文|港股解码 慧泽李

号称欧洲第三大IPO的保时捷，在欧洲的资本市场掀起波澜。

母公司大众集团将保时捷的首次公开募股（IPO）估值目标设为700亿欧元至750亿欧元，认购期于9月20日开始，9月29日在法兰克福证交所正式上市。

9月20日，一位参与保时捷上市的簿记管理人表示，投资者对保时捷首次公开募股(IPO)的认购需求非常强劲,甚至超过了保时捷的发行总额。

相比较IPO后投资者能带来多大的收益，有不少人更关心保时捷IPO后的权力之争，毕竟保时捷这家近百年的车企，承载着太多的故事。

01 家族内斗史，并购与反并购

有的车企出自一人之手，而有的却是靠整个家族来支撑，比如保时捷的发展就离不开保时捷家族和皮耶希家族。

保时捷品牌的创始人叫费迪南德·保时捷，此人在德国乃至世界汽车史上赫赫有名，曾职于戴姆勒-奔驰，之后另起炉灶，成立保时捷工作室。

在1951年的弥留之际，费迪南德把儿子费利·保时捷和女儿路易丝·保时捷叫到了床头，决定将保时捷公司的股份对半分给这一儿一女，由于当时路易丝已经嫁入皮耶希家族，因此保时捷家族和皮耶希家族也就各占了50%的股份。

之后两大家族共同经营保时捷公司，齐心协力，各自为政，相安无事，但到了第三代继承人，也就是保时捷创始人的孙子那一辈（家族谱如下所示，来源：《家族企业》杂志），两大家族产生裂痕，你争我夺。

当时保时捷家族的第三代子嗣们的“汽车基因”依然在延续，“暗斗”的痕迹已经显现。

保时捷家族方面，创始人的大孙子——费迪南德·亚历山大·保时捷（见家族谱第三排，左一）设计出了保时捷一代经典车型保时捷911，风靡一时。

皮耶希家族方面也不甘示弱，创始人的二外孙——费迪南德·卡尔·皮耶希（见家族谱第三排，右二）也带来了保时捷917，但后来因为种种故障让保时捷蒙羞且损失惨重。

尽管卡尔·皮耶希的激进设计理念闯下大祸而遭到舅舅费利·保时捷的指责，但是经过改进后，保时捷917依然成为了保时捷旗下的当红赛车，因此当时两个家族的关系并没有破裂。

让两家人彻底撕破脸的，则是卡尔·皮耶希偷情自己二表哥——格尔哈德·皮特·保时捷（见家族谱第三排，左二）的妻子玛雷娜。

这表明上是一起桃色事件，实则不然。

因为要命的是，当时玛雷娜还拥有一部分保时捷的股份，而她却选择丢下前夫，带着保时捷家族的股份跑到了皮耶希家族。

这一举动打破了两家人此前保持平衡的股份比例，也彻底惹恼了保时捷家族。

当时，时捷家族的掌门人费利不惜以保时捷和皮耶希家族全部退出保时捷控股，交由职业经理人管理为由，将卡尔·皮耶希逐出了保时捷体系。

卡尔·皮耶希被逐出家门后，带着满身的才华，投奔了大众集团旗下的奥迪，带领奥迪一路狂飙，后进入了大众集团，一步步的做到董事长的位置而掌舵整个大众集团。

2005年，创始人的大孙子——亚历山大·保时捷（见家族谱第三排，左一）从保时捷董事会主席退位，权力交接棒并没有交给自己的孩子，而是交由四弟——沃尔夫冈·保时捷（见家族谱第三排，左四）。

与大哥不同的是，沃尔夫冈野心更大，想把大众集团收入囊中。

当时，大众集团的规模大约是保时捷的15倍，且是德国政府持有的国营企业，难度可想而知。

保时捷的如意算盘是利用外部借款，以小吃大，最终“蛇吞象”。

保时捷向15家银行联贷、预定筹资超过100亿欧元，一边备足银弹，一边隐秘买下大众在外流通的股票。

2007年，保时捷持股占比已达到31%，正式成为大众的最大股东，2009 年初，保时捷如愿，最终购得50.7%的控股权。

眼看到手的大象到嘴边时，2008年突发的全球金融风暴，让保时捷的收购计划转为泡沫。

2008年开始，保时捷的销售业绩每况愈下，出现亏损，且负债高达100亿欧元。当初借款的联贷银行也因为市场不景气，紧缩银根，督促保时捷偿还贷款。

保时捷陷入骑虎难下的局面，最终双方经过斡旋，达成协议：大众公司反向现金收购保时捷旗下的跑车部门（保时捷AG），保时捷家族控股大众公司50.7%，大众董事会仍由卡尔·皮耶希掌舵。

有了保时捷的加持，大众集团在收入层面与品牌层面均有提升，但终究保时捷只是大众集团的一枚棋子，同时也是保时捷集团的弃子，此次IPO正是大众集团运作该棋子的巅峰之作。

02 保时捷IPO，华丽的输血

汽车品牌分拆上市已经成为主流。

2015 年，法拉利从母公司菲亚特克莱斯勒汽车公司脱离，并在纽约证交所上市，短短 3 年时间已经涨了超 5 倍。

比如，国内的北汽蓝谷是从北汽集团下分拆出去的，吉利旗下的极氪、广汽旗下的埃安也均有单独上市的打算。

保时捷的此次IPO对大众与保时捷的意义不同。

先看大众方面，大众集团期望通过保时捷上市捞一笔钱，给自己输血。

大众集团转型新能源如大象转身，在各方面均需大额资金投入，比如在电动化方面与各大动力电池厂商合资建厂需要资金；在智能化方面，需要重新组建团队，尤其自动驾驶方面的研发投入需要巨额资金。

关于保时捷的IPO，大众方面表示，将出售保时捷总股本12.5%的股份，股份出售价格区间为76.5-82.5欧元，于9月20日开始发售。按照预计，上市股份将为大众汽车集团带来87.1亿-93.3亿欧元的收益。

保时捷全球执行董事会副主席麦思格也承认了这一点，“通过 IPO，保时捷可以进一步提升品牌形象，并且增加企业的自由度。大众汽车集团也将从保时捷公司上市当中收益，IPO 将为集团带来更多的灵活性，也有助于企业快速发展起来。”

大众集团财务长兼营运长 Arno Antlitz 之前也表示，IPO能让大众进一步加速电动化转型。

再看保时捷方面，保时捷拥有超强的赚钱能力，它是众多车企中唯一一家能将利润率保持在 15% 以上的品牌，几乎达到大众品牌的 10 倍。

保时捷 2021 年在全球范围内总共交付了 30 万辆新车（约占大众集团的 3.3%）；营收达到 331 亿欧元，利润达 53 亿欧元（约占大众集团的 27%），全球最赚钱的车企这一称号当仁不让。

虽然赚钱能力强，但保时捷同样面临转型的压力，原本计划向电气化和数字化转型投资150亿欧元，而2022 年上半年，公司的汽车业务的净现金流为 23.9 亿欧元（去年为 26.0 亿欧元），依然吃紧。

另外，保时捷今年上半年的销量出现下滑迹象。

保时捷的成功离不开中国，中国已经连续 7 年成为保时捷全球最大单一市场。2021 年保时捷全球交付量为 30 万台左右，其中中国市场销量接近 9.6 万台，占比高达 31.69%，相当于每卖出三辆就有一辆销往中国。

今年上半年，保时捷中国市场交付 4.10 万台新车，同比下降 16%，全球交付 14.59 万台新车，同比下滑 5%。

危机感，让保时捷倒吸一口冷空气。

车企上市本身就是最有力的宣称，上市一旦成功，全球上亿人都知道这品牌了，无声胜有声。

上市公司的标签可以进一步提升自身的品牌形象，无形中为打开市场添加筹码。

03 保时捷的地位动摇了吗？

保时捷的豪华车地位在传统燃油车时代是坚固的，但如今新能源汽车取代燃油车的步伐日益加快，保时捷能否在即将到来的新能源车时代已然保持当初的大佬地位呢？

还真不好说。

首先，补能的方式变革是汽车天翻地覆的变革，这等于是保时捷的二次创业，电动化与智能化这两条核心部件最领先的阵地已经转移到了中韩日，欧洲已经落后了，保时捷转型的压力不小。

其次，新能源超级豪华车的新入局者越来越多，保时捷的竞争对手愈来愈多，原本的市场份额逐渐被蚕食。

比如，比亚迪在今年即将推出售价百万起步的豪华车 ；

贾跃亭旗下的FF 91也是主打纯电豪华车市场，将于今年第四季度交付，在中国和美国的售价分别高达200 万人民币和20万美元；

特斯拉旗下的Model S售价也在百万上下，性能优异，风阻系数仅为0.208 Cd，百公里加速时间仅为2.1秒；

宝马旗下的宝马iX售价在70~90万之间，搭载第五代eDrive电驱系统，表现也亮眼；

广汽埃安近期推出的全新高端品牌Hyper昊铂，预售价分别为128.6万元和168.6万元，拥有1225匹马力、峰值扭矩达12000N·m，百里加速低至1.9秒。

反观保时捷旗下的豪华车Taycan，其续航里程465km表现一般；智能网联配置够用，但不算出彩，OTA升级功能也未配备，百里加速根据不同版本在2.8秒~5.4秒之间，表现也一般。

第三个因素，则是在消费者层面，前文提到过，保时捷最大的市场是在华，中国人的汽车消费群体正在由60后、70后转移到80后、90后甚至是00后。

这些新一代的人貌似更加看好国货，喜欢尝试新鲜事物，奔驰、宝马、奥迪、保时捷这类老外资品牌能否获得这群人青睐，仍属未知。