文 | 野马财经 武丽娟

编辑丨高岩

新年伊始，“鸭脖第一股”煌上煌的一家仓库竟然着火了!

2月19日，煌上煌公告，控股子公司嘉兴市真真老老食品有限公司（简称“真真老老”）的合作方——嘉冷（嘉兴）供应链有限公司的冷链仓库发生火灾。虽然库存受到了影响，不过，煌上煌表示火灾事故不会对当期业绩造成重大不利影响。

在资本市场上，有“卤味三巨头”：绝味食品(603517.SH)、周黑鸭(1458.HK)、煌上煌（002695.SZ）。

其中，煌上煌上市最早，被称作“鸭脖第一股”。煌上煌的创始人徐桂芬，也被众多的“吃货”送上亿万富翁宝座。2020年，她以110亿元的身家，进入“胡润百富榜”。

作为最老牌的卤味企业，2016年煌上煌市值飙涨到120亿元，但是如今其处境并不乐观，截至2月21日，市值45.67亿元，股价8.2元/股，较2021年高点24.06元/股，下跌超60%。煌上煌市值已经不到绝味食品（市值为136.69亿元）的三分之一，而周黑鸭的市值为43.85亿港元（约为40.3亿元人民币）。

子公司仓库火灾，存货损毁

据煌上煌公告，2024年2月15日上午8点左右，位于浙江省嘉兴市秀洲区王店镇军民路北侧纬十路东侧（2-5）的冷链仓库发生火灾，该仓库隶属于嘉冷（嘉兴）供应链有限公司，为煌上煌控股子公司真真老老提供仓储服务。

煌上煌主营业务包括酱卤肉制品加工业务和米制品业务，主要有“煌上煌”、“真真老老”和“独椒戏”三大品牌。其中米制品业务的核心，便是真真老老的相关业务。

真真老老是一家主要从事粽子生产和销售的企业，成立于2005年。

早在2015年，煌上煌就使用超募资金7370万元收购了真真老老67%的股权，此后真真老老的净利润逐渐增长，并完成了三年期的业绩承诺。然而，2022年，真真老老由盈转亏，净利润-3106.79万元。2023年3月，煌上煌又以自有资金1.11亿元收购真真老老27%的股权，共持有94%的股权。

面临卤制品行业的激烈竞争，近年来，煌上煌一直尝试探索主营业务外的“第二增长曲线”。收购一家粽子企业，很大程度上在于多元化经营的需要，为了扩大市场规模、增加新的利润增长点。

收购之初，煌上煌的米制品收入增长可观。2020年，米制品业务营收4.34亿元，同比上年增加29.6%。

但自从2021年开始，米制品的业绩表现下滑明显。2021年，米制品营收为4.14亿元，同比下降4.64%；2022年该业务更是同比下降18.28%。同时，米制品在总营收中的占比也略降。2020年占比为17.83%，2021年为17.71%。

2023半年报显示，真真老老营收3.11亿元，净利润1507.49万元，与去年相比，增收不增利，2022年上半年，营收为2.99亿元，净利润为1609.35万元。

营收下滑之际，突发火灾。幸运的是，这次火灾未造成任何人员伤亡。

煌上煌称，火灾导致子公司存货受到一定程度损毁，具体损失金额正在核实评估。火灾事故受损货物主要为相关原材料及半成品，公司将调配供应链及生产资源，努力将影响降到最低。煌上煌已启动相关索赔程序，预计本次火灾事故不会对公司当期业绩造成重大不利影响。

“卤味第一股”掉队“行业老三”，半年关312家店

2012年，煌上煌上市，成为全国第一家在酱卤肉制品行业的上市企业。作为“鸭脖第一股”，市值当时就突破25亿元。2016年，煌上煌全年营收12亿元，市值升至120亿元。

2020年，煌上煌迎来高光时刻，营收达到高点24.36亿元。之后开始逐年下滑，2021年为23.39亿元，2022年跌破20亿大关，降至19.54亿元。

2016年和2017年，周黑鸭和绝味食品分别上市。

2018年至2021年，周黑鸭、绝味食品和煌上煌进入“三国杀”时代。2022年9月26日，紫燕食品上市，成为第四家上市的卤味企业。

《中国餐饮发展报告2022》显示，卤味食品排名前三的是绝味鸭脖、周黑鸭及紫燕百味鸡，市占率分别为8.6%、4.6%、3%，煌上煌市占率仅2.8%，被后来者赶超。

据艾媒咨询调查，2021 年有超过 96.6%的人购买过卤制品，其中消费者以女性居多（占 58.7%），而且以中青年为主（占 78.9%）。

同时，卤制品属于熟食产品，对于保鲜度有较高的要求，而且面向的消费者具有流动性大、口味等需求多样的特点。因此，门店是其主流的流通渠道。

而店铺的铺排很大程度上直接影响到公司业绩。2018 年和 2019年，煌上煌新开店数量均超过千家。2020年，煌上煌又一鼓作气，提出“千城万店”扩店计划。2020年底，煌上煌拥有4627家门店，年内净增921家。之后，受疫情反复影响，到了2021年底，其门店数量净减少346家至4281家；2022年更是进一步缩减至3925家。

2023年上半年，煌上煌新开店600家。截至6月末，其肉制品加工业拥有4213家专卖店，年内净增288家。数据表明，煌上煌扩张开店的同时，上半年也关闭了312家店。

据煌上煌年报信息，从营收占比来看，2021年绝味食品、煌上煌、周黑鸭的卤制品业务收入分别有 92.7%、77.38%、77.88%来源于线下门店。

就门店规模来看，绝味食品在大陆地区门店为16162家（2023年6月末，不含港澳台及海外市场），上半年净增长1086家；紫燕食品门店为6503家（2023年9月末）。周黑鸭同期的门店数为3706家（2023年6月末），净增长数量为277家。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，煌上煌的产品结构、运营模式、整体体系，都不足以去支撑目前的规模。所以当竞争加剧的时候，关店潮势必会到来。

就营业收入规模来看，煌上煌更是低于主要同行。2022年，公司营业收入为19.54亿元，同期，绝味食品、周黑鸭、紫燕食品分别为66.23亿元、23.43亿元和36.03亿元。同期，公司归母净利润几乎只有绝味食品的零头。

来源：wind

2023年前三季度，煌上煌累计营收15.81亿元，同比下滑2.29%。对比同类行业来看，绝味食品前三季度营收同比增长10%至56亿元，紫燕食品同比增长2.68%至28亿元，绝味食品营收同比增长9.99%至56.31亿元，几家龙头的收入、增速均超煌上煌。

不过，好消息是，基于原材料成本的降低，煌上煌在2023年预计实现净利润大涨。据其2023年度业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润6500万元-7500万元，同比增长110.93%-143.38%。至于营收情况，没有数据预告。

总体来看，朱丹蓬认为煌上煌的发展不太乐观，他分析，煌上煌没有太多的创新升级跟迭代的布局，原来在周黑鸭低潮时期，它有上升和超越的空间，但是，公司并没有抓住这个红利。所以，当周黑鸭的创新升级迭代提速之后，煌上煌基本上来说已经步入掉队的节点，而且没有太大的机会再进入前三甲。

从“打工妹”到“江西女富豪”，“创二代”接班能否重振旗鼓？

煌上煌“女掌门”徐桂芬的名字或许有些陌生，不过，从下岗女职工，到缔造百亿酱鸭帝国，这位江西女富豪的创业经历颇具传奇色彩。

早年间，徐桂芬在火车站附近卖过茶，也下乡种过地。1976年，她在父亲的帮助下，在南昌蔬菜公司下属的一个菜市场当起了管理员。1979年，她被调往南昌食品公司，后来担任部门经理。

1993年，由于效益不佳大规模裁员，徐桂芬成为下岗工人。当时43岁的徐桂芬走上创业之旅。同年，她用1.2万元起家，开了一家名叫“皇上皇烤禽总社”的卤货店，后改为“煌上煌”。

2016年，煌上煌上市4年后，市值突破120亿元，徐桂芬的身价也一举突破70亿元。2020年，她以110亿元的身家，成功进入“胡润百富榜”。

2012年开始，煌上煌开始省外扩张战略，推广佐餐和送礼食品，但是该产品定位不符合年轻休闲化的潮流，限制了企业上市后的发展。

徐桂芬的长子褚浚，1976年出生，本科学历，后获得清华大学颁发的EMBA学位，他还有一个小两岁的弟弟褚剑。兄弟俩分别于1997年、2003年进入煌上煌工作，2017年，褚浚接替母亲出任煌上煌董事长，成为了公司的一把手，顺利完成接班。

“创二代”接班后，煌上煌调整了发展战略，从2020年“千城万店”扩店计划，到多元化尝试多条增长曲线。

2019年，煌上煌独立培育了烤猪蹄品牌“独椒戏”，不过到去年4月，门店不及30家。

去年12月，煌上煌在互动平台上曾宣称，子公司新煌厨已布局预制菜领域，切入知名连锁餐饮企业供应链，以构建卤味+的业务增长曲线。

据美团餐饮数据观发布的《2022卤味品类发展报告》显示，2018至2021年中国卤制品的复合增长率为12.3%，2022年卤味行业规模将达到3691亿元，预计2023年将达到4051亿元。

艾媒咨询创始人兼CEO张毅表示，肉制品、坚果等这些休闲食品领域，市场空间还是比较大的，但是产品创新和市场竞争也是越来越激烈。从竞争状况来看，还是要保持主业产品的品质营销，以及整个策略创新，赢得竞争优势。

如今已是褚浚接班第6年，除了一些业务条线的尝试，相对其他龙头企业，煌上煌鲜有资本动作。

而在产业层面积极开发新产品的同时，绝味食品还热衷于运用资本手段跑马圈地。

据国元证券统计，截至2021年末，通过全资平台深圳网聚投资，绝味食品入股了五十余家企业，范围涉及卤味、调味品、餐饮、冷链物流、食品检测等产业链各个环节，其中不乏“很久以前”、“和府捞面”、“丰茂烤串”、“港岛记”、“精武鸭脖”等知名品牌，以及上市公司千味央厨（001215.SZ）。

可以看到，无论开店还是拓品，绝味食品总习惯于奔跑向前，也因此后来居上取得了行业龙头之位。

再如，2023年以来，紫燕食品陆续上市“乐山钵钵鸡”“爽口蹄花”“香拌猪头肉”等多道新品，产品阵营不断壮大。

朱丹蓬认为，从消费需求来看，年轻人是卤味产品的主要消费群体。他们不仅看中卤味产品的口味，同时这届年轻人也会特别看重是否能和品牌玩到一起。博眼球抢流量是线上出圈的一些常规打法，而如何让品牌价值和主张得以传播，对企业更是一种考验。

打江山易，守江山难。前有绝味食品、周黑鸭的追赶，后有行业新势力王小卤、盛香亭等新秀，零食巨头良品铺子、百草味等也都纷纷入局卤味食品。群雄逐“卤”下，如何提高“硬实力”是煌上煌需要思考的问题。

卤味配小酒，香辣又可口。在如今的时代中，想要坐上“卤味龙头”的宝座，不仅需要在原料、食品安全、味道、供应链上下功夫，也需要借助资本市场，玩转融资工具，通过兼并、收购为传统食品插上腾飞的翅膀，但是对于不熟悉资本运作的传统企业来说，这无疑是一个巨大的挑战，甚至会踩坑交学费。但无论怎么说，如今的美食不仅挑动食客味蕾，也在撩拨资本市场的神经。