文|读懂财经

今年以来，“价格战”成为了汽车市场的主旋律。从合资车企到自主车企再到新能源车企，集体降价成为行业普遍现象。

零跑汽车也不例外。在今年3月初的年度新品发布会上，零跑汽车全系降价。定位A0级小车的2023款零跑T03，降价最高超2万元；定位智能豪华中大型电动轿车的2023款零跑C01，降价最高接近6万元；定位智能超享电动SUV的2023款零跑C11纯电版，降价最高达3万元。

在这场发布会上，零跑汽车刚刚宣布上市的零跑C11增程版正式定价，售价14.98万元-18.58万元。

对于零跑汽车来说，这次调价是无奈之举。在此前的一月和二月，零跑汽车交付量分别为1139辆和3198辆，在造车新势力中均处于倒数第一的位置。

但奇怪的是，即便销量大幅下滑，零跑汽车从去年11月以来已经实现了股价翻倍的不俗表现。这究竟是什么原因呢？

本文对于零跑汽车有着以下几个观点：

1，从2022年11月以来，上市的造车新势力重，理想股价涨幅最高，零跑第二，两者均实现了股价翻倍的表现。从上市之初持续破发，如今股价回升接近发行价，零跑实现了逆袭。更重要的是，目前零跑汽车势头凶猛，市值已经超过400亿港元，与小鹏之间的市值差距已然不远。

2，零跑的股价表现来自于C11系列和C01系列车型对集团业绩的带动。尤其是新推出的C11增程版，4月份销量达3677辆，叠加C11纯电版已经占到了零跑总销量的三分之二。同时，零跑C11增程版是10-30万价格区间中可以说是唯一一款走量的增程式车型，占位优势明显。

3，中端车型占比提升带动了零跑销量结构的优化，也改善了零跑的业绩。2022年和2023年第一季度，零跑毛利率分别为-15.30%和-7.80%，已经接近转正边缘。这一点在当前环境中无比重要，随着市场需求下滑，难以实现造血的造车新势力已经开始被淘汰出局，毛利率转正后的零跑有了更大的安全边际。

01 零跑的逆势

从2022年11月开始的股价反弹以来，在造车新势力中，最受资本市场关注的无疑是理想，其次就是零跑。

数据来看，2022年11月1日至2023年5月18日，港股市场上，理想汽车股价累计涨幅高达113.26%，而零跑汽车股价涨幅也达到了106.73%。相对而言，小鹏汽车股价涨幅为42.72%，而蔚来汽车期间股价则下跌了15.78%。

这样的结果不得不让人意外。要知道，零跑汽车在2022年9月底上市时，发售价为每股48港元，但随即低开，开盘价为每股41港元。随后一路下跌，每股股价最低为17.50港元。但仅6个月之后，零跑股价已经回升至最高45.65港元，基本回到了发行价。

而在此期间，零跑还陷入了一场公关危机。此前，据一家零跑经销商店长爆料，“零跑去年12月销量造假，胁迫经销商挂牌在员工名下冲销量，没有专业售后，新车质量堪忧，C11试驾车到店即出现质量问题，产品质量问题频发。”

不仅如此，该店长还爆料，“零跑存在强买强卖，对经销商强制扣款强制分车的行为”。这一事件爆发，迅速引起了市场广泛关注。

但表现在资本市场上，零跑股价并没有受到太大影响。截至5月18日收盘，零跑汽车每股股价为37.5港元，市值为429亿港元。

仅从市值来看，目前零跑距离“理蔚小”这三家一线造车新势力的门槛已经不远。截至5月18日，小鹏汽车港股市值为626亿港元，是三家一线造车新势力中市值最低的车企，而零跑与小鹏市值差距不到200亿港元。

对于零跑来说，这个差距差不多是当前市值的一半，差距很大。但是，需要注意的是，零跑与小鹏的市值差距，远远小于小鹏和蔚来（1083亿港元）乃至理想（2381亿港元）之间的市值差距。

更重要的是，零跑目前表现出来的发展势头要远远超过小鹏。今年4月，零跑交付量已经达到了8726辆，超过蔚来和小鹏。以五月第一周交付成绩来看，零跑的增长势头仍在持续。在当前车市环境下，零跑能够迅速走出销量低谷并展现出不俗增速，的确受到了资本市场的高度期待。

02 属于增程式的胜利

回到股价变化上，理想的大涨不难理解，L7、L8、L9系列车型交付强劲。而零跑股价的变化，同样是受到了销量的驱动。

整个2022年，零跑汽车月度交付量过万已经成为了常态。但在这一年内，零跑销量主要由T03贡献，相对高端的C11和C01车型销量并不算高。2022年12月，零跑总交付量8493辆，其中C11交付量3320辆，C01交付量1194辆，占比刚刚超过一半。

进入2023年，汽车市场需求出现一定下滑。尤其是零跑T03所在的微型车市场，需求下滑明显。但在这种情况下，零跑C11系列车型市场表现较为稳健。在今年3月，零跑总交付量6172辆，C11交付量为3154辆，C01交付量为918辆。

而在刚刚过去的4月份，零跑C11增程版受到市场欢迎。根据乘联会数据，4月零跑交付量8726辆，其中C11增程版交付量为3677辆，C11纯电版交付量为2469辆，两者合计交付量已经占据了零跑销量的三分之二。

相比于此前以微型车为主的交付结构，零跑C11系列的销量占比提升意味着零跑产品的升级。资本市场的反应，很大程度上正是看好C11增程式对零跑产品结构升级的带动。

事实上，在目前的汽车市场，增程式车型不多，但销量表现都相对不错。长安深蓝SL03和哪吒S专注轿车市场，推出了增程式车型。

而在SUV市场，理想、问界、岚图FREE主打中高端，理想4月交付量已经超过2万，问界受到华为品牌影响近期销量不佳，岚图品牌力和产品力较为逊色。在这些品牌之外，零跑C11是可以说是唯一一款定位中端、正常量产的增程式SUV车型。

在价格上，零跑C11增程版售价14.98-18.58万元，而理想L7系列售价31.98万元起。从价格角度来看，零跑C11增程版也是10-30万价格区间极为稀缺的增程式车型，有着较大定位优势。

在目前市场上，增程式SUV的需求是相对更为火热的。从5月第一周数据来看，零跑C11增程版的销量表现有望持续。

03 零跑的未来该怎么走？

目前来看，C11系列销量占比提升，尤其是C11增程式销售火爆，也直接带动了零跑汽车的财务表现。

最显著的变化发生在毛利率上。在招股书中，零跑汽车2019年至2021年的毛利率分别为-95.73%、-50.63%和-44.30%。这个毛利率数据意味着，零跑汽车的车辆成本几乎是售价的1.5-2倍。即便在造车新势力中，这个亏损幅度也是无比巨大的。

进入2022年，随着销量提升带来的成本下降以及C11和C01两款中端车型占比提升，零跑2022年毛利率提升至-15.30%，提升显著。而在2023年第一季度，零跑汽车毛利率为-7.8%，较2022年同期的-26.6%进一步有了大幅改善。

按照当前趋势来看，零跑汽车今年第二季度毛利率有望转正或接近转正。

这一点在新能源汽车行业的下半场竞争中无比重要。随着经济形势变化，加之前三年新能源汽车市场爆发透支了短期更换需求，汽车市场需求减弱已经是不争的事实，造车新势力的发展窗口期已经接近关闭。

也正因此，我们可以看到当前造车新势力间已经出现了明显的分化。理想凭借一系列增程式车型降低购买门槛，实现了销量增长；蔚来、小鹏较为稳定。哪吒、零跑正在推动产品结构升级，目前零跑领先一步实现了上市。除此之外，之前销量不佳的天际、爱驰传出倒闭传言，在微型车市场一度表现颇佳的雷丁汽车已经破产清算。

这种情况下，零跑汽车如果实现毛利率转正，意味着至少在造车环节可以实现正向造血，这也是车企健康发展的起点。回顾新势力们发展历史，“理蔚小”在2020年下半年全面实现毛利率转正。以此估计，零跑汽车距离一线新势力大致有着三年的发展时间差。

不过，目前零跑C11增程版上市时间尚早，真实市场竞争力尚未完全展现，能否撑起零跑汽车的中高端转型尚未可知。零跑汽车未来将如何发展，是成为一线新势力还是陷入亏损泥潭，依然值得市场关注。