，但“A拆A”有点“耍流氓”，最典型的当属正泰电器。

现在的市场环境下，很多定增其实也不好发，有的企业大股东私下要对认购的对象进行“保本保收益”，否则就有可能发不出去。企业一方呢，心态也是非常复杂的。

一，大家都扩产，我也必须要扩产，否则就要被比下去，就要掉队。扩产没有钱，就只能问股市要钱。

二，产能过剩，行业调整迟早是要到来的。手上没有粮，怎么过冬？千万不能因为行业大调整，导致自己的资金链出问题。于是，我们会看到一些企业手上有大把的现金，还是要融资；还会看到，一些企业的再融资可行性方案中，单GW产能需要的资金需求，远高于行业平均水平，甚至高于这家公司利用自有资金的已投资项目。

此外，还有两种心态更为投机，甚至脱离了实业本身，值得监管层重视、投资者警惕。

一是，认为搞股价、搞资本市场，比干实业来得简单容易。光伏本身还是相对“淳朴”的制造业，这样的企业可能不多，但肯定有。就像阳光电源曹仁贤在今年光伏行业半年会上所说的，新进来的很多玩资本的，把光伏行业搞得太浮躁了。

二是，企业在A股上市后，企业家的心态就像进了保险箱一样有所放松，在经营上、财务上也更加激进。从各家光伏企业财报可以发现，光伏企业平均负债率都很高，超出一般制造业水平，在70%上下的非常普遍。为什么？就是不用再担心资金链问题，认为只要发一次定增，就能把资金问题都解决了。殊不知，高负债，高杠杆，总归要还的。