文｜大摩财经

因财务造假被打落神坛的瑞幸咖啡，正在努力摆脱泥潭。

3月24日，瑞幸咖啡公布了最新财报。2021年，瑞幸营收达到79.65亿元，同比增长97.5%；净利润6.86亿元。

瑞幸咖啡经营层面仍未实现整体盈利。2021年GAAP准则下经营亏损5.39亿元，2020年为亏损25.87亿元；2021年Non-GAAP经营亏损2.36亿元，而2020年亏损为24.94亿元，两项亏损都明显收窄。值得注意的是，2021年瑞幸自营门店层面利润首次实现年度转正，达到12.53亿元。

单独看第四季度，瑞幸营收24.33亿元，同比增长80.7%；当期净利润为9.21亿元，而上年同期为亏损23.37亿元。第四季度GAAP经营亏损为1.21亿元，而2020年同期为4.89亿元；第四季度Non-GAAP经营亏损为2360万元，而2020年同期为亏损3.69亿

经营好转

瑞幸能活过来，出乎很多人的意料。

瑞幸咖啡是中国新消费品牌的一个速成“神话”，从开出第一家门店到上市仅用了17个月。但很快，瑞幸就曝出财务造假丑闻，从上市到退市只用了13个月，陆正耀出局瑞幸，他的 “神州系”也由此崩盘。

不过，踢出了陆正耀的瑞幸咖啡并没有倒下。自2020年4月的财务造假事件后，瑞幸放缓了扩张步伐，关闭了部分效益不好的自营门店，转而在低线城市加速拓展加盟店，而且陆续推出了生椰拿铁、丝绒拿铁等爆款饮品。

这两年，瑞幸在经营层面做了不少努力。

瑞幸最开始在消费者眼中的形象是星巴克的“平替”。因此，瑞幸早期通过巨额补贴吸引了大量顾客。但如果补贴减少或者瑞幸涨价，“平替”不再平价，就可能面临用户流失。

瑞幸试图在鲜榨果汁和茶饮赛道弯道超车，推出小鹿茶品牌，但最终折戟。直到凭借生椰拿铁、丝绒拿铁等创意咖啡，才再度回到主流视线。

瑞幸的创意咖啡采用了差异化的定价策略。相比折后个位数的普通咖啡，标价29元、折后18元的生椰拿铁，标价29元、折后16元的厚乳拿铁，一定程度上帮助瑞幸咖啡提升了产品的整体均价。2021年，瑞幸的平均月销售额达到1300万元，同比增加55.2%。

2021年第三季度，瑞幸的饮品平均售价约为15.2元，相比2019年四季度提升了5.5元。瑞幸没有披露2021年度销量，因而无法计算饮品平均售价，但根据财报的说法，四季度平均售价还在提升。

同样改变的还有瑞幸的开店策略。以前瑞幸想要做“中国星巴克”，只做直营店。优点是保证了产品和服务的标准化，缺点是资金占用太大。特别是瑞幸暴雷前一直处于高速开店中，曾创下两年开店超4000家的纪录。一旦陷入现金流危机，将全面崩盘。

2021年1月，瑞幸重新放开加盟，以“0元加盟”的方式迅速吸引加盟商入局。截至去年底，瑞幸共有6024家门店，其中自营店4397家，加盟店1627家。

瑞幸董事长郭谨一在接受媒体采访时曾表示，“瑞幸咖啡联营门店营业利润率增长到25%以上，在瑞幸咖啡收益增长中发挥重要作用。” 2021年，瑞幸自营店收入为61.93亿元，同比增长78.3%；加盟店收入13.06亿元，同比增长312.5%。

由此带来的是瑞幸经营模式的变化。在加盟模式下，瑞幸除了和加盟商以阶梯形式共享利润外，还赚供应链的钱：加盟商需向瑞幸购买原材料。

值得一提的是，瑞幸正在向咖啡供应链上游延伸。早在2019年，瑞幸就在福建厦门和屏南建设了两个烘焙工厂。根据公开资料，两家工厂的年产能都达到3万吨。有业内人士表示，国内烘焙行业产能达到千吨的工厂已经屈指可数，瑞幸的两家3万吨产能的烘焙工厂是行业内的庞然大物。

国内最大豆粕电商平台创始人刘云曾表示，一个拥有200家店的咖啡连锁品牌一年可以消耗200吨豆子。假设瑞幸的单店销量高于行业中位数，但仅有6000家门店的瑞幸，无论如何也吃不下自建工厂的6万吨产能。这也意味着，如果瑞幸的烘焙工厂满负荷运行，很有可能为其他品牌提供生豆加工服务。

危机解除

2021年8月，瑞幸从“神州系”原来的大本营北京北三环联想桥搬出，象征着彻底与“神州系”割裂。

2022年1月底，瑞幸宣布大钲资本联合国际顶级投资机构IDG和Ares SSG，已经完成对毕马威（KPMG）所托管的陆正耀及其管理团队所持有的3.83亿股瑞幸股份的收购。交易完成后，大钲资本成为瑞幸控股股东，持有瑞幸超过50%投票权。

这意味着，瑞幸已经彻底切割了陆正耀。陆正耀与瑞幸纠葛多年，为避免陆正耀团队回归，瑞幸曾在2021年11月启动“毒丸”计划。这一计划如果被触发，瑞幸将大量低价增发新股、摊薄收购方手里的股权，将恶意收购的“野蛮人”拒之门外。

瑞幸同时还解决了财务造假事件的遗留问题。2月4日，瑞幸披露与SEC和解产生的1.8亿美元罚款已经付清。在最新的年报中，瑞幸表示2022年一季度完成临时清算后，二季度的与财务造假相关的损失和费用会减少。

3月7日，瑞幸注册地开曼群岛的大法院宣布，瑞幸咖啡的清盘呈请已被注销。这意味着，瑞幸债务重组即将完成。

随着业绩回暖，瑞幸是否会回归纳斯达克的猜测也逐渐引起关注。今年1月，英国《金融时报》报道称，瑞幸最早在今年年底前重回纳斯达克。虽然瑞幸随后否认了上述消息，但还是给投资人很大的想象空间。

瑞幸滑落粉单市场后，股价一度跌破1美元，但去年以来，随着危机警报逐渐解除，瑞幸的股价也大幅回升。截止3月24日收盘，瑞幸股价为每股10.7美元，最新市值27亿美元。