界面新闻记者 | 黄华

界面新闻编辑 | 谢欣

来到中国市场十余年后，马泷齿科递表港交所。

据港交所8月22日披露，马泷医疗管理（浙江）股份有限公司（以下简称“马泷齿科”）递交了招股说明书，拟主板挂牌上市，海通国际担任独家保荐人。

当前，据弗若斯特沙利文报告，按2022年收入计，马泷齿科已是中国所有民营口腔医疗服务供应商中的前十，并且是中国高端民营口腔医疗服务供应商中的第二名。

从财务收入来看，马泷齿科现阶段还未盈利。而和行业老大瑞尔集团相比，该公司的规模水平一般。在业务结构上，该公司以普通牙科和正畸为主。

当前，由于国内的老龄化趋势不可逆转，社会公众对口腔健康的关注也持续加深，这都使得口腔领域具有较大的市场潜力。只是，在行业同质化竞争严重且消费降级的当下，马泷齿科会是突出重围的那一家口腔连锁吗？

目前仍是亏损

一直以来，口腔行业都有“金口银牙”的传说，曾经也有不少公司启动IPO计划。但截至目前，口腔行业上市的公司仅有瑞尔集团和通策医疗。并且，行业之中，只有通策医疗持续盈利。

2022年3月，瑞尔集团上市，被称为是“中国中高端口腔连锁第一股”。当前，该公司发布了上市后的首年数据。截至今年3月31日，瑞尔集团收入为人民币14.74亿元，较同期减少9.2%，年内亏损2.23亿元。

而在瑞尔集团的招股书中，2019年-2021年（截至3月31日）期间，其收入是10.8亿元、11亿元、15.15亿元，年内亏损3亿元、3.26亿元、5.98亿元，持续处于亏损状态。

在二级市场上，上市一年半以来，瑞尔集团的股价也已经腰斩。通策医疗方面，该公司的业绩近年存在波动，股价更是在种植牙集采的声浪中跌幅惨烈。今年上半年，通策医疗营收约13.63亿元，同比增加3.38%；归母净利润约3.04亿元，同比增加2.99%。

当前，马泷齿科的财务状态也是亏损。据该公司招股书，2020年-2022年，企业收入为3.2亿元、3.99亿元、4.84亿元，期内净亏损为5940万元、1.62亿元、3790万元。

在业务方面，马泷齿科主要涉及三大口腔医疗服务领域，即普通牙科、正畸科及种植科。而提供口腔医疗服务，也是该公司的主营业务。2020年-2022年，企业医疗服务收入分别为2.82亿元、3.23亿元、4.07亿元，占比为88.4%、80.8%、83.9%。

三大业务板块之中，普通牙科和正畸为马泷齿科贡献了极大的收入。

普通牙科可简单理解为各项牙科疾病治疗，大众熟知的补牙、根管治疗、洗牙等均属于这一项业务。而对于齿科集团而言，这项业务属于基础业务，虽然利润不及正畸和种植，但它体现的是一家公司的专业医疗水平。2020年-2022年，马泷齿科依靠普通牙科服务实现收入1.35亿元、1.46亿元、1.78亿元，占比42.4%、36.6%、36.8%。

在正畸业务方面，2020年-2022年，马泷齿科有4100宗、4200宗、3500宗正畸服务订单。截至招股书期末，公司已为超过2.1万名正畸科患者提供服务。据弗若斯特沙利文报告，该公司的正畸科服务数量及所服务的患者数目位居民营口腔医疗服务行业前列。

2020年-2022年，马泷齿科来自正畸科服务的收入分别为1.05亿元、1.22亿元、1.78亿元，占比32.9%、30.7%、36.7%。

同一时期，马泷齿科的种植生意有2200例、3000例、2400例病例，来自种植服务的收入分别为4180万元、5430万元、5060万元，占比13.1%、13.6%、10.4%。

在种植牙领域，种植牙耗材集采于今年第二季度在全国范围内落地。同时，在这一“耗技分离”的行业变革中，除了部分种植牙耗材被集采外，监管也对种植牙的医疗服务收费进行了管理。整体而言，这一领域的盈利预期在下降。

事实上，在正畸领域，集采也在发生。去年12月，陕西省医疗保障局牵头组织16省（区、兵团）联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购。最终， 32家企业的572个产品拟中选，拟中选产品价格平均降幅为43.23％，最高降幅88％。不过，该次集采对于经济发达的华东地区影响有限，这也使得现阶段正畸领域的集采目前影响力有限。

在规模方面，截至今年4月底，马泷齿科在全国13个城市设有29家马泷齿科品牌专科口腔门诊，145名牙医，271张牙科治疗椅。

这其实也意味着，马泷齿科的规模一般。如果是与行业第一的瑞尔集团相比，规模差异巨大。因为截至2021年9月30日，瑞尔集团在中国15个城市就拥有了7家口腔医院和104家口腔诊所。

不过，瑞尔集团的规模一方面是该公司在上市前大举扩张、崇尚规模化优势；另一方面，该集团7家医院均是瑞泰口腔品牌经营的，104家诊所中，瑞尔齿科品牌有51家，瑞泰口腔品牌有53家。瑞泰口腔是瑞尔集团旗下的中端口腔品牌。

近年来，为了进一步占据下沉市场，瑞尔集团的动作也不少。而与其相比，马泷齿科目前还没有出现下分中端口腔品牌的举动。而通策医疗方面，上市17以来，该公司旗下现有74家医疗机构、2056名医生。

从马泷齿科在国内的发展历程来看，其一直属于不急于扩张的公司。毕竟，该公司在国内成立10年初头，也仅仅是拥有29家专科门诊。

提供医疗服务之余也卖货

马泷齿科原是一个葡萄牙的口腔品牌，由牙科博士保罗·马泷（也称Malo博士）于上世纪90年代创立，在海外的名称为“MALO CLINIC”。即，马泷诊所。由于在全球拥有众多分支机构，马泷诊所也被称为是马泷诊所集团。

直至2012年，这家海外口腔集团都与中国都鲜有交集。但就是在那一年，它被知名医疗健康领域投资人邵宗宗正式相中，引入中国。目前，邵宗宗是马泷齿科创始人、执行董事兼董事长。因此，从公司发展历程来看，马泷齿科实则是从一个外籍医生+投资人的创业项目成长起来的。

有意思的是，在引入中国初期，马泷齿科甚至否认过“走高端路线”的说法。邵宗宗在2015年接受《融资中国杂志》采访时介绍，马泷诊所实行全球定价，其在中国市场的定价水平与三甲医院相一致，因此不算高端。

尽管存在前述发言，但马泷齿科在国内的开业景象至今也是行业记忆。2013年11月，该集团在中国大陆的首家实体机构落地北京，选址CBD商务区（中央商务区），营业面积达500平方米。当时，这家诊所的牙医、技师全部来自其全球总部，均是外籍医生。

在产业环境上，2013年时逢鼓励社会资本办医大潮，中国医疗服务产业快速崛起，高端、专科、连锁医疗机构成为投资领域的香饽饽。疫情之前，国内齿科连锁想要上市的消息不断传出，而后纷纷偃旗息鼓。而今，包括医疗行业在内的产业投资遇冷已有一段时日。

和同行相比，马泷齿科在业务结构上稍有不同，这也是这家公司的特色。即，除了医疗服务，该公司也做产品销售并向第三方出售运营经营。

在产品销售方面，据公司招股书，自2015年起，马泷齿科向第三方口腔医疗服务商提供义齿及相关耗材及服务，可提供可摘义齿、牙冠、牙齿贴面及种植体支持的义齿。而该公司要进行产品销售的原因在于，一方面，可促进其患者群变现，另一方面，有助于增强其患者黏性。截至目前，企业还推出了自有品牌口腔护理产品，包括牙膏、牙刷及牙线。

整体而言，马泷齿科的产品销售收入不高。2020年-2022年，来自马泷产品产生的收入为3120万元、5900万元、5760万元，占比分别为9.8%、14.8%、11.9%。

不过，虽然实现的收入有限，但在2020年-2022年期间，马泷齿科分别收到超过2万、2.8万、2.2万份义齿业务订单，显示了其产品受市场认可的程度。

除了卖口腔产品，马泷齿科还有一个称为DSO的业务。所谓“DSO业务”，是旨马泷齿科向其客户提供业务管理及支持服务。

这项业务是2019年开始开展的，服务对象主要为第三方口腔门诊，服务具体可涵盖运营支持、医疗支持、营销指导及客户管理。也就是，作为前辈的马泷齿科向后备们提供运营管理的经验，但要收费。和其他领域相比，齿科是个创业门槛相对较低的行业，因此容易吸引新的创业者加入。不过，企业的经营管理可能也是另一门学问。

在招股书中，对于业务范畴，马泷齿科举例称，该公司的标准操作规程能帮助第三方考核其运营团队绩效，以优化组织结构；其集中采购系统能帮助第三方在面对供应商时拥有更强的谈判能力，减低采购成本；同时，有助于牙医获得专业学习机会，并及时掌握新的医疗方案、设备及技术。

马泷齿科认为，其DSO计划能使口腔医疗服务市场的诸多利益相关者受益。当然，通过这项服务，马泷齿科实则也了解了其DSO服务门诊的运营状况。而这部分“情报”，也可成为其潜在战略投资或收购目标，以支撑其日后成长。

目前，DOS计划占马泷齿科业务的比重更小。2020年-2022年，来自马泷齿科DSO网络的收入分别为260万元、580万元、人民币610万元，占其同期总收入的0.8%、1.4%、1.3%，接受其服务的门诊数量分别为有31家、46家、38家。截至今年4月底，这个数据变成50家。

行业环境上，据弗若斯特沙利文报告，中国民营口腔医疗服务市场的规模由2015年的433亿元增加至2020年的人民币831亿元，年复合增长率为13.9%，有不俗的市场潜力。不过，这个行业的竞争压力同样存在。

据天眼查数据显示，截至今年3月，国内共有约6万家企业名称或经营范围包含“口腔诊所”。 2020年-2022年间，国内相关企业注册总数约为4.3万家、5.2万家、6万家。而除了数量多以外，国内口腔领域同质化严重、服务质量仍需提升的问题也存在。