文｜连线Insight 张霏

编辑｜李信

火锅市场曾孕育多个上市公司，如今麻辣烫市场的领头羊杨国福，也在冲刺上市。

20年前，杨国福在哈尔滨永和街52号开第一家杨国福麻辣烫（当时名为“杨记麻辣烫”）时，或许他也没想到这一看似其貌不扬的街边小吃店，之后会发展为行业龙头，并有可能上市。

中国证监会官网显示，杨国福麻辣烫（主体公司为“上海杨国福企业管理股份有限公司”）于1月27日提交了《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料。

连线Insight搜索发现，中国证监会的进度跟踪状态显示，2月8日，杨国福麻辣烫的上市审批进度已经到达受理通知阶段。换句话说，杨国福麻辣烫将拿到受理通知书，可以向港交所递交上市申请材料，进入在港IPO实质阶段。

若上市成功，杨国福将成为“麻辣烫第一股”。曾经在街头小巷随处可见的麻辣烫，正在被“杨国福”带上资本市场。

据杨国福麻辣烫官网显示，其在澳大利亚、加拿大、日本、韩国和新加坡等5个海外国家和31个省有6000多家加盟店，成为全国麻辣烫门店数量最多的连锁品牌。

杨国福麻辣烫的开店速度相当迅猛。窄门餐眼显示，2019年-2021年三年，每年开店数量均达到1000家以上。这意味着，近三年间，平均每天新增3家杨国福麻辣烫店。

不过与高速开店相反的是，自创立至今，杨国福麻辣烫从未有过任何融资记录，一直以加盟模式拓店。

对于杨国福麻辣烫的上市节点，一位专注消费赛道的二级市场投资人向连线Insight直言：“现在整体资本市场对餐饮品牌接受度一般，杨国福是否会得到二级市场的欢迎，暂不好评价。”

正如上述投资人所说，麻辣烫品牌在资本市场处于冰火两重天。一边是杨国福等头部麻辣烫品牌还在扩张，另一边是遭遇投资冷落的整个麻辣烫赛道。即便是2021年大火的餐饮投资热，也未蔓延到麻辣烫行业。

麻辣烫品牌近年来一直层出不穷，窄门餐眼显示，已有401家麻辣烫品牌，但真正拿到融资的品牌微乎其微。目前公开信息显示，仅有福客麻辣烫和小蛮椒麻辣烫等2家品牌，获得过融资。

不难看出，麻辣烫赛道的分水岭已经形成，第二梯队的玩家除了综合实力不如杨国福等行业巨头，也难得到资本市场的宠爱。若杨国福麻辣烫上市成功，是否会给资本市场带来不一样的麻辣烫故事？又能否让赛道被投资人青睐？

1、杨国福冲刺“麻辣烫第一股”

2022年伊始，杨国福也开启了上市冲刺。

1月27日，中国证监会官网显示，上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司（即“杨国福麻辣烫”)提交《境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》材料。

杨国福麻辣烫上市的审批进度，图源中国证监会

虽审批材料未提及杨国福麻辣烫具体选择在哪一资本市场上市，但诸多业内人士认为，赴港上市的可能性最大。这意味着，杨国福麻辣烫距离“麻辣烫第一股”又近了一步。

与其他企业家一样，杨国福也有一个上市梦。

2019年年底，杨国福接受《财经》杂志专访时表示，“短期均无上市计划。”两年后，杨国福一改此前口径。2021年年初，据全天候科技报道，彼时杨国福透露公司已将上市纳入了五年计划中，“国内A股是目前的理想地”。

对于杨国福麻辣烫选择如今冲刺上市，或有刺激市场、拓展门店的原因。

窄门餐眼显示，目前杨国福麻辣烫全国门店数量属于行业第一，拥有将近6000家门店，而张亮麻辣烫门店数量也有近6000家门店，双方差距并不明显。并且，杨国福四川研发基地的年产量可供上万家门店，这意味着，杨国福麻辣烫实际产能还可以开拓更多门店。

并且，杨国福接受《财经》杂志采访时还曾提及：“此前曾计划开到20000家门店，但考虑到内部竞争太激烈，最后确定9000家是合理的。具体9000家还是10000家，要做起来看。”

若上市成功，杨国福麻辣烫可以借助资本市场，充分释放工厂产能，进而加快扩张速度、占领更多市场份额。

于是，杨国福选择把上市的“种子”埋在了2021年。天眼查显示，2021年12月8日，上海杨国福企业管理（集团）有限公司发生多项工商变更——首先是进行股份制改革，将企业类型从有限责任公司变更为股份有限公司（非上市、自然人投资或控股），将企业名称改为为上海杨国福企业管理（集团）股份有限公司；其次，新增了家居用品管理、软件销售、品牌管理等业务。

杨国福麻辣烫进行多项工商变更，图源天眼查

种种动向尤其是有限公司整体变更为股份公司，均透露同一个信号——杨国福麻辣烫正在为上市做前期准备。

不过如今看来，杨国福最终可能不会选择A股市场，而是选择港股，这一转变也并不奇怪。

中国食品产业分析师朱丹蓬曾向连线Insight分析：“餐饮品牌钟爱赴港上市主要有三点原因。首先是政策方面，港股上市比A股上市阻力小、港股审核流程比较短，并且融资能力强、可同股不同权，从而能为品牌增值；其次是因为港股对餐饮消费板块的关注度比较高；第三，餐饮企业在港股上市，更容易得到国外资本的关注。”

近日同样提出上市申请的餐饮企业七天欣、乡村基等也选择赴港上市。不过需要注意的一点是，港股投资者在选择上市公司时，更关注企业的长期盈利能力。

但杨国福麻辣烫的盈利模式，一直备受外界争议。从杨国福麻辣烫诞生至今，其一直依赖加盟模式拓展门店，导致无法很好地控制食品安全卫生问题。

杨国福作为杨国福麻辣烫创始人，颠覆了传统街边麻辣烫的业态，开创了“门店式麻辣烫”，至此便开始了大范围“跑马圈地”运动。2006年起，杨国福麻辣烫对外开放加盟，即使在这两年疫情期间，也未停止扩张的脚步。近两年时间便新开2000多家店，同比增长超100%。

对于加盟是其迅速扩张商业版图的重要手段，杨国福麻辣烫副总裁徐明哲曾在“2020第13届餐饮界创新创业高峰论坛”解释，麻辣烫曾属于餐饮品类狭小的赛道，很多人不太关注。并且其价格较便宜，给外界的印象也是脏乱差，所以，杨国福麻辣烫才选择拓店速度较快的特许加盟连锁模式。若做直营模式，对营运、人员把控、组织变革要求特别高，杨国福麻辣烫起初便是依赖加盟发家，团队无直营基因，所以一直只做特许加盟这一简单商业模式。

而杨国福接受《财经》杂志采访时透露，2019年公司营收约为13亿元，加盟费仅占20%左右，主要营收来自商贸模块，比如向加盟商销售调味料、食材、厨房设备、餐厅家具等。对于公司年利润和利润率，杨国福当时并未透露。

可以对比的一组数据是，麻辣烫行业的另一巨头张亮麻辣烫，也主要依靠加盟模式，其创始人张亮曾公开表示，2019年公司年收入约6000万元，每年净利润不到2000万元。

发家更早、规模更大的杨国福麻辣烫，野心也更大。何况创始人杨国福2019年便立下未来五年规划——加盟门店开至1万家，集团整体营收达到100亿元。

特许加盟模式伴随的负面影响也早已显现，杨国福麻辣烫因食品卫生问题被媒体多次爆料，甚至被市场监管总局公开点名处罚。

黑猫投诉平台，针对杨国福麻辣烫188条投诉中，充斥大量“异物”“腹泻”“虫子”等与食品安全问题有关的关键词。食品安全一向是餐饮行业的生死线，若走向资本市场，杨国福麻辣烫能否加强管控、规避风险，或也是投资人较为看重的一部分。

不可否认的是，作为中国麻辣烫行业的领军品牌，杨国福建立了强大的供应链体系，成为标准化的食材供应商。近年又加强了机械化建设，增加业务条线，发展零售产品。

按照杨国福麻辣烫目前的行业影响力，想要加盟的商家会源源不断。但未真正与资本市场打过交道的杨国福麻辣烫，最终是否会受到资本市场欢迎？一切要等它上市后才有答案。

2、餐饮资本热风未吹向麻辣烫

麻辣烫原本是属于街头小巷的路边摊小吃，但凭借杨国福等创始人的带动，让诸多东北家乡创业者加入了中式餐饮连锁的战场。

杨国福麻辣烫其实也早早被众多VC投资机构盯上，但均被创始人杨国福拒绝。据《财经》报道，早前杨国福认为，“如果引入资本，他们要求的是短平快，要求每年达到什么样的业绩；杨国福麻辣烫还需要扎根。我不是种韭菜，是种一棵树，是要它成材的。”

可到了2021年，杨国福转变态度，公开表示可以接受外界投资，但即便引入资金，也要“看资金背后的力量，希望能为企业发展带来新的思路。”如今看来，杨国福麻辣烫最终还是未走融资这一步，选择直接冲刺上市。

但资本的注意力仅停留在杨国福麻辣烫等行业头牌身上，其他众多品牌都未得到资本认可。

即便是2021年的餐饮投资热，也未在麻辣烫赛道掀起波澜。据前瞻产业研究院显示，2021年到8月，餐饮行业共发生86起投融资事件，投融资金额达到439.1亿元，是2020年的两倍。

目前麻辣烫赛道中，获得融资的品牌仅有福客麻辣烫和小蛮椒麻辣烫两家。

2008年，福客麻辣烫第一家门店在深圳南山区学府路成立，采用直营模式开拓门店，主打高端时尚路线。2017年，其获得弘毅资本旗下百福控股的数千万元A轮融资。窄门餐眼显示，截止到目前，福客仅有37家门店。

另一个小蛮椒麻辣烫，是麻辣烫行业首家且是唯一一家获得3轮融资的品牌，定位于“大牌平价”，贴近年轻人的口味。2021年6月，其获得启赋资本的千万元级A轮新融资，但目前门店也只有152多家。

其实麻辣烫前三甲品牌，除了杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫，以压倒性优势位列第一二名，其次是新锐品牌觅姐麻辣烫。但即便具备这样的市场规模优势和影响力，觅姐也未获得融资。

值得注意的是，觅姐麻辣烫品牌创始人张晓慧，也创办了拉面品牌张拉拉。在2021年，张拉拉先后获得A轮、B轮两次融资，投资者名单不乏中金资本、金沙江创投、顺为资本等明星机构。即便是有张拉拉这一直系“亲属”品牌，也未能给觅姐麻辣烫带来融资。

一位长期关注消费领域的投资人向连线Insight解释：“杨国福麻辣烫和张亮麻辣烫的市场规模已经很大了，其他品牌相对难做出真正差异化，投资人看到的市场新故事不多；而面食、米粉等行业还未出现超级巨头，各品牌连锁化率、资本化程度都较低，处在标准化、连锁化升级阶段，还具有较大发展空间和差异化发展空间。”

而且在他看来，“麻辣烫虽门槛低，但后续经营难度大，对供应链的要求较多，如冻类产品的品质不可控，干货、新鲜蔬菜类因季节性差异需当地采购等，一般小微品牌难做好门店管理。”

正如上述投资人所说，如今麻辣烫市场已从蓝海变为红海，进入相对平稳期。杨国福麻辣烫等头部品牌近几年快速跑马圈地，麻辣烫市场集中度越来越高，品牌规模化趋势也越来越强。

百度指数显示，2011年至今，麻辣烫搜索热度最高时间段在2014年-2018年，此后热度便逐年下降低。企查查也显示，在2018年-2019年两年间，麻辣烫相关企业注册量连续两年均达到4万家，而后从2020年开始注册量逐年减少。尤其是2020年麻辣烫新创品牌的数量跌到了近十年最低，仅占0.3%。

有关“麻辣烫”关键词的百度指数，图源百度指数

不可否认，曾经的麻辣烫是爆红过的，只不过那时的玩家未遇到如2021年这般的餐饮投资热钱。

3、麻辣烫还是消费者的“香饽饽”

没有一顿麻辣烫解决不了的烦恼。多少上班族在无数加班结束后的深夜12点，会因为楼下门店冒着热气的麻辣烫，而将减肥计划抛之脑后。

据一位麻辣烫爱好者向连线Insight回忆：“记得第一次吃杨国福麻辣烫，是初中毕业的同学聚餐的时候，那时候真的是觉得特别好吃。十几年过去了，现在离家在外工作，对我来说杨国福更是一种情怀，随时随地能吃到麻辣烫，真是一件幸福的事情。”

当得知杨国福麻辣烫准备上市消息时，上述采访对象表示“很惊讶，没想到自己吃的第一家麻辣烫连锁品牌，竟然能上市了。”

麻辣烫备受全国消费者喜欢，与东北人把麻辣烫口味改造得更具普适性有关。一般成瘾性强的食物都具有普适性，可以在各个城市不断复制。

为了提高人们的复购率和上瘾性，品牌会把辣、咸、甜等味道进行适口改良。一旦人们对成瘾性食品产生依赖性，便可以打造成熟的供应链，让成瘾性不断复制。杨国福麻辣烫、张亮麻辣烫便是代表性成功案例。

麻辣烫最初起源于四川，为了让麻辣烫适应北方市场，杨国福曾在麻辣烫口味方面研究三年。终于找到按照东北人口味改良四川小吃的方法——用东北人喜欢喝的牛骨汤代替红汤，来降低辣度和油腻，再添加冰糖、全脂乳粉让汤汁呈现奶白色，打造咸中带甜能喝汤的麻辣烫底料。再配以北方人独爱的麻酱汁，就这样，麻辣烫在东北乃至全国范围开始流行起来。

杨国福麻辣烫创始人杨国福，图源杨国福麻辣烫官网

杨国福麻辣烫、张亮麻辣烫激增的门店数量，也可看出消费者对其钟爱程度。窄门餐眼数据显示，近三年，这两个品牌每年均以上千家新增门店数量的压倒性优势，占据了行业半壁江山。

随着门店数量不断增多，为了提高供应链能力，杨国福麻辣烫在2018年斥资4亿建立杨国福四川研发基地。据杨国福公开袒露，这一研发基地配备国际顶级的研发技术和厨房工程中心，属于麻辣烫行业首家现代化的智能工厂，年产能足以供1.2万家门店使用。

而张亮麻辣烫为了便于管理加盟商、提高盈利能力，除了总部的九大职能部门外，创始人张亮又在全国22个省市设立分公司。

不过张亮和杨国福并未让门店大规模入驻商超和优质写字楼，主打二、三线市场。近几年小蛮椒、觅姐等为代表的创新型品牌，则填补了一线城市市场空白。这些“新式麻辣烫”做到食品标准化的同时，也打出独特而有效的品牌特点。

比如亲爱的麻辣烫在食材、味型上做花样，其“亚洲精选系列”包含了泰式冬阴功、韩式泡菜口味、厦门港沙茶口味等多种味型；“椒太后”麻辣烫开创地摊麻辣烫2.0时代，将老式的“大锅围炉”麻辣烫搬进了商场。自取成品模式，可以实现高坪效、高翻台。

小蛮椒则围绕品类定位和辣椒属性，在产品组合方面进行了创新。在部分门店推出辣卤、锅盔等经典地方小吃，达到拓宽品类、增加流量的目的。据36氪报道，小蛮椒即便砍掉原有占六成销售额的堂食，新打造的60平米店铺平均日翻台率也可达12次，人均消费约26元。

但“新式麻辣烫”更多是区域性品牌，只能在部分地区形成品牌势能，受当地顾客认可。

如今来看，杨国福和张亮两位头部玩家，跑马圈地到了新的阶段，但也面临口味类似、消费者品牌忠诚度不高的问题。

对很多消费者来讲，选择去哪家麻辣烫就餐，更多是就近原则或者临时起意，并非像奶茶行业，消费者会特别钟爱某个品牌。若麻辣烫行业玩家依旧以加盟模式粗放发展，或难解决这两个问题。新老品牌都需要探索新方式、方法，方可向资本市场讲出不一样的故事。