欧洲近十年来最大IPO，德国历史上第二大IPO， 9月29日，保时捷正式在法兰克福证券交易所上市。今日开盘报84欧元，上市价格为每股82.5欧元，估值达750亿欧元。

为致敬经典的911车型，保时捷此次共发行9.11亿股股票，包括4.555亿股优先股和4.555亿股普通股。此次IPO，大众出售25%的保时捷优先股，占公司整体股份的12.5%。作为基石投资者的卡塔尔投资局、挪威主权财富基金、普信集团和ADQ，共计认购40%的新股。

此外，大众控股股东保时捷控股还将以7.5%的溢价，收购保时捷12.5%的含投票权的普通股，使得其拥有25%以上的投票权股份，在保时捷董事会会议和年度股东大会上成为少数股东，重获对该品牌的决策权。

据保时捷招股书，今年上半年其销售收入179.22亿欧元，同比增8%，税后利润25.05亿欧元。2019到2021年，其销售收入分别为285.15亿欧元、286.95亿欧元和331.38亿欧元，税后利润分别为28.01亿欧元、31.66亿欧元和40.38亿欧元。

近年来，保时捷的毛利率也一直较为稳定，长期保持在25%以上，今年上半年为28.2%，2019到2021年分别为25.5%、26.3%和26.7%，稳步增长。

在保时捷划分的几大销售区域——德国、欧洲、北美、中国以及其他地区中，近年来，中国市场的销售量一直位居首位。2019至2021年保时捷在中国的销量分别为8.78万辆、8.77万辆和9.48万辆，今年上半年销售4.67万辆，占全球总销量的31.41%。

强劲的销量下，保时捷开始日益重视中国市场。在其820页的招股书中，提及“中国”的就有93页。目前，保时捷中国数字化部门已作为公司独立运营，并且近期在中国设立新的研发分支。

车型方面，按招股书披露的数据，自2019到2021年，卡宴一直是保时捷最受欢迎的车型，今年上半年其销量为4.46万辆，占总销量的三成。

这些数据表现让保时捷对IPO充满信心。今年2月，大众集团发布声明称，已和其第一大股东保时捷控股董事会达成了一项框架协议，明确保时捷将会独立上市。保时捷中国 CEO 严博禹也表示：“良好的盈利能力让保时捷有很好的估值。”

大众集团旗下品牌众多，包括大众、奥迪、保时捷以及宾利等，但复杂的品牌结构并没有完全撑开大众的估值。以此次IPO的保时捷来说，其估值超过750亿欧元，而大众集团目前的市值也不过在855亿欧元左右。按照销量来看，保时捷约30万辆的销量不过是大众的1/30。

保时捷独立上市融资，对大众集团来说是弥补其估值较低的绝佳机会。更重要的是，包括出售优先股以及普通股，保时捷的IPO将为大众集团带来共计195亿欧元的资金收益。据悉，这些收益的49%将作为股息支付给大众汽车股东，其余的则用于大众的电气化转型。

向电气化转型是大众集团近年来的重点。7月，大众位于德国萨尔茨基特的电池厂已经破土动工，这是大众在欧洲的首座电池工厂，而大众计划一共在欧洲建设6座。

大众前CEO迪斯曾将特斯拉视为追赶对象，曾放出豪言要在2025年赶超特斯拉。但目前来看，在新能源领域二者依然有较大差距，2022上半年特斯拉全球范围内交付56.4万辆汽车，同期大众的新能源汽车销量为21.7万辆。

根据大众集团公布的向电气化转型的规划，其将在电动汽车和数字化领域的研发投资890亿欧元。即便对于大众，这家全球第二大汽车制造商来说，这也不是一笔小数目，2021年其税后利润为154亿欧元。

但保时捷的IPO让大众的资金变得更加自由。9月20日据金融时报消息，大众汽车劳工委员会主席Daniela Cavallo表示，未来大众可能出售更多保时捷股份，目的便是加速大众汽车的电动化转型。

在这场举世瞩目的IPO背后，除了大众独享的资本盛宴，其和保时捷之间的恩怨也进入下一个篇章。

在股权结构上，此次IPO的保时捷汽车（Porsche AG）是大众集团的全资子公司。大众先后在2009和2012年，通过两次股权收购获得保时捷100%股权。

不过这笔收购的过程却充满波折，背后是大众和保时捷的多年恩怨。早在2005年，保时捷就开始计划收购大众汽车，由于双方体量差距较大，此后几年保时捷展开了一系列复杂的资本运作来增持大众股票。

保时捷一度将手中的大众股票增持到74.1%，距离获得控制权（需持股75%）非常接近。但随后金融危机的爆发，让保时捷债务高企，不仅无法控股大众，反倒被大众趁机收购。保时捷控股由此失去对保时捷汽车的控制权。

如今，大众集团的最大股东依然是保时捷控股（Porsche SE），后者持有大众集团31.4%的股份，同时握有53.3%的投票权。

伴随着保时捷IPO，大众集团能够获得巨额资金加速其电气化转型，保时捷控股则通过增持保时捷12.5%的含投票权股份，重新掌握对这家豪华品牌的控制权。而三方交错的股权结构，将让这场恩怨继续。