文｜氨基财经  方涛之

“坦率地说，如果我们愿意，我们有能力进行任何交易”。

年初，辉瑞CEO在JPM大会上这样表示，加大投资中小型生物技术公司，并且并购交易不设上限。

5个月后，辉瑞便出手了，豪掷116亿美金的现金收购Biohaven，获得了Rimegepant和Zavegepant两款产品，以及五款处于临床前期的药物。

这不仅是今年以来生物制药领域金额最大的一笔收购案，也是2016年以来辉瑞最大手笔的收购案，更打破了大药企与Biotech之间的暗涌。

就在本周一，美国生物科技股指数XBI触及2015年以来的最低点，生物科技寒冬瑟瑟，几乎所有人都认定2022年将掀起一波生物技术并购浪潮。

但不久前，BioPharma Dive统计，2022年并购数量，相比往年并没有出现增长。

显然，大药企与Biotech都在等。前者手握大把现金，等待更合适的估值；后者则需要更多的时间，才能接受低价出售的命运。

眼下，时候到了吗？

溢价78%，辉瑞有钱任性？

辉瑞CEO的话并不是说说而已。

从Biohaven角度来看，按照目前的行情，辉瑞开出的价格并不低。

辉瑞以每股148.50美元的价格，现金收购所有Biohaven股票。要知道Biohaven前一天的收盘价仅为83.14美元/股。相比前收盘价，辉瑞的收购价溢价高达78.6%。

即便与 Biohaven三个月的加权平均股价111.70美元相比，辉瑞的出价也高出了约三分之一。

对于投资者而言，辉瑞收购Biohaven也是妥妥的利好消息。在辉瑞收购Biohaven消息公布后，截至5月10日收盘，Biohaven 股价上涨 68.39%至140美元。

这也不难理解。即便Biohaven已有一款产品问世，2021年收入4.63亿美元，但在生物科技寒冬下，Biohaven的财务状况依旧捉襟见肘。

根据Biohaven财报显示，截至3月31日，Biohaven持有的现金和现金等价物、有价证券等共计6.02亿美元。

同期，Biohaven研发费用为1.19亿美元，市场销售费用高达2.27亿美元，净亏损2.09亿美元。按照这个烧钱速度，Biohaven手里的钱也只够烧半年多；公司股价也在去年10月触顶后一路走低，几近腰斩。

Biohaven正处于产品接受市场检验阶段，研发、销售费用都不能停。如果在生物科技行情好的时候，Biohaven还能通过融资续血。但如今，资金都在远离生物制药，想要靠融资续血难度不小。

如果不抱大药企大腿，半年后Biohaven的处境可能更加艰难。而这次被辉瑞并购，能够为Biohaven后续的研发带来稳定的现金流。

并且，Biohaven用于肌萎缩侧索硬化症和强迫症高级测试的药物，将被分拆成一家新公司，也就是新Biohaven。

包括辉瑞在内的现有股东，每一股将获得新Biohaven股票的0.5股；Biohaven的首席执行官Vlad Coric 也将继续以Biohaven的名字经营这家新公司。

通过这笔交易，既能帮助Biohaven续血，又能继续其他药物的研发，对Biohaven来说，这无疑是最好的结局。

对于不差钱的辉瑞来说，这也算得上是一笔划算的买卖。

虽然辉瑞收购Biohaven，看起来溢价不少。但要知道，去年11月，辉瑞曾与Biohaven达成商业化合作，并以每股173美元（相比当时股价溢价30%）的价格收购Biohaven2.6%的普通股。相比当时的收购价，辉瑞至少节省了十几亿美元。

当然，更重要的是，这次并购使得辉瑞的管线厚度得到提升，尤其是获得了一款已获批且具有成为重磅炸弹潜力的药物。

收获下一个潜在重磅炸弹

对于业内人士来说，辉瑞发起并购应在意料之中。此前不少分析师就曾预言，手握重金的辉瑞将在2022年开启买买买模式。

原因在于，2021年新冠疫苗业务为辉瑞带来了巨额现金流，但疫情带来的终究是阶段性红利、非经常性收益。除去新冠业务，辉瑞经典老药遭遇专利悬崖，沛儿肺炎疫苗销售额也呈下滑趋势。

因此，辉瑞必须要利用手头的现金，在生物科技低谷时期投入重金开发、收购新产品，找到下个重磅大单品扛起重任。正如其CEO所说，并购是辉瑞未来计划的重要组成部分，并且不设上限。

据辉瑞CEO透露，辉瑞将寻求收购II/ III期候选药物，计划在2025-27年间进入市场，目标是将其“掌握的”五个重点领域扩大一倍。

并购Biohaven将扩充辉瑞内科管线领域，并且，通过并购获得的产品，看起来就具备成为重磅大单品的潜力。

事实上，早在2021年11月，辉瑞就与Biohaven达成合作，以5亿美元首付款，总计12.4亿美元的金额拿到了Rimegepant和Zavegepant两款产品的部分商业化权益。

距离上次合作还不到一年，辉瑞就选择将Biohaven收入囊中。

那么Biohaven到底有什么魔力呢？

Biohaven的研发重点在于偏头痛领域。别小看这一领域，虽然国内偏头痛药物玩家并不多，但在海外，偏头痛药物还是相当有潜力的。

偏头痛目前在全球发病率中排名第三，也是导致残疾的主要原因。根据美国偏头痛协会的数据，偏头痛影响了大约3600万美国人，市场巨大。

与此同时，偏头痛此前一直没有什么太好的医疗手段，存在着较大未被满足的临床需求。不过随着CGRP（一类降钙素基因相关肽）的问世，偏头痛患者才有了新的选择。

2018年，三款CGRP单抗药物先后获FDA批准，但这些CGRP药物都需要每月皮下注射，患者的依从性相对较差。

Rimegepant的出现，则改变了游戏规则。

它是FDA首个批准的口服崩解片CGRP药物，在使用上更为便捷，不需要水，可在口腔立即分散。同时，Rimegepant也是目前唯一一款，能够急性治疗和预防偏头痛的药物。

由于使用方便，适应症更广泛，Rimegepant上市后销售额超出了华尔街的预期。从2020年3月到2021年底，Rimegepant累计销售额达5.26亿美元，其中去年销售额为4.63亿元。市场预计，到2030年Rimegepant销售额将超过40亿美元。

不过，随着2021年10月艾伯维偏头疼口服药的问世，Rimegepant不再是唯一的口服偏头痛药物，这也使得Biohaven的销售承压。表现在业务上，2022年一季度Rimegepant销售额为1.23亿美元，环比下降35%。

显然，Biohaven要想和艾伯维这种大药企竞争困难不小，但背靠辉瑞，问题就会简单得多。

辉瑞表示，将会把Rimegepant的销售团队增加一倍，将口服CGRP在偏头痛药物中的份额从2021年的5%提高到40%以上。辉瑞对Rimegepant寄予厚望。

除了Rimegepant，辉瑞还获得了即将获批上市的zavegepant，以及五个临床前CGRP候选药物。

Zavegepant一种第三代CGRP小分子CGRP受体拮抗剂，它是目前唯一一种用于急性偏头疼的鼻内制剂，已于今年3月提交新药上市申请。不出意外的话，今年辉瑞将再收获一款偏头痛药物。

在辉瑞内科全球总裁Nick Lagunowich看来，Rimegepant已是美国同类药物中排名第一的偏头痛处方药，再加上Biohaven的CGRP管线，辉瑞将在偏头痛市场占据一席之地。

生物科技并购开始破冰

纵观美国生物科技发展史，大药企并购Biotech的案例屡见不鲜。

甚至可以说，并购是大药企发展过程中的必经之路。如今不少药企的重磅炸弹，如K药、O药、修美乐都是通过并购而来。

毕竟，由于专利悬崖的存在，大药企创新药的生命周期难以永续，需要不断有新的重磅炸弹药物为大药企续血。

但重磅炸弹药物可遇不可求。而Biotech常常会避开热点药物，带来意料之外的创新药物，因而收购有前途的Biotech，也就成了大药企的常规操作。

不过，2021年美国生物科技的并购活动却降至有记录以来的最低水平，交易总额为1080亿美元，仅为2019年的40%左右。

这也不意外。2021年生物制药行情烈火烹油，Biotech的估值水涨船高，靠着从市场融资也能过得不错，自然不会选择被大药企并购。

但今年以来，生物科技行情下行，Biotech估值泥沙俱下，美国生物科技股指数XBI更是在周一触及2015年以来的最低点。

这种情况下，Biotech再想要继续从市场融资续血，并不是容易的事情。并且，根据摩根士丹利预计，2022年美股大约三分之一的生物科技公司将需要融资。狼多肉少，注定会有不少Biotech倒在这个冬天。

对于大药企来说，情况则刚刚相反。

目前大药企手里现金流丰富，根据Jefferies分析师Michael Yee发布的报告，截至目前，市值排名前20位的大药企账上现金余额超过3000亿美元，而目前市值低于50亿美元的Biotech，市值总和也就3500亿美元。

如果大药企愿意的话，他们手上的现金几乎可以买下所有中小Biotech。之所以迟迟没有出手，是因为他们希望估值能更“合理”一些。

一面是手握大量现金流的大药企，一面是在生物科技寒冬之下捉襟见肘的Biotech。不难猜测，在经历去年的平静期后，一场并购风潮正在酝酿之中。

辉瑞率先出手，豪掷百亿美金收购Biohaven。辉瑞有钱吗？有。任性吗？显然不是。

某种程度上，如果不是寒冬过于漫长，Biohaven未必愿意卖身，毕竟Rimegepant已经上市且展现出不错的潜力。

这其实也是不少Biotech的想法，尽管度日维艰，但不到万不得已之际，它们并不愿意接受低价卖身的命运。

辉瑞的百亿美金收购案，打破了大药企与Biotech之间的暗涌。

一场大药企并购Biotech的浪潮，正在蔓延开来。