文|每日财报 楚风

今年以来，受局部疫情反复及消费低迷等多种因素影响，A股食品饮料板块业绩普遍出现下滑。号称“人造肉第一股”的双塔食品预计今年中期业绩大降，归属净利润和扣非净利润降幅均超过100%，业绩由盈转亏。

双塔食品表示，主要原因是原材料价格持续上涨和计提资产减值。以豌豆为代表的原材料占双塔食品成本64.94%，随着原材料价格持续上涨，大幅挤压其利润空间。今年上半年，双塔食品提及应收账款、其他应收款和存货共计7659万元。

作为全球最大的豌豆蛋白生产企业，双塔食品也在布局着“植物肉”市场。“植物肉”在海外是食品行业的风口，有着广阔的市场前景，不过在国内市场并未盛行。目前，双塔食品已生产出多种“植物肉”产品，但仍处于起步阶段，营收占比较小。

净利润由盈转亏，股权激励条件难达成

粉丝是老百姓餐桌上常见的食品，其中龙口粉丝颇具名气。龙头粉丝最早的产地位于今山东省烟台招远市，历史可以追溯到300年前。在民国初期，烟台龙口港开埠后，商户将龙口市作为粉丝的重要集散地，通过龙头港销往海外各地，故称“龙口粉丝”。

双塔食品成立于1992年，以生产龙口粉丝起家，后续逐渐做大做强，成为国内最大的龙口粉丝厂商。2010年，双塔食品登陆A股上市，66%以上的营收来源于粉丝业务。豌豆是粉丝的重要原材料，提取物具有较高的营养价值和商业价值。

自2012年起，双塔食品在粉丝业务基础上延伸产业链，逐渐扩张豌豆蛋白、膳食纤维等领域。在2018年，豌豆蛋白收入突破5亿元，首次超越粉丝产品，成为收入比重最高的业务。由此，双塔食品也逐渐成长为全球最大的豌豆蛋白生产企业。

随着产品结构优化和规模效应的抬升，2018年至2020年，双塔食品收入即使有所下滑，但依然利润迅速增长。当期，其营收增速分别为15.06%、-10.82%和-4.81%，净利润增速分别为809.87%、125.45%和88.51%。

在2021年上半年，双塔食品业绩仍呈现增长趋势，但增速已大幅放缓。至2021年下半年，双塔食品净利润开始下降，业绩出现“增收不增利”的困境。其中，双塔食品全年净利润为2.676亿元，上半年净利润为2.196亿元，也就是说，下半年净利润仅为4800万元。

到2022年上半年，双塔食品利润大幅下挫，业绩由盈转亏。据业绩预告，双塔食品预计净利润亏损800万元至1500万元，同比下降103.64%至106.83%；预计扣非净利润亏损1100万元至1800万元，同比下降105.28%至108.64%。

值得注意的是，双塔食品股权激励解除限售条件恐难完成。2021年2月，双塔食品推出股权激励计划，向核心管理人、核心技术人员、核心业务人员等152人共计966.35万股限制性股票。

其中，第一个解除限售条件为“2021年净利润较2019年增长不低于144%或2021年营业收入不低于27亿元”，而双塔食品2021年营收为21.65亿元，净利润同比增速为-24.12%。第二个解除限售条件为“2022年净利润较2019年增长不低于220%或2022年营业收入不低于32亿元”，然而双塔食品2022年上半年业绩亏损，净利润下滑逾100%。

原材料价格大大涨，计提资产减值准备

在2022年半年度业绩预告中，双塔食品对业绩由盈转亏给出两个理由，一是公司生产所需的豌豆等主要原材料出现大幅上涨，造成淀粉、粉丝、豌豆蛋白、膳食纤维等产品的生产成本大幅增加；二是对豌豆淀粉存货等进行了计提资产减值准备。

以豌豆为代表的原材料是双塔食品成本的主要来源，占总成本比例64.94%。而豌豆价格与国际粮价挂钩，原材料依赖进口。据民生证券研报显示，自2021年以来，进口干豌豆价格就持续上涨，至2022年1月份上涨幅度达到70%左右。

由上图可见，2018年至2020年，进口干豌豆稳中有降，至2021年上半年就持续上涨，中间经历小幅回调后，2021年下半年就大幅大涨。今年4月份，俄乌冲突导致国际大宗货品价格高企，豌豆价格也难免受影响。

原材料成本大幅上涨，导致2021年双塔食品旗下产品毛利率全面下滑。其中食用蛋白和膳食纤维毛利率较去年同期分别减少3.75%、8.92%；粉丝毛利率本身不高，也较去年同期减少4.39%。

值得注意的是，豌豆干淀粉毛利率为-10.62%，较去年同期减少4.30%。毛利率为负数，也就意味着亏本销售。事实上，双塔食品自2018年生产豌豆干淀粉以来，毛利率就一直是负数，利润长期亏损。

计提大额资产减值准备，也使得双塔食品利润下降。2022年上半年，双塔食品新增计提资产减值准备7659万元，其中主要是存货。近几年来，双塔食品存货增长迅速。早在2018年，其存货尚为2.90亿元，到2022年二季末增长至9.54亿元。

在2021年，双塔食品存货为7.41亿元，其中库存商品账面价值5.66亿元，占存货总额比例76.32%。

“植物肉”还香吗？

发展至今，双塔食品不断深挖豌豆产业链，从龙头粉丝到膳食纤维再到豌豆蛋白，赛道切换也促进业绩增长。当前，双塔食品又进军“植物肉”领域，寻找新的发展方向。

“人造肉”有两个方向，一是动物细胞培养肉，属于“真肉”；而是植物蛋白加工调味肉，属于“素肉”。目前，动物细胞培养肉已有初步发展，但受限于技术和成本，尚难商业化；植物蛋白肉成本更低，技术也更成熟。

双塔食品所涉及的就是植物蛋白肉，使用的原材料是豌豆蛋白。《每日财报》查阅双塔食品官网，发现其已推出植物蛋白肉产品，调理成牛肉、猪肉、鸡肉、火腿等植物肉产品。植物蛋白肉对双塔食品的业绩贡献还非常小，在财报中未单独罗列。

“植物肉”概念在资本市场风起云涌，但在消费市场还处于萌芽阶段。有分析认为，“植物肉”很难成为肉类的代替品，消费者可能会尝鲜，但不会花与肉类同等的价格去消费“植物肉”。也就意味着，作为肉类的仿制品，“植物肉”只能以价格取胜。

美股“植物肉第一股”Beyond Meat是双塔食品的客户。Beyond Meat在纳斯达克上市后，股价曾一度涨至239.70美元/股，至今已跌至34.050美元/股，甚至低于上市之初的股价。Beyond Meat营收增长较快，但净利润长期亏损。2018年Q4以来，Beyond Meat仅在2019年Q3至2020年Q1净利润取得正数。

随着原材料价格大幅上涨，双塔食品告别了利润高速增长，今年上半年甚至陷入亏损。作为全球最大的豌豆蛋白生产企业，双塔食品能否通过“植物肉”挽回局面呢？