文|天风证券  于特

编辑|车东西内参

比亚迪和宁德时代是国内新能源汽车的两大巨头。2021年，比亚迪的新能源汽车销量全国第一，国内动力电池装机量位列第二，成立弗迪电池开启动力电池外供业务，在新能源汽车全产业链布局形成了显著的协同效应；宁德时代的国内动力电池装机量以52%的市占率稳居第一，通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，除了纵向垂直整合电池产业链，宁德时代还以电池为核心，在三电和整车等领域也开始了横向布局。

本期的智能内参，我们推荐天风证券的报告《新能源汽车两大巨头对比研究：比亚迪 vs 宁德时代》，从业务、营收、利润等方面全面对比新能源汽车的两大巨头，比亚迪和宁德时代。

01.深耕电池多年的双巨头

宁德时代和比亚迪都在锂离子电池的领域里深耕多年，且剥离出宁德时代的新能源科技有限公司（ATL）和比亚迪在消费锂离子电池领域都有着亮眼的表现。新能源科技有限公司（ATL）1999年成立，2001年锂离子电池进入苹果产业链，2011年动力电池业务剥离成立宁德时代，2018年宁德时代上市。

比亚迪1995年成立，2000年锂离子电池进入摩托罗拉供应链，2005年研发出第一款LFP动力电池，2011年比亚迪上市，2020年成立弗迪电池公司开启动力电池电池外供业务。

▲宁德时代和比亚迪的动力电池业务发展历程

宁德时代：高管团队是具备优质的教育背景、年轻化的团队，有着丰富的新能源行业相关的从业背景和管理经验，能够在企业战略制定、管理中起到决定性作用，助力企业日后发展。

比亚迪：管理层中，董事长王传福、高管廉玉波、刘焕明、任林、杨冬生等均为高级工程师，具备丰富的技术背景的管理团队与公司的竞争优势充分契合，可以带领公司不断通过领先的技术创新领跑行业，实现竞争优势。

▲宁德时代的管理团队

▲比亚迪的管理团队

业务方面，比亚迪的业务内容较广，包括汽车、电子、二次电池等主营业务，其动力电池等业务正从自供走向外供。比亚迪的业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，致力于从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。从2020年报表营收上看，比亚迪的主营业务为汽车、手机部件及组装和二次电池业务。

2020年，比亚迪成立弗迪电池、弗迪动力、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪模具（弗迪精工）五家弗迪系子公司，进一步加快新能源核心零部件的外供业务，拓宽成长空间。

▲2020年比亚迪的业务营收占比

宁德时代是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。从2020年年报营收上看，宁德时代的主营业务为动力电池系统、储能系统和电池材料等与电池关系较为密切的业务。

随着新能源汽车行业的高速发展，宁德时代也通过投资、入股等的方式进入了下游整车领域，如投资参股了阿维塔、极氪、哪吒等汽车品牌。

▲2020年宁德时代的业务营收占比

从营业收入上看：比亚迪总体营收规模较大，2020年开始受益于新能源汽车的快速发展营收规模快速增加；宁德时代营收规模总体保持较快速增长的趋势，同样受益于新能源汽车需求的增加，2021Q3营收同比大幅增长。

▲宁德时代和比亚迪的营业收入（单位：亿元）和同比增速

从总体的盈利能力上看：宁德时代的销售毛利率总体维持较高水平，保持在27%以上；比亚迪由于业务范围较广，销售利润率存在一定程度的波动。从分业务的盈利上看：宁德时代的各项业务的毛利率均在相对较高水平，动力电池保持在25%以上，电池材料保持在20%以上，近两年随着储能业务发展，其毛利率也有了较大幅度提升；比亚迪的各项业务中，手机部件和组装业务由于是代工，毛利率在10%左右，汽车业务毛利率在20%左右，二次电池近两年毛利率有所提升，随着刀片电池外供业务的拓展，预计未来将为比亚迪的盈利能力带来贡献。

▲宁德时代的各项业务的营收及盈利

▲比亚迪的各项业务的营收及盈利

从利润率的上看：宁德时代的销售毛利率总体下降，但都保持在27%以上，且2018年以后销售净利率基本可以保持稳定，盈利能力较好；比亚迪由于业务范围较广，销售利润率存在一定程度的波动，而随着新能源汽车业务的高速增长，未来盈利可期。

动力电池业务：宁德时代的动力电池业务毛利率一直都高于25%，亿纬锂能的锂离子电池业务的毛利率从2019年开始达到20%以上，而比亚迪的二次电池业务在2020年毛利率也超过了20%。随着刀片电池外供业务的拓展，比亚迪将形成第二成长曲线，据我们预测将在2022年和2023年贡献150亿、400亿的营收，如果以毛利率20%估算，将贡献30亿和80亿的营业利润。

▲宁德时代和比亚迪的销售利润率

▲宁德时代、亿纬锂能和比亚迪的电池业务利润率

从归母净利润上看：宁德时代盈利能力一直较强，且比较稳定；由于新能源汽车领域尚处于高速发展期，我们认为比亚迪的整车业务尚未充分实现盈利。

▲宁德时代和比亚迪的归母净利润（单位：亿元）和同比增速

宁德时代和比亚迪都比较注重研发，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展。宁德时代近三年在研发费用上的投入逐年增加，且明显高于其他电池企业。比亚迪的研发投入费用高于宁德时代，但不只是用于其电池业务，还包括其汽车、电子等业务。

▲各电池公司在研发上的投入情况

02.动力电池，谁是一哥？

在技术方面，宁德时代提出了高比能、长寿命、超快充、真安全、自控温、智管理六大理念。电池的各项性能指标都达到行业领先水准：电芯密度达330Wh/kg、寿命最高达16年或200万公里、超快充可实现5分钟充80%电量。

此外宁德时代已启动钠离子电池产业化布局，2023年将形成基本产业链，并布局了无钴电池、全固态电池、无稀有金属电池、4680大圆柱电池等下一代电池和行业内的新兴技术。

▲宁德时代的六大前沿技术

2021年，宁德时代发布第一代钠离子电池：电芯单体能量密度达160Wh/kg，通过无负极金属电池等技术的应用，下一代产品可达200Wh/kg；常温下充电15分钟电量达80%，具备了快充能力；-20°C低温环境，90%以上的放电保持率；系统集成效率可达80%以上；热稳定性优异，超越国家动力电池强标的安全要求。总体而言，第一代钠离子电池的能量密度略低于目前的磷酸铁锂电池，但是在低温性能和快充等方面具有明显的优势，特别适用于高寒地区高功率应用场景。

此外，宁德时代还提出了AB电池解决方案：将钠离子电池与锂离子电池的集成混合共用，按一定的比例和排列进行混搭和集成，通过BMS算法进行不同电池体系的均衡控制，既弥补了钠离子电池在现阶段的能量密度短板，也发挥出了它高功率、低温性能的优势。以此系统结构创新为基础，为锂钠电池系统拓展更多应用场景。

比亚迪虽然在产品上三元电池和磷酸铁锂电池均有覆盖，但自2005年公司推出第一款磷酸铁锂动力电池开始，一直持坚持深耕磷酸铁锂电池领域，多年来持续推动LFP电池行业的前进。2020年，公司推出了刀片电池技术并装备全系车型，具备长续航、高稳定性、高安全性的技术优势。

刀片电池采用长电芯磷酸铁锂方案，将电芯进行扁平化设计，并采用无模组技术组成电池包，可以极大提升电芯的成组效率。相比较于传统磷酸铁锂电池，刀片电池的放电倍率大幅提升，充电循环寿命超4500次，寿命长达8年120万公里，成本可以节约30%，电池体积比能量密度提升50%。

刀片电池的安全性好，可通过针刺测试。测试显示针刺后，无明火、无烟，表面温度仅为30-60℃。宁德时代的CTP技术：宁德时代在电芯成本不变的基础上，利用CTP技术实现系统降本，电池兼容性强；且CTP方案搭配NCM电池，在能量密度和低温性能方面表现较好。

比亚迪的刀片电池技术：比亚迪的磷酸铁锂刀片电池为自主设计开发，具备完善的知识产权，技术创新性强，在安全性、耐用性、经济型上表现优异；但其电芯长度长，在设计、制造和应用上有一定的挑战和难度。

▲宁德时代CTP方案和比亚迪刀片电池方案对比

宁德时代和比亚迪在国内动力电池装机量中稳定位居第一和第二，市场份额明显高于其他厂家。据动力电池产业联盟的数据，2021年全年宁德时代和比亚迪国内总装机量分别达到80.51GWh和25.06GWh。

2021年，宁德时代的月装机量占比最低为43.9%，最高为56.5%，2021年全年市占率52.1%；比亚迪月装机量占比最低为12.5%，最高达20.4%， 2021年全年市占率16.2%。

▲2021年宁德时代和比亚迪的国内动力电池月度装机量（单位GWh）及占比

▲2021年国内动力电池装机量占比

目前宁德时代自建生产基地已规划的产能已超过650GWh。此外，宁德时代还分别与一汽、吉利、广汽、上汽和东风成立合资公司，合资电池的产能规划也超140GWh。

目前比亚迪公布的总产能规划已达到300GWh。根据此前规划，比亚迪在2021年和2022年的总产能分别可达到75GWh和100GWh，而仅2021年成立的无为弗迪、盐城弗迪、济南弗迪、绍兴弗迪、滁州弗迪等公司就将为比亚迪新增约90GWh产能。据陕西日报，2021年12月，比亚迪在西安有20GWh混动专用刀片电池项目投产。

▲宁德时代产能规划

▲比亚迪产能规划

宁德时代通过投资、收购等方式积极布局产业链上下游，通过产业链的整合保障产能和利润空间。除了和上游的供应商深度合作之外，宁德时代在上游的矿产、正负极材料、电解液和设备以及下游整车等领域均有布局。

比亚迪目前在新能源汽车行业的布局已经贯穿产业的上、中、下游以及后市场，初步构成了产业链闭环，形成了协同效应。作为新能源汽车的龙头，比亚迪下游的需求有保证，对上游产业链的整合能力则需要持续积累。

▲宁德时代的电池产业链布局情况

▲比亚迪的电池产业链布局情况

宁德时代和比亚迪的上游材料供应链体系数质兼具。上游材料供应链包含多家供应商，可以加强对供应商话语权的同时，增加自身供应商的质量和供应体系的稳定性。

宁德时代全面覆盖市场主流车企客户，同样数质兼具。客户包含各主流自主品牌、主流外资品牌、造车新势力和主流商用车品牌等，质优且分散，为其持续高速发展奠定了坚实基础。宁德时代不仅客户群体多，而且在优质客户中供应占比也较大，2020年宁德时代对吉利、长城、蔚来、小鹏、理想等车企的供应占比都超过了60%。

比亚迪除了自供之外，正通过弗迪电池开启外供业务。目前已经开始向福特、一汽等车企供应刀片电池，并配套了长城的哈弗H6、魏派拿铁等HEV车型。此外还同丰田合作，共同开发动力电池和纯电动轿车。刀片电池产能的陆续释放和外供业务的逐步拓展，将为公司创造第二增长曲线。

▲2020年宁德时代TOP10客户分析

在汽车行业，比亚迪是国内新能源汽车的领军者。已构建起传统燃油、混合动力、纯电动车全擎全动力产品体系，新能源汽车销量连续8年中国第一，是首个进入 “百万辆俱乐部”的中国品牌。

在技术路线方面，比亚迪纯电动和混合动力双轮驱动，纯电动推出e3.0平台，混合动力推出DM-i和DM-p两套系统，技术领先，产品力强；在品牌网络方面，比亚迪海洋网络和王朝网络齐头并进，车型周期向上，市占率稳步提升；在市场定位方面，比亚迪深耕20万元以下大众市场，通过热销车型汉实现对20万以上的中高端市场的拓展，并将推出50万以上的高端品牌，进一步打开价格天花板。

比亚迪在新能源汽车行业拥有全面的产业链布局，布局范围从电池原材料到三电系统到整车设计制造再到电池回收和汽车服务，形成了完整的产业链闭环，形成显著的协同效应。

比亚迪新能源车型丰富，终端需求旺盛，从而带动了中游关键零部件的市场份额。以2021年11月为例，公司新能源汽车市场份额排名国内第一，中游弗迪电池在动力电池电芯（Cell）中市占率排名国内第二，此外电池包（Pack）、电驱动系统、电机、电控等其他三电核心部件的市占率则均排名国内第一。

公司在产业链的中游和上游的布局，又可以为公司销量的快速增长提供供应链方面的支撑，并能够降低成本，提高终端产品的竞争力和盈利能力。

除了纵向垂直整合电池产业链，宁德时代以电池为核心，在三电和整车等领域也开始了横向布局。2017年即投资成立了宁德时代电机；2021年，宁德时代计划设立合资公司电驱动控制系统领域，合资公司总经理人选姜勇为汇川技术原副总裁；在公布CTC技术路线时，宁德时代董事长曾毓群介绍，CTC技术不仅会重新布置电池，还会纳入包括电机、电控、DC/DC、OBC等动力部件；未来CTC技术还将进一步通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗；在整车方面，宁德时代与长安、华为共同合作打造阿维塔汽车，入股吉利旗下的极氪汽车，并投资合众新能源。

宁德时代的储能业务表现亮眼，为公司形成第二增长曲线。宁德时代提供发电侧储能、电网侧储能和用电侧储能等多种场景下的储能解决方案。从财务数据上看，从2020年开始，储能系统业务收入及该业务在公司营收中的占比均快速攀升，且毛利率高超过35%，储能系统业务的快速增长将为公司形成第二增长曲线。

比亚迪的储能业务已遍布全球23个国家，100多座城市，全球累计销售超过700MWh。比亚迪在新能源领域率先开发出“光储一体化”的商业模式，旨在突破传统光伏发电瓶颈，使其满足更加多样化的市场需求。依托先进铁电池技术，满足能源存储、削峰填谷及调峰调频需求，促进可再生能源发电配套及电力辅助服务。

车东西认为，动力锂电池是我国新能源产业链的重要分支,也是新能源汽车的重要组成部分。目前,中国动力锂电池的两大巨头分别是宁德时代和比亚迪。比亚迪2003年就成长为全球第二大充电电池生产商，2005年就成功生产了磷酸铁锂动力电池；宁德时代作为后起之秀，用七年时间做到动力锂电池装机量全球第一，动力电池装机量已超过全国市场份额的50%。虽然宁德时代在市占率上领先，但比亚迪电池业务的势头看起来更猛烈。