文|市值观察 大师兄

编辑|小市妹

食品加工制造行业在年关前的资本市场表现亮眼，其中最受关注的，是横空出世的预制菜概念。

从养殖、餐饮到食品企业，上下游产业链都在布局预制菜，连瑞幸的陆正耀，也开始孵化“舌尖工坊”，瞄准当前火热的预制菜。

本文将重点回答二个问题：

1、预制菜只是短期市场热点，还是一个真正的蓝海行业?

2、群雄逐鹿之下，哪些参赛者具备“王者之相”?

【他山之石】

所谓预制菜，是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品，随后采取冷冻或真空等方式包装保存，消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用。

预制菜并非新兴行业，早在上世纪40年代就在美国逐步萌芽，60年代后开始进入快速成长期。由于美国标准化餐饮企业数量居多，为预制菜的发展提供了得天独厚的条件，并由此催生了全球超大型食材配送供应链公司西斯科(Sysco)。

目前，西斯科在美国餐饮供应市场上占有率高达16%，在疫情之前的2019年，西斯科的营收高达601亿美金，相当于4000亿人民币左右，净利润16.74亿美金，合人民币100亿以上。目前西斯科的市值在400亿美金左右，约人民币2500亿。

预制菜的成熟，则在上世纪70-80年代的日本，由于经济高速发展和便利店的兴起，预制菜行业增速高达20%。

在日本预制菜行业，最大的公司是日冷食品。

日冷食品拥有70多年的预制菜发展经验，是1964年东京奥运会和1970年大阪世博会的食品提供商，在全球范围内享有较高的知名度。

2019年，日冷食品营收为5848.58亿日元，合人民币320亿左右，其中预制菜占公司营收比重约为35%左右，在日本预制菜市场的份额大概在20%左右。

日冷的经验已经证明，预制菜是一个能跑出大公司的赛道。

【风口来临】

我国预制菜的兴起，首先在B端市场，背后得益于餐饮业和外卖的快速发展。

2012-2019年，我国餐饮收入从2.33万亿元增至4.67万亿元，年复合增速为10.44%，显著高于GDP增速。

中国饭店协会的统计数据显示，正餐类餐饮企业平均人力成本占营收比例高达21.35%，与预制菜企业合作，不但可以获得原材料价格优势，减少后厨人员数量，从而显著降低成本，同时也能大幅提高出菜效率，帮助品牌化餐饮企业实现规模化和标准化扩张。

目前B端市场占预制菜销售收入的80%，成为行业的主要营收来源。

对于C端用户来讲，由于当下中国的整体生活水平，和美国60年代以及日本80年代相仿，随着居民收入提高、消费习惯变化、时间价值提高，未来预制菜行业有望在C端市场复制日本和美国的行业轨迹，实现较快速的成长。

我国冷链物流基础设施的迅速发展，也为预制菜的运输提供了坚实的技术支撑。2015年至2020年，国内冷库容量从9.3万立方米，增长至25.5万立方米;冷链运输车辆从10700辆增长至17700辆，为预制菜行业的持续扩张铺好了道路。

最近10年，预制菜在我国年化复合增速超过10%，已经成为食品加工行业中成长性最快的细分板块之一。

欧睿数据显示，国内2020年预制菜行业市场规模为877.6亿元，人均预制速食支出占人均餐饮支出的比例仅为5.56%，远远低于美国的19.05%和日本的42.74%。对标美国和日本，长期来看国内预制菜行业规模仍有4倍至8倍的提升空间。

从行业生命周期来看，当前预制菜在国内仍然是行业初兴、群雄混战的阶段，行业集中度极低，并没有诞生真正的龙头企业和超级品牌，未来谁能在这条赛道中跑出来还是未知数。

但是，一旦有公司从这个行业突围，在行业成长和集中度提升的双重逻辑下，未来的成长空间显然极大。

【谁能胜出?】

我们选取A股主营预制菜的第一股味知香、近期资本市场表现最好的国联水产、以及市值规模较大的安井食品为例子，对预制菜行业的三家重点公司逐一进行介绍。

1、味知香

A股中最纯正的预制菜公司，无疑是去年4月上市的味知香，其主营收入绝大部分都来自预制菜业务。

公司旗下有200余种半成品菜产品，论品类丰富性远超其他同行，目前的在研产品包括高端火锅食材(处于中试阶段)、地方特色食品(处于小试阶段)、烟熏风味食品(处于前期研发阶段)。

味知香最大特点和优势，主要是其立足于C端的战略定位，公司C端的营收占比高达70%。相比其他企业更偏向B端的业务结构，味知香在C端消费者中的知名度显然更高，其建立的“味知香”和“馔玉”两大品牌，也为其赢得C端市场提供了助力。

从财务数据来看，味知香确实算非常不错的公司，一定程度上证明了预制菜行业是优质赛道，也证明了其C端战略的正确性。

先看公司的成长性，2016年-2020年，公司营收从2.9亿增长到6.1亿，年复合增速超过20%;净利润从4147万增长到的1.25亿，年化复合增速超过30%。

再看盈利能力，其毛利率从2016年的24.5%上升到29.4%，净利率从14.2%上升到20%，这两个指标在食品加工企业当中也堪称出色。

净资产收益率从2016年以来连续5年都保持在35%以上，这在A股市场是极其优异的数据，全市场里不超过5家，甚至比那些超级消费品牌的表现还要出色。

进行ROE拆解可以发现，味知香的资产负债率非常低，目前只有8.34%，最近5年也都低于25%，其较高的ROE，主要来自于高速的资产周转和净利率，这意味着公司的经营和管理能力是比较出色的。

在行业快速发展和公司业绩的高速增长之下，目前制约味知香发展的首要问题是产能不足。上市之前，其产能只有15000吨/年，利用率几乎是100%。通过IPO募资，其产能有望提高至65000吨/年，未来业绩成长具有一定确定性。

2、国联水产

国联水产是国内最大的水产企业，拥有“龙霸”“国美”“OGOOD”“ICOOK”“珍渔坊”等众多知名度较高的品牌。2020年，国联水产预制菜业务收入达到7.3亿，营收占比超过16%，预制菜产品线包括小龙虾系列、烤鱼系列、牛蛙系列。

从业绩上看，国联水产在2016-2018年经历过一段较快的成长期，彼时公司的营收来源主要是对虾出口，在美国等国家都具有较大的市场影响力。

2018年以后，由于美国收紧关税政策，公司业绩开始变脸，营收连续两年下降，净利润更是出现了连续两年亏损，2019年亏了4.6亿，2020年亏了2.69亿，要不是退市规则调整，公司在去年就会被*ST了。

为了挽回业绩颓势，国联水产最近两年开始把发展重点转向国内市场，并全面向水产食品转型，逐渐摆脱初加工产品的定位，全面转向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品深加工产品。

去年9月以来，国联水产分别和山东日冷食品及盒马生鲜达成战略合作协议，意图借助行业和渠道巨头的资源优势，在预制菜领域谋求更快的发展。

同时，公司定增募资10亿，继续加码预制菜业务。其中2亿用于广东国美水产食品有限公司中央厨房项目、5亿用于国联(益阳)食品有限公司水产品深加工扩建项目。

据国联水产的测算，此次定增的这两个项目，将为公司增加年均销售收入约25.67亿元、年均净利润约1.77亿元。

在预制菜业务的推动下，国联水产2021年的业绩有所回升，去年前三季度，公司净利润超过1000万，实现扭亏为盈。

国联水产的最大优势，在于成本控制能力。水产预制菜的食材成本，占生产成本的九成以上，公司作为国内最大的水产企业，成本控制上具备得天独厚的优势。

此外，对虾等水产品具有较强的季节性，公司全球采购优势有助于熨平季节波动，确保原材料稳定供应。

3、安井食品

安井食品主要从事速冻火锅料制品(主要为速冻鱼糜制品、速冻肉制品)、速冻米面制品和速冻菜肴制品的研发、生产和销售，公司共有300多种速冻食品，是海底捞的重要供应商和国内速冻行业的绝对龙头。

近年来，公司推出梅菜扣肉、佛跳墙、蒜香骨、牛仔骨、酸菜鱼等预制菜，到2021年前3季度，预制菜的收入已经达到9.18亿，营收占比15%。

安井食品过去的主要方向都是针对B端市场，其净利润率长期不到10%，与布局C端的味知香差距较大。

2019年，安井食品推出预制菜子品牌“冻品先生”，主要瞄准的是C端市场。为了加快发展，安井还把“冻品先生”独立运营，并给运营团队设置了30%的股权激励政策，设立的考核目标是2023年营收达到1.98亿元，净利润达不低于1000万元。

依靠安井壁垒深厚的渠道资源和强大的营销能力，“冻品先生”近年来在C端市场中的影响力也越来越高。

2021年底，公司57亿定增落地，其中新建菜肴制品的产能高达10.5万吨，加码预制菜的意图非常明显。

在大手笔的激励政策、强大资金和渠道支持之下，安井食品在预制菜领域的发展，也值得重点关注。