文|雷达财经 孟帅

编辑|深海

近日，锅圈食品（上海）股份有限公司（下称“锅圈食品”）向港交所递交招股书，向着港股上市公司的目标发起冲刺。 

雷达财经梳理发现，锅圈食品此番IPO之前已获得数笔融资。除了投资方的青睐外，节节攀升的营收也给了锅圈食品冲击港股更多底气。过去三年，锅圈食品分别录得29.65亿元、39.58亿元、71.74亿元的营收。去年锅圈食品更是首度实现盈利，一扫2020年、2021年连亏5.04亿元的阴云。 

锅圈食品之所以能实现飞速发展，离不开其庞大的销售网络，而锅圈食品能在短期内达成近万家门店的规模，与其实行的加盟模式有关。招股书显示，最近三年锅圈食品加盟门店的数量占所有门店的比重均在99%以上，这也成为锅圈食品盈利的主要来源。 

然而，加盟模式让锅圈食品在较短时间内实现快速扩张的同时，也埋下了一定的隐忧。随着加盟门店的数量越来越多，锅圈食品对于加盟商的管理难度也将随之增加，如若多数门店的管理或经营出现了问题，便会直接影响公司的品牌价值和整体经营指标。与此同时，重营销、轻研发也是锅圈食品目前存在的问题之一。 

店越开越多的同时，锅圈食品关店的数量也在逐渐攀升。2020年，锅圈食汇关店28家，关店率不到1%。2021年和2022年，锅圈食品的关店数量分别为194家和279家，关店率分别达2.8%和3.0%。

值得关注的是，随着疫情消退，在家吃饭规模缩小，消费者重回购物中心、街边的餐饮店，这或许会对锅圈食品带来冲击。 

锅圈食品赴港上市

与蜜雪冰城、卫龙等网红品牌一样，锅圈食品也诞生于河南的土地上。天眼查显示，2015年1月，河南锅圈供应链管理有限公司正式成立，这家公司如今已成为锅圈食品(上海)股份有限公司的子公司。 

2007年1月，锅圈食品的第一家零售店正式在河南省郑州市亮相。凭借加盟模式，锅圈食品在全国“疯狂”地跑马圈地。经过几年的发展，锅圈食品目前的版图已遍布全国25个省及4个直辖市，如今锅圈食品距离成为“万店俱乐部”成员的目标已越来越近。 

雷达财经了解到，在此次赴港IPO之前，锅圈食品曾在2020年传出过计划上市的消息，直到此次向港交所递交招股书，锅圈食品终于显露出了自己的上市“野心”。事实上，在正式登陆资本市场之前，锅圈食品已是不少投资方争抢的“香饽饽”，来自投资方的鼎力支持，也为锅圈食品的港股之旅增添不少底气。 

企查查显示， 截至目前，锅圈食汇（锅圈食品旗下品牌）共计获得过7轮融资。 2019年8月，锅圈食品拿下不惑创投4500万元的投资。两个月后，锅圈食品又获得5000万元的A+轮融资，除了此前的老“金主”不惑创投外，参与本轮融资的投资方还有三全食品。 

2020年2月，嘉御基金、IDG资本、不惑创投对锅圈食品进行了价值5000万美元的投资；同年7月，前述三家投资方与启承资本再次押宝锅圈食品，助其完成价值6000万美元的C轮融资。 

2021年3月，招银国际、天图投资携3亿美元的投资入局；五个月后，茅台建信基金、物美集团两家投资方相继跟进，参与了锅圈食品的D+轮融资。 

锅圈食品最近的一轮融资，则是在去年11月末披露。除了新任“金主”春雨霏霏(上海)实业有限公司外，招银国际已二度对锅圈食品进行投资，而另外一个投资方不惑创投更是五度参与锅圈食品的融资。  

作为一站式的火锅烧烤食材品牌，锅圈食品在过去的三年里营收屡创新高。 招股书显示，2020年锅圈食品的营收为29.65亿元；一年之后，锅圈食品的营收便实现33.5%的增长，达到39.58亿元；到了2022年，锅圈食品的营收更是飙升至71.74亿元，相较去年大涨81.2%。

具体来看，锅圈食品的销售收入主要可以分为三个板块，分别为火锅产品、烧烤产品和包括饮品、一人食、即烹包等食品在内的其他产品。截至去年末，锅圈食品旗下火锅产品、烧烤产品和其他产品的SKU分别达到312个、163个、280个。 

其中，火锅产品可以称得上是锅圈食品的营收支柱。2020年至2022年，火锅产品分别取得23.9亿元、30.91亿元、53.52亿元的营收。尽管该分部取得的营收不断上涨，但其对锅圈食品总销售收入的贡献占比却一路走低，从2020年的81.9%下滑至2021年的79.7%，又在2022年进一步下滑至75.8%。 

与火锅产品营收占比呈现出逐年下滑趋势相反的是，过去三年，烧烤产品和其他产品所录得的营收占锅圈食品总销售收入的比重分别从5.8%、12.3%一路上涨至10.1%、14.1%。 

靠加盟门店撑起98%的营收

锅圈食品营收飞速增长的背后，离不开其庞大的销售网络。招股书显示，截至去年年末， 锅圈食品在国内已拥有9221家品牌门店。

值得注意的是，锅圈食品如此庞大的门店销售网络，绝大部分由加盟门店组成。2020年初，锅圈食品的加盟店仅有1441家；第二年初，锅圈食品的加盟店数量已经达到4296家；到了去年末，这一数字更是直接飙升至9216家，占到同期锅圈食品门店总数的99.95%。 

而锅圈食品截至去年末的9221家门店中，品牌自营门店的数量仅有5家。之所以设置5家自营店，这是因为锅圈食品希望借此为加盟店提供一个模式，以及作为创新门店运营管理策略及工具、营销活动、数字化工具及新式装饰风格等的试点，然后再将其引入公司的加盟店。 

基于以加盟商为主的门店网络，锅圈食品的营收主要依赖向加盟商销售自有品牌的产品。招股书显示，2020年至2022年，锅圈食品通过向加盟商销售产品分别录得29.18亿元、38.8亿元、70.59亿元的营收，占同期锅圈食品总营收的比重均在98%或98%以上。 

雷达财经注意到，尽管锅圈食品的门店距离万店规模近在咫尺，但锅圈食品近来门店扩张的速度已有所放缓，2020年、2012年锅圈食品年内净增加的门店数量从2855家下降至2568家，又在2022年进一步降至2352家。 

对于营收与加盟门店规模息息相关的锅圈食品而言，门店扩张节奏的变缓，或在一定程度上使得锅圈食品的营收增长趋缓。从品牌的角度来看，加盟店网络的适度扩张，将有助于其进一步瓜分市场份额；但对加盟商而言，如果门店密度过高，将对加盟门店单店的营收、盈利带来更大的竞争压力，从而造成“自相残杀”的局面。 

在香颂资本董事沈萌看来，锅圈食品的商业模式本质上仍是加盟连锁，其产品和模式的门槛相对较低，且收益率并不高。对于营收增长较为依赖门店的锅圈食品而言，一旦营收增速放缓，则意味着该商业模式触及到了“天花板”。 

还有分析人士指出， 由于锅圈食品的营收绝大部分来自于加盟门店，若多数加盟门店出现业绩不及预期的情况，同样也会影响到锅圈食品的整体经营，给其营收、盈利等经营指标带来不利的影响。

另一方面，加盟商数量的不断增加，也让锅圈食品对加盟店的管理能力经受考验。如若锅圈食品对于加盟店的管理无法与门店扩张的速度相匹配，便容易透支品牌自身的价值，从而降低消费者对于品牌的信任度和好感。 

此外，加盟门店越开越多的同时，锅圈食品关店的门店数量也在不断增长。招股书显示，2020年至2022年，锅圈食品关闭的加盟门店数目分别为28家、194家、279家，关店率从最初的0.7%涨至3%，呈现出数量不断递增的趋势。 

对于前述这种情形，锅圈食品在招股书中给出的原因是加盟店未能遵守公司的门店运营标准或以其他方式严重违反特许经营协议，以及加盟商因个人原因主动终止经营。 

重营销轻研发，存货激增

除了销售网络过于依赖加盟门店外，锅圈食品此次IPO背后还藏有重营销、轻研发的隐忧。 

招股书显示，2020年、2021年，锅圈食品的年内亏损分别为4329.2万元、4.61亿元，两年合计录得5.04亿元的亏损。对此，锅圈食品解释称，这主要与其人力增长及对加盟商进行的推广活动中投入资源以支持品牌的门店网络扩张及建立品牌知名度有关。 

刚刚过去的2022年，锅圈食品首次实现盈利，全年录得2.41亿元的年内利润，但暂未抹平公司前两年的亏损。对于去年实现扭亏为盈，锅圈食品解释称，这主要与其采购量增长及规模经济提升的成本控制能力，以及品牌越来越受认可使得其可以进一步优化销售及分销开支。 

不过，锅圈食品近三年的毛利率水平并不稳定。招股书显示，2020年至2022年，锅圈食品的毛利率经历了从11.1%到9%的下滑，又在2022年蹿升至17.4%。 

若按照产品类别划分，火锅产品和烧烤产品为锅圈食品的毛利率增长助力不少，这两者的毛利率分别由2020年的9.6%、9.7%上升至2022年的18.5%、14.1%。相比之下，其他产品的毛利率则从2020年的10.2%下降至2022年的4.3%，给锅圈食品毛利率的增长拖了后腿。 

事实上，锅圈食品此前能快速打响品牌的知名度，一定程度上的确离不开其在营销方面的豪横“砸钱”，比如锅圈食品2020年曾聘请相声演员岳云鹏担任其首位品牌代言人。

招股书显示，2020年至2022年，锅圈食品用于销售及分销的开支分别为2.2亿元、6.29亿元和6.25亿元，占到公司同期总营收的比重分别为7.4%、15.9%、8.7%。 

其中，用于雇员福利的开支分别为6983.5万元、2.15亿元、2.24亿元；用于仓储的费用分别为8671.6万元、1.31亿元、1.89亿元；用于广告及推广的开支分别为3992.1万元、1.85亿元、1.38亿元。 

对于销售及分销开支在2020年至2021年期间的增长，锅圈食品称这与业务增长的趋势保持一致。一方面，锅圈食品需要增加运营员工来支持业务扩张；另一方面，锅圈食品还需要通过电视广告、线下广告投放以及直播推广等营销活动来扩大品牌的知名度和影响力。

对于销售及分销开支在2021年至2022年期间有所减少，锅圈食品则将其归功于公司利用数字化管理系统改善销售及分销效率。据了解，锅圈食品自推出数字系统以来，其门店运营团队每名员工所管理的门店平均数量从2020年末的3.2家增加至2022年末的10.7家。 

而相较数额庞大的销售及分销开支，锅圈食品2020年至2022年的研发成本分别为20万元、350万元、1000万元，研发成本占公司同期总营收的比重远不及销售及分销开支占总营收的比重。 

与此同时，锅圈食品的存货也在过去一年里急速攀升。招股书显示，2020年锅圈食品的存货为6.47亿元，第二年锅圈食品的存货降至6.02亿元。但到了2022年，锅圈食品的存货达到10.47亿元，同比增长74.1%。 

锅圈食品存货的激增，除了受到加盟店规模扩张的影响外，还与去年锅圈食品因应对疫情导致的供应链中断提高存货水平、以及迎接春节加大制成品的采购有关。 

有餐饮人士指出，锅圈食品在招股书中称自己可以为老百姓提供一站式在家吃饭“多、快、好、省”的解决方案。但随着疫情对于人们生活、生产的影响逐渐消退，消费者外出到店就餐的意愿愈发强烈，这也在一定程度上给以“在家吃饭”为卖点的锅圈食品带来了更多的挑战。